Содержание к диссертации
Введение
Глава I. Сущность и принципы функционирования рынка акций.
1. Общие подходы в организации торговли на рынке акций
2. Анализ инвестиционных возможностей российского рынка акций.
Глава II. Российский рынок акций: этапы и основные характеристики развития.
1 Этапы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.
2. Структура российского рынка акций.
3. Инфраструктура российского рынка корпоративных ценных бумаг.
Глава III Тенденции развития российского рынка акций
1. Управление инвестиционными рисками в деятельности инвестиционных институтов.
2. Приоритеты развития российского рынка акций
Заключение.
- Общие подходы в организации торговли на рынке акций
- Этапы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.
- Управление инвестиционными рисками в деятельности инвестиционных институтов.
Введение к работе
Актуальность темы исследовании. Одной и і актуальных задач развития российской экономики является реструктуризация промышленности, а также модернизация и обновление производственных фондов промышленных предприятий В целях снижения уровня издержек и повышения эффективности производства. В условиях недостаточности собственных средств предприятий, дли |>с нюни я этой задачи необходимо использовать механизмы привлечения внешних инвестиций. К таким механизмам относятся: привлечение банковских кредитор выпуск долговых ценных бумаг, эмиссия акций предприятия. Эмиссия акций является наиболее приемлемым способом привлечения инвестиций для обновления основных фондов, поскольку позволяет привлечь финансовые ресурсы на долгосрочной основе при минимальной стоимости.
Актуальность данной проблемы, ее значение ;иія теории и практики состоит в том, что в России существует значительный потенциал использования рынка акций в качестве механизма финансирования программ развития и модернизации промышленных предприятий. Настоятельная необходимое і к изучения системы взаимоотношений инвесторов и компаний-эмитентов, возникающих по поводу покупки-продажи акций, связана с тем, что они дают возможность не только привлекать дополнительные денежные средства для финансирования инвестиционных проектов, но и осуществляв предприятиям более гибкое и эффективное управление структурой капитала.
Таким образом, актуальность проблемы развития российского рынка акций, направленного на аккумулирование и привлечение финансовых ресурсов в производственный сектор экономики, а іакже недостаточная теоретическая и практическая разработанность данного вопроса предопределили выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности темы. Начиная с 30-х годов XX века в мировой экономической науке зрело понимание значимости рынка акций для развития экономических процессов. Исследование рынка корпоративных ценных бумаг является предметом анализа многих известных экономистов и ученых Запада, таких как А.Алчиан, Д.Аллен, К Джордан, 11 Грей, Р.Коин, Ф.Модильяни, ХРоде, Дж.Стиглер, Ю.Фама, М Фридман, Д.Фишер, Р.Хигтинс, У .Шарп и многих других.
Появление в начале 90-х годов российского рынка акций потребовало анализа механизма его функционирования, в котором фундаментальные исследования были бы тесным образом увязаны с решением практических задач. Исследованию процессов возрождения, становления, а также перспектив [кпнития рынка акций в России посвящены вышедшие в последние годы монографии Алексеева МЮ, Алехина Ь.И., Ьалабанова
И.Т., Белова В.А., Воловика А.М., Галанова В.А., Машиной М.В., Миркина ЯМ., Михайловой В.В., Остапенко В.В., Павлова СВ., Семенковой Е.В., Стояновой Е.С., Таганова Д. II. и др., а также ряд ста гей в различных изданиях. В mix публикациях обобщен опыт, накопленный в странах с развитой рыночной экономикой, изучен и освещен процесс формирования отечественного рынка акций. Однако в связи с тем, что рынок эволюционирует с поразительной быстротой, многие новые аспекты его функционирования, вопросы государственного регулирования, усовершенствования структуры и инфраструктуры, проблемы контроля и управления инвестиционными рисками не нашли должного отражения в вышедшей в свет литературе
В настоящее время наиболее актуальной проблемой развития рынка акций в России является острая необходимость формирования эффективного механизма мобилизации и концентрации инвестиционных ресурсов путем выпуска и организации обращения ценных бумаг для последующего их вложения в реальный секгор экономики. Это требует дополнительных разработок по теории рынка акций, направленных на изучение социально-экономической природы отношений участников фондового рынка.
Цель исследовании заключается в комплексной характеристике российского рынка акций в системе национального и международного рынков ценных бумаг путем определения функций, технологических особенностей, закономерностей, тенденций и перспектив его развития на основе сравнительного анализа функционирования рынков акций России и экономически развитых стран, а также в выработке и обосновании практических рекомендации по совершенствованию механизма функционирования рынка акций в России.
Задачи исследования: провести исследование и анализ основных характеристик и условий функционирования российского рынка акций; проанализировать инвестиционные возможности рынка акций в России, уровень спроса на акции со стороны инвесторов, а также потребности и возможности предприятий в привлечении капитала на рынке акций. осуществить количественный и качественный анализ рынка акций в России посредством ретроспективного анализа динамики, особенностей и тенденций его развития, структуры и инфраструктуры; выявить способы повышения инвестиционной привлекательности акций отечественных эмитентов; рассмотреть возможности улучшения инвестиционного климата с целью привлечения инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг; провести анализ инвестиционных рисков на российском рынке акций и способов их минимизации и устранения; определить основные направления развития российского рынка акций с точки зрения мировых и внутренних тенденции развития фондовых рынков; показать возможные способы совершенствования механизма функционирования российского рынка акций
Объектом исследования является российский рынок корпоративных ценных бумаг и крупнейшие мировые центры торговли фондовыми ценностями.
Предметом исследования .является совокупность механизмов и форм организации операций купли-продажи акций российских предприятий на фондовом рынке, характеризующая его как составную часті, инфраструктуры рынка ценных бумаг и 'Экономической системы страны в целом
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов по проблемам организации и функционирования рынков акций И процессе диссертационного исследования изучены российские и зарубежные законодательные и нормативные акты, монографии и сштьи в специализированной периодической литературе; материалы научных конференций, симпозиумов и семинаров; методологические разработки Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Московской Межбанковской Валютной Биржи; статистические и справочные материалы, юдонме отчеты, аналитические и обзорные материалы отечественных и зарубежных инвестиционных институтов и информационных агентств, а также информация исслсдокаїельскгих цент[юв и социологических служб.
Научная новизна и теоретическая ценность работы отражена в следующих полученных автором результатах: - расширена и дополнена классификация товара, применительно к рынку акций, позволяющая осуществить адекватное сегментирование рынка и более точно определить место профессиональных посредников в современной структуре рынка; дополнены факторы, оказывающие воздействие на развитие российского рынка акций, определен характер влияния процесса глобализации мировых финансовых рынков на функционирование российского рынка акций, сформулированы предложения по снижению степени его негативного воздействия на рынок; разработана развернутая программа повышения инвестиционной привлекательности акций отечественных предприятий, основные элементы которой включают мероприятия по реорганизации системы корпоративного управления и действия компаний по раскрытию информации о своей деятельности; определены подходы к построению модели управления инвестиционными рисками, включающей этапы оріанизацин, оценки и контроля рисков. Наиболее важными из них являются регулярный пересмотр включаемых в модель рисков, моделирование воздействия рыночных факторов на их уровень, регулярный анализ и совершенствование систем и методов управлении рисками, предложена модель управления рисками в инвестиционных институтах, основанная на комплексном применении количественных и качественных показателей их оценки, что позволяет минимизировать влияние неконтролируемых рисков на уровень рисков инвестиционного поріфелм в целом; определены приоритеты и сформулированы задачи дальнейшего развития российского рынка акций, важнейшими из которых являются: снижение странового риска, расширение вторичного рынка за счет выводи акций на организованный рынок; внедрение новейших технологий расчетов и учета ценных бумаг, современных методов контроля и управления рисками; развитие рынка производных ценных бумаг как инструмента управления рисками; стимулирование вложений а акции резидентов, в первую очередь физических лиц, напрямую иди через систему коллективных инвесторов.
Практическая значимость. Выводы, рекомендации и предложения, сформулированные в данном исследовании, имеют реальную ценность для совершенствования механизма функционирования и повышения эффективности российского рынка акций В работе представлен подробный и полный анализ текущего состояния российского рынка акций с приведением исторической динамики и прогнозов его развития на основе последних информационно-статистических материалов. Результаты и данные диссертационного исследования могут быть использованы » процессе обучения, пере иод готовки и консультирования эмитентов, инвесторов, работников финансово-инвестиционных институтов. Результаты исследования моїут найти применение в учебном процессе на кафедре "биржевого дела и ценных бумаг11 Российской Экономической Академии им. Г R Плеханова, в других учебных заведениях по соответствующим дисциплинам Выподм и рекомендации, полученные в ходе исследования, могут быть неї толі, зшіанм в текущей работе профессиональных участников фондового рынка.
Апробация работы. Результаты исследования изложены в опубликованных научных трудах автора, доложены на Плехановских чтениях в РЭА имени Г.8. Плеханова, а также использованы при проведении учебных занятий со студентами, обучающимися по специальности Финансы и кредит специализации Виржевое дело.
Общие подходы в организации торговли на рынке акций
При переходе пі директивной жономики, характеризующейся централизованным перераспределением производственных ресурсов, к экономике рыночного типа Россия столкнулась с проблемой преобразования уже существующих и создания новых децентрализованных форм перераспределения финансовых ресурсов с целью формирования ресурсоебцкгающего механизма, в котором эффективное использование имеющихся средств является одним и І важнейших условий экономического роста. Одним из инструментов решения данной проблемы является рынок акций, обслуживающий процесс аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов между хозяйствующими субъек;тамн.
Рынок акций представляет собой совокупность экономических отношений но поводу покупки и продажи акций акционерных компаний и услуг, связанных с их выпуском и обращением, а также горіовое пространство, где совершаются сделки купли-продажи акций по курсам, складывающимся на основе соотношения спроса и предложения.
В качестве товара, то есть объекта операций купли-продажи на данном рынке выступают: сами акции эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие право владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часгь имущества, остающегося после его ликвидации;
- услуги по поводу выпуска и обращения акций организация торгов, расчетно-клиринговое обслуживание., депозитарные услуги, торговое посредничество, управление ценными бумагами, консалтинговые услуги и другие.
- информация и друзая научно-техническая продукция биржевая информация, аналитические материалы, информационные продукты, модели ннвестиционною портфеля, системы контроля и управления рисками и т.д.
Услуги, связанные с обращением акций и информационные услуги являются вторичным товаром по отношению к основному товару рынка акций и обладают рядом свойств, характерных для самих акций.
- массовость спроси.
- высокий уровень стандартноет и услуг, сопровождающих жизненный цикл акций; - наличие развитой системы международных стандартов подобных услуг;
- обращение данного товара невозможно без создания развитой регулятивной, технологической, технической и кадровой инфраструктуры рынка; высокие требования к качеству услуг, следовательно, необходимость специализации и высокого уровня профессионализма производителей данных услуг.
Спрос и предложение данных услуг во многом вторичен и зависит от состояния рынка основного товара - акций И і о же время эффективное функционирование рынка акций невозможно без существовании рынка услуг. По мере развития рынка и увеличения сложности и объемов операций с основным видом товара, происходит рост спроса на предоставление вторичных услуг, как в качественном, так и в количественном выражении
Производителями товаров и услуї на рынке акций выступают: эмитенты промышленные предприятия и юридические лица или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами акций по осуществлению закрепленных ими прав;
- профессиональные участники рынка ценных бумаг, предоставляющие комплекс услуг по продвижению ценных бумаг па первичный рынок и обеспечению их вторичного обращения, по управлению портфелем пенных бумаг, а также по разработке- и предоставлению сопутствующей информации и научно-технической продукции,
Этапы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг
Для более полного и грамотного раскрытия организационных и структурных особенностей российского рынка акций представляется целесообразным провести исследование динамики рынка, стратегии и структуры торговли на нем вплоть до настоящего момента, анализ его инфраструктуры и структуры, с целью определения характерных тенденций и закономерностей развития, понимание которых необходимо при выработке комплекса мер, направленных на создание рынка акций, эффективно обслуживающего инвестиционные проекты к реальном секторе экономики
Формирование российского рынка акций промышленных предприятий началось с разгосударствления промышленных предприятий и передачи их в частную собственность в 1992 году. Кіце летом 1991 года были приняты законы РСФСР "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР" и "Об именных приватизационных счетах и вкладах в РСФСР", но только в ноябре 1991 года произошла резкая активизация деятельности по практическому внедрению приватизационного механизма. В декабре 1991 года Президент РФ утвердил "Основные положения Программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в РФ на 1992 год", а в январе 1992 года ряд нормативных подзаконных актов, регламентирующих процедуру приватизации, после чего началось реальное осуществление программы приватизации.
К лету 1992 года Госкомимуществу удалось выработать и реализовать в Государственной программе приватизации на 199?. год приватизационную идеологию, ставшую компромиссом, с одной стороны, между "платной" и безвозмездной приватизацией, и, с другой стороны, между моделью "массовой приватизации" и разделом собственности среди работников предприятий Летом-осенью практически было завершено формирование нормативно-правовой базы приватизации. Вместе с тем многие принятые документы имели лишь декларативный характер, так как не содержали конкретных процедур их реализации или, по отдельным ключевым вопросам давали лини. ссылку на документы, разработка которых только 11 ред полагалась. В немпорых случаях одновременно действовали (и иродолжаюі действовать) нормативные акты, противоречащие друг другу.
Процесс массовой приватизации проходил в два папа:
- акционирование средних и крупных государственных предприятий с последующей передачей их акций в руки граждан и негосударственных юридических лиц; ваучерная приватизация - наделение всего населения инвестиционными чеками, дающими право на часті, приватизируемой государственной собственное.
Согласно Указу Президента "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества" от 1 июля 1992 года к октябрю того же года все предприятия, подлежащие приватизации, должны были быть реорганизованы в акционерные общества и превратиться в предприятия, на 100% принадлежащие государству, но с корпоративным капиталом, организационной структурой ЛО и планом приватизации.
К 1 января 1993 года свыше 12 тысяч крупных и средних предприятий, составлявших более 70% российской жономиьн , находились на той или иной спід и и акционирования При этом из общего числа предприятий и подразделений, преобразованных в открытые акционерные общества, 34,5% акционировались по первому варианту льгот, 63,7% по второму варианту и лишь 1,8% - по третьему Таким образом, явное предпочтение при выборе варианта приватизации было отдано приобретению контрольного пакета со всеми негативными последствиями для мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов, привлечения действительно стратегических внешних российских и иностранных инвесторов или инвестиционных институтов, включая чековые фонды.
Управление инвестиционными рисками в деятельности инвестиционных институтов
Мировые финансовые рынки в последние годы столкнулись с проблемой возрастающей волатильности рыночных цен, вес чаще принимающей форму кризисов, и, как следствие, возрастания рисков попери прибыли или прямых убытки». Последние достижения финансовой теории в области опенки и коїгтроля рисков позволили сделан. управление рисками практически реализуемым и эффективным. Анализ деятельности российских инвестиционных институте» пока чал, что до кризиса 1998 гола по многих in них вопросам управления рисками уделялось недостаточное внимание, а снаемный подход к решению данного вопроса применялся крайне редко Программы управления рисками применялись за редким исключением юлько в компаниях с участием іамадмої о капитала и в иностранных инвестиционных институтах (таких как CSIB, l)MCi, Brunswick Warburg, ABN AMRO), открывших на нашем рынке свои дочерние подразделения
Коллизии, произошедшие на рынке в ІУЧ8 году, и последующее развитие событий стимулировали переосмысление отношения к фондовому рынку и проблеме ею предсказуемости. Высокая степень водаїильности цен акций и не возможность точного прогнозирования поведения рынка, а как следствие невозможность полностью избежать риска, продемонстрировали необходимость внедрения в практику российских инвестиционных институтов программ, направленных на выявление и управление рисками, связанными с деятельностью на фондовом рынке.
Подробнее проанализируем риски, с коюрыми сталкиваются инвестиционные институты при работе на рынке акций и которые необходимо расемаз рикать при построении модели управления рисками Риск харакіери зуез пероятность неблагоприятного изменения цены акций более чем на определенный процент за какой-либо срок, в результате которого инвестиционный институт может получить результаты своей деятельности, отличные от планируемых. Также рисками называют причины, которые могут вызвать снижение курса акций Основными рисками, с которыми сталкиваются инвестиционные институты на рынке акций, являются:
- кредитные риски;
- рыночные риски.
- риски ликвидности;
- операционные риски.
Кредитный риск выражается в неисполнении контрагентом по сделке с коих обязательств. Данный риск возникает при совершении сделки купли/продажи акций без предоплаты со стороны контрагента или беї гарантий поведения расчетов со стороны третьих лиц. В более широком представлении кредитный риск трактуется как риск потерь, связанных с ухудшением финансового состояния контрагента по сделке. Хотя источников кредитного риска является контрагент но сделке, данный риск в первую очередь связан с конкретной торговой операцией
Оценка кредитного риска может производиться как с позиции оценки риска отдельной операции, так и портфеля операций. Основными конечными оценками кредитного риска являются ожидаемые и нсожилаемые потери. Покрытие ожидаемых рисков производится за счет формируемых резервов, неожидаемых - за счет собс тенної о капитала компании. Отличием кредитного риска портфеля от рыночного риска является возможность пренебрежения корреляцией кредитных рисков отдельных составляющих портфеля при стабильной макроэкономической ситуации, однако, в стрессовых ситуациях корреляция неплатежей по отдельным операциям существенно возрастает.
