Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретические основы анализа факторов на рынке ценных бумаг развивающихся стран 10
1.1. Сущность фондового рынка и его качественные характеристики 10
1.2 Генезис и развитие рынка ценных бумаг Вьетнама 30
1.3 Современные подходы к анализу факторов на рынке ценных бумаг 35
Глава 2. Формирование и развитие фондового рынка Вьетнама 42
2.1. Сравнительный анализ формирования развивающихся рынков Вьетнама и Китая 42
2.2. Основные тенденции и этапы развития фондового рынка Вьетнама 53
2.3. Проблемы обращения ценных бумаг на фондовом рынке Вьетнама и методика расчета фондового индекса 64
Глава 3. Совершенствование оценки факторов, влияющих на развитие фондового рынка Вьетнама 78
3.1. Использование отраслевого и факторного подхода в оценке фондового рынка 78
3.2. Анализ макро- и микроэкономических факторов, влияющих на рынок акций Вьетнама 91
3.3. Использование корреляционной модели для оценки факторов, влияющих на эффективность функционирования рынка государственных облигаций Вьетнама 118
Заключение 132
Список литературы 139
- Генезис и развитие рынка ценных бумаг Вьетнама
- Основные тенденции и этапы развития фондового рынка Вьетнама
- Использование отраслевого и факторного подхода в оценке фондового рынка
- Использование корреляционной модели для оценки факторов, влияющих на эффективность функционирования рынка государственных облигаций Вьетнама
Введение к работе
Актуальность исследования. Развитие экономики и обеспечение лидирующих позиций на мировом рынке не возможно без активизации инновационных факторов, которые и приносят значительные доходы. Рынок ценных бумаг является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов через инвестирование для модернизации экономики, стимулирования роста производства. Однако в настоящее время одной из насущных проблем для инвесторов на рынке бондов является установление основных причин, определяющих эффективность и целесообразность вложений. Это связано с расширением направлений для инвестирования у трейдеров, повышением рисковости вложений и усилением внешних воздействий в условиях мирового финансового кризиса.
Фондовые рынки Юго-Восточной Азии за последние десятилетия стали одними из лидеров в наращивании технологического и инновационного потенциала региона. Рынок ценных бумаг Вьетнама становится в последнее время одним из главных в данном секторе после Японии, Сингапура, Малайзии, Филиппин и Китая. По темпам экономического роста среди стран АСЕАН после мер, предпринятых правительством Вьетнама, страна занимает одно из основных мест.
Развитие экономики, вступление Вьетнама в ВТО, повышение конкурентоспособности отраслей народного хозяйства страны показали необходимость дальнейшей интеграции фондового рынка Вьетнама в мировой фондовый рынок. Поэтому выявление факторов, формирующих деятельность и развитие рынка ценных бумаг Вьетнама, изучение их количественных и качественных показателей с помощью статистических методов анализа является одним из приоритетных направлений для совершенствования политики в области сектора финансового посредничества. Необходимость в разработке адаптированного инструментария методов для количественной оценки факторов, формирующих отношения участников на фондовом рынке Вьетнама делает весьма актуальным и значимым данное исследование.
Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой диссертации также являлись труды ряда российских и зарубежных ученых, внесших значительный вклад в изучение мирового фондового рынка: Буренина А.Н.,., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Фельдмана А.А., В. Сперандео, Дж. Мэффи, Майкла Н. Кана, У.Тарпа. При проведении экономико- статистического анализа, изучении современных экономических проблем и теории фондового рынка автором использовались труды Миркина Я.М, Рубцова Б.Б, Элдера. А, Нисона. С, Добашиной И.В, Д.Сороса, Д. Марковица и других ученых.
Изучение процесса становления и развития фондового рынка Вьетнама нашли отражение в работах Нгуен Нгок Бик, Зыонг Тхи Бинь Минь, Данг Куанг За, Нгуен Нгок Ань, Буй Ван Чинь. Особенно следует выделить труды Нгуен Хоай Ан, Ле Ван Ты, Нгуен Дык Тхань.
Цель работы состоит в выявлении особенностей и тенденций развития развивающихся фондовых рынков, а также выявлении и оценке воздействия микро- и макроэкономических факторов, формирующих рынок ценных бумаг и перспектив его развития в условиях глобализации и мирового финансового кризиса.
Для достижения указанной цели в диссертационной работе поставлены и решены следующие задачи:
в рамках Паспорта 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»:
-выявить проблемы обращения ценных бумаг на фондовом рынке Вьетнама и рассмотреть методологию расчета фондовых индексов на Фондовом центре Хошимина;
определить отраслевую специфику формирования фондового рынка Вьетнама и этапы его развития;
разработать методику оценки факторов, определяющих развитие фондового рынка Вьетнама;
дать оценку взаимосвязи микро- и макроэкономических показателей страны и показателей работы фондового рынка;
провести оценку факторов, определяющих эффективность функционирования рынка облигаций Вьетнама.
В рамках Паспорта 08.00.14 «Мировая экономика»:
дать сравнительную характеристику особенностям формирования и развития развивающихся рынков Вьетнама и Китая;
проанализировать основные тенденции и этапы развития фондового рынка Вьетнама.
Предметом исследования являются финансово-экономические отношения субъектов фондового рынка по поводу формирования и развития рынка ценных бумаг.
Объект исследования - развивающиеся рынки ценных бумаг, а также система характеризующих их показателей.
Теоретическую и методологическую основу исследования составили методологические положения Росстата и Госкомстата Вьетнама. В процессе исследования были использованы труды российских и зарубежных авторов, теоретические и практические разработки в области рынка ценных бумаг и финансового рынка, нормативные и законодательные акты, результаты исследований автора.
В процессе изучения непосредственно автором в ходе экономико - статистического анализа в диссертации был использован комплекс методов: монографический, статистического наблюдения, сводки, группировки, выборочного наблюдения, индексный, корреляционно - регрессионный и другие.
Практическая реализация расчетов была осуществлена с помощью табличного редактора EXСEL, пакета прикладных статистических программ IBM SPSS Version 19.0.
Область исследования. Исследование выполнено в рамках Паспорта отрасли наук «Экономические науки», специальности по коду ВАК Минобрнауки России - 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок»: 6.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» и 08.00.14 «Мировая экономика» раздела 14 «Мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и мирового хозяйства в целом. Интернационализация деятельности фондовых бирж».
Информационная база исследования. Для достижения статистически значимых результатов, достоверности выводов использовалась следующая информационная база: Банк Вьетнама (www. sbv. gov.vn); показатели денежно-кредитной и валютной статистики. А также регулярные публикации в свободном доступе: Бюллетень банковской статистики; Бюллетень фондового рынка; Комиссии по рынку ценных бумаг (; база данных раскрытия информации (позволяющая делать выборки по эмитентам и профессиональным участникам рынка); справочные данные об эмитентах; документы по регистрации выпусков ценных бумаг; финансовая отчётность Фондового центра Хошимина f); данные Министерства финансов Вьетнама f); данные о выпусках ценных бумаг страховых компаний Вьетнама по субъектам и муниципальным образованиям. Итоги торгов и значения VN- индекса, база данных по эмитентам, справочник по 334 лучшим предприятиям Вьетнама; данные Фондового центра Ханоя (). В свободном доступе динамические ряды данных об объёмах и структуре рынка в целом, итогах торгов по отдельным эмитентам и ценным бумагам, значениях HNX-индексов, финансовом положении и активности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Были использованы также материалы, опубликованные во вьетнамских и российских журналах, монографиях и других исследованиях.
Научная новизна диссертации состоит в выявлении фундаментальных факторов, влияющих на фондовый рынок, определении их особенностей, а также воздействия на формирование и развитие рынков ценных бумаг в развивающихся странах.
На защиту выносятся следующие положения, определяющие научную новизну:
в рамках Паспорта 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»:
разработана система показателей, характеризующая деятельность фондового рынка, а именно показатели темпов роста курсов бондов, волатильности на основе 180-дневного периода, доходности ценной бумаги и
др.;
на основе построения корреляционных моделей первичного и вторичного рынка акций доказаны циклическая природа фондового рынка и его фрактальные свойства, обеспечивающие связь между риском и волатильностью рынка ценных бумаг;
предложен подход к количественной оценке факторов, влияющих на деятельность развивающихся фондовых рынков с помощью статистических методов, который позволяет измерить воздействие факторов на рынки с помощью корреляционного и регрессионного методов;
предложено дифференцировать динамику фондового рынка Вьетнама по этапам развития, что позволяет оценивать особенности деятельности трейдеров на рынке ценных бумаг;
с помощью корреляционно-регрессионного моделирования проведена оценка микро- и макроэкономических факторов, влияющих на процесс формирования и развития фондового рынка;
на основе дифференциации компаний на первичном и вторичном рынке бондов обоснованы и построены корреляционно - регрессионные модели количественной оценки факторов, влияющих на доходность акций компаний;
с помощью корреляционно-регрессионного моделирования выделены и систематизированы факторы, формирующие деятельность рынка облигаций (на примере рынка облигаций Вьетнама).
в рамках Паспорта 08.00.14 - «Мировая экономика»:
систематизированы теоретические и методические подходы к исследованию рынков ценных бумаг развивающихся стран Юго-Восточной Азии (на примере фондового рынка Вьетнама);
определены особенности становления развивающихся фондовых рынков (на примере Вьетнама) и выявлена роль государства в процессе создания и развития рынка ценных бумаг (нормативно-законодательная, контролирующая, регулирующая функции).
Практическая значимость проведенного диссертационного исследования заключается в том, что разработанные теоретические положения и методы анализа фондового рынка могут быть использованы органами исполнительной власти, органами, регулирующими рынок ценных бумаг, торговыми системами, коммерческими банками, брокерско - дилерскими компаниями для их практической деятельности.
Материалы исследования также могут быть использованы в преподавании учебной дисциплины «Рынок ценных бумаг».
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования докладывались на международной научно- практической конференции «Роль учетных практик в обеспечении устойчивого развития предприятий» в ноябре 2011г., опубликованы в научных журналах РИСК, «Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований» и «Инвестиции и инновации». Результаты исследования приняты к внедрению отделом контроля и надзора над рынком ценных бумаг Российско-Вьетнамского Банка в городе Ханое.
Публикации. По результатам исследования опубликованы 4 работы общим объёмом 1,43 п.л., в т. ч. 3 работы в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура диссертации состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 18 приложений. Работа изложена на 153 страницах машинописного текста, содержит 24 таблицы, 12 рисунков.
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цели, задачи, объект, предмет, методологические и теоретические основы исследования, раскрыта научная новизна работы и положений, выносимых на защиту, показана практическая значимость проведенного исследования.
В первой главе «Теоретические основы анализа факторов на рынке ценных бумаг развивающихся стран» рассмотрены теоретические взгляды на сущность фондового рынка и ее качественные характеристики самих ценных бумаг (их курсов, объемов, торгов, качества), деятельность участников рынка ценных бумаг (эмитентов, инвесторов и т.д.) отдельно по видам рынков ценных бумаг (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный) и видам самих ценных бумаг (акции, облигации и т.д.). Разработана система статистических показателей для оценки и определения их доходности, проведен расчет рисковости инвестиций по конкретной ценной бумаге и доходности портфельных инвестиций. Обоснован методический подход к экономико-статистическому анализу и прогнозу динамики развития фондового рынка по этапам и видам ценных бумаг.
Во второй главе диссертации «Формирование и развитие фондового рынка» проведен анализ особенностей формирования развивающихся фондовых рынков, в частности рынка Вьетнама, выявлены проблемы его создания, управления, контроля и регулирования. В ходе анализа рассмотрены этапы и тенденции развития фондового рынка Вьетнама, выявлены проблемы обращения ценных бумаг на фондовом рынка Вьетнама и методология расчета фондового индекса.
Третья глава «Совершенствование оценки факторов, влияющих на развитие фондового рынка Вьетнама» посвящена статистическому анализу внутренних и внешних факторов, влияющих на деятельность фондового рынка. На основе системы статистических показателей, характеризующих основные внутренние факторы (темп роста ВВП, государственного долга, индекс-дефлятора, процентной ставки), проводится качественная и количественная оценка степени их воздействия на рынок ценных бумаг. С целью определения влияния внешних факторов на рынок ценных бумаг
Вьетнама, была проанализирована взаимосвязь VN-индекса с индексами фондовых рынков Америки, Японии, Китая, Великобритании, Кореи. На основе построения корреляционно-регрессионных моделей за 2000 - 2011гг. исследуется основные тенденции изменения внутренних и внешних факторов влияния, дается оценка их влияния на рынок ценных бумаг Вьетнама. В результате анализа выявлено, что корреляционная зависимость факторов, определяющих эффективность и развитие фондового рынка Вьетнама по кластерам видам рынка (первичного и вторичного), показала, что средняя цена оказывает практически одинаковое влияние на изменение рынка. Вместе с тем волатильность как фактор риска повышается только для первичного рынка. Для вторичного рынка акций рисковость торгов не имеет существенного значения.
В заключении сформированы основные выводы и предложения по проведенному исследованию.
Генезис и развитие рынка ценных бумаг Вьетнама
6-ой съезд КПВ в 1986 г. принял новую программу социалистического строительства в условиях экономической изоляции страны от всего мира [1,4,5,25,30, 31, 32, 33, 158, 165]. С этого момента во Вьетнаме впервые появились элементы рыночного финансового рынка, в частности фондового рынка: первичный рынок государственных долгов, приватизированные предприятии и т.д.. Рассмотрение политической системы позволяет сделать вывод, что Вьетнам представляет собой единственный прецедент социалистического государства с рыночным ориентированием. Во Вьетнаме главным собственником выступает государство, поэтому формально всеми акциями владеет Госсовет. Эти акции не могут торговаться на фондовых биржах. Сделки могут совершаться лишь между вьетнамскими институтами под контролем Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг. В действительности в Фондовом центре у более 90% листинговых компаний от 50% до 90% акций находятся у государства.
Появление государственных акций связано с преобразованием государственных предприятий в акционерные общества, когда часть акций оставалась в собственности государства. К таким организациям относятся: акции государства, акции юридических лиц [34].
Концентрация большинства акций в руках государства позволила повысить уровень контроля над рынком, защитить или ограничить приток и отток иностранных инвестиций на внутренний рынок акций и создавать стабильную природу для национального инвестирования, и, прежде всего розничных инвесторов [60, 62, 134]. Но они также ограничены в действиях по свободной купле-продаже на фондовом рынке Вьетнама.
В отраслевой структуре экономики Вьетнама главенствует лёгкая промышленность и сельское хозяйство, поэтому в отличие от России, где на фондовом рынке абсолютно доминируют не более 10 крупнейших эмитентов (большинство из которых относятся к топливно-энергетическому и сырьевому сектору), во Вьетнаме уровень концентрации относительно невысок и соответствует уровню крупных развитых стран. При этом структура эмитентов отличается отраслевым многообразием. Более половины листинговых компаний фондового рынка относятся к компаниям обрабатывающей промышленности, сельскому хозяйству, причем самая крупная группа - текстильная.
После рассмотрения экономического состояния Вьетнама и проблем формирования фондового рынка (небольшое количество ценных бумаг, неразвитая технологическая база и низкий уровень специалистов), правительство Вьетнама выбрало путь создания основного фондового центра на начальном этапе, а потом трансформации и организации на его основе фондовой биржи. В июле 2000 года стал функционировать первый фондовый центр в г. Хошимине и в марте 2005 года - Ханойский фондовый центр. Вначале эти фондовые центры были созданы в форме государственной компании, но в настоящее время они являются открытым акционерным обществом и котируются на фондовой бирже Хошимина как НСМ [169].
Закон о коммерческих банках запретил банкам заниматься андеррайтингом, торговлей и инвестированием в корпоративные ценные бумаги. Коммерческие банки законодательно отделены от фондового рынка. Если они хотят участвовать на фондовом рынке, они должны создать отдельную компанию в форме ОАО [34, 173].
Количество доступных финансовых инструментов невелико. В начальной стадии развития на рынке осуществляется только торговля акциями, облигациями и сертификатами инвестиционных фондов при отсутствии срочных финансовых инструментов.
На вьетнамском фондовом рынке все акции обыкновенные. Они выпускаются в бездокументарной форме, деноминированы в местной валюте и имеют номинал 10.000 VN - донгов. По закону запрещены выпуск и обращение эмиссионных ценных бумаг без регистрации выпуска регулирующим органом. В процессе выпуска ценных бумаг и допуска их к обращению обязательным является выполнение требований административных процедур к составу пакета заявочных документов, порядку и срокам рассмотрения заявок регулирующим органом [79]. В отличие от России, где публичные размещения ценных бумаг относительно свободно осуществляются исходя из рыночных потребностей эмитентов при соблюдении ими всех установленных регулятивных требований. Во Вьетнаме при размещении ценных бумаг, существует система квотирования публичных размещений с целью сдерживания стабильности и развития фондового рынка [166].
Система регулирования на фондовом рынке Вьетнама, как и на многих развивающихся рынках, была создана по образцу США - с созданием специализированного правительственного органа для централизованного регулирования рынка ценных бумаг. Во Вьетнаме регулятором является Государственная комиссия по ценным бумагам. В отличие от других стран, эта комиссия подчиняется вьетнамскому Минфину. Государственная комиссия по ценным бумагам ограничивает независимость рынка ценных бумаг. Однако деятельность рынка ценных бумаг требует достаточной степени свободы и быстрой реакции трейдеров рынка на экономическую ситуацию. Но в этом случае, Государственная комиссия по ценным бумагам может только представлять свои предложения в Минфин, и ждать ответ или разъяснения этого органа. Этот процесс требует много времени из-за бюрократии в правительственных органах Вьетнама, что приводит к проволочкам мер, направленных на поддержку рынка в кризисных случаях [166].
Таким образом модель регулирования фондового рынка во Вьетнаме представляет собой систему жестких предписаний, характеризующихся жесткой регламентацией и обязательностью выполнения административных процедур в процессе выпуска ценных бумаг и допуска их к обращению.
Для большинства вьетнамцев, термин фондовый рынок является новым, поэтому воздействие фундаментальных факторов в поведении вьетнамских инвесторов достаточно прогнозируемо и который находит свое отражение в активном экономическом поведении инвесторов, массовой готовности к рисковому инвестированию на рынке акций с целью извлечения значительной прибыли. Однако и фондовый рынок Вьетнама пережил период лихорадки, так как индивидуальные инвесторы, определяющие движение рынка, участвуют на фондовом рынке и начали покупать акции несмотря на невозможность получения контроля над компаниями, отсутствия заинтересованности в их эффективности и прибыльности (в периодах 2001-2003 гг, 2006-2008 гг). Платежеспособный спрос по мере роста благосостояния населения увеличивался, что и вызвало ажиотаж. Цены росли день ото дня. Цена некоторых акций превысила номинал в 70 раз, а коэффициент Р/Е достигал у отдельных компаний 100 !
И это при очень скромных дивидендах. Население покупало акции при любой цене, что привело к высокому уровню чрезмерной спекулятивности фондового рынка и создало при этом колоссальные «пузыри». После образовании пузыря на фондовом рынке, появление обвала неизбежно, и, как следствие, инвесторы ушли с фондового рынка. Однако большая часть населения при этом проявила поведение, при котором фондовой рынок рассматривался как стационарный объект с высокими дивидендными ожиданиями. Поэтому фондовой рынок Вьетнама постепенно терял свою важную экономическую функцию, а именно не отражал эффективность и финансовое положение компаний [78, 162].
Таким образом модель фондового рынка Вьетнама была создана по опыту Китая и США с их «болезнями». Особенностью функционирования Фондового рынка являлось достаточно высокая его сегментированность и жёсткий контроль государства над торгами трейдеров. Однако даже сильные регулятивные меры не позволили избежать краха на бирже в период мирового кризиса и формирования пузыря переоценённости акций. Рынок Вьетнама ещё молодой, простой, где отсутствуют срочные финансовые инструменты. Он был построен с учетом сильной роли государства, доминирования розничных инвесторов и относительно невысокой доли свободно обращающихся акций.
Основные тенденции и этапы развития фондового рынка Вьетнама
В июле 1998 г. Председатель правительства Вьетнама подписал Решение о создании двух фондовых центров в г. Хошимине и г. Ханое. После почти двух лет подготовительных работ в июле 2000 года открылся и начал действовать первый фондовый центр в г. Хошимине и в марте 2005 г. -Ханойский фондовый центр.
За свою короткую историю Вьетнамский рынок пережил несколько бумов и кризисов. И его стадии развития во многом совпадают с экономическим циклами, наблюдаемыми во Вьетнаме с 2000 года. - Первая стадия (с 2000 до 2005гг..): слабый фондовый рынок на фоне экономического роста страны.
В этот период Вьетнам демонстрировал очень высокие темпы роста экономики (в среднем ежегодный прирост ВВП составлял 7,5% в год). Пик роста наблюдался в отрасли недвижимости, строительства и т.д. Однако рынок ценных бумаг Вьетнама после стремительного роста до отметки 514 пунктов сильно упал. В конце 2003 года VN-индекс (официальный индикатор Фондового рынка Вьетнама) потерял более 70% стоимости и 24 октября 2004 года упал до отметки в 130 пунктов. В 2004-2005 гг. рост рынка вновь возобновился (рис.3).
Сертификаты инвестиционных фондов, вошедшие в обращение в 2005 году, возросли на 775,75% по сравнению с 2004 г. В результате значение основного индекса фондового центра Хошимина в конце 2005 г. было в три раза выше, чем показатель 2000 года.
Из таблицы видно, что когда VN-Индекс по акциям в 2001 году возрос больше чем в 10 раз по сравнению с 2000 годом, объём торговли сохранил невысокий темп роста в следующие годы (кроме 2003 г.). При этом объём капитализации также непрерывно увеличивался с 968 млрд. VND в 2000 г. до 7390 млрд. VND в 2005 г.. В связи с этим роль фондового рынка в системе экономики Вьетнама была незначительной. По данным Государственной комиссии по ценным бумагам, к концу 2005 года общая стоимость фондового рынка Вьетнама составила около 2 млрд. долларов США, что составляет 1,12% ВВП страны.
Количество участников фондового рынка также непрерывно изменялось. На основе рассмотренных нами показателей Вьетнамского фондового рынка за период 2000-2005гг. нами установлен их резкий рост (табл.2).
Количество товаров на рынке было незначительным. За 5 лет количество листинговых компаний увеличилось в 8 раз (из 2546 акционированных предприятий их число составило 1,6% ). Наряду с ростом VN- Индекса, который имел тенденцию к росту (до 316 пунктов к концу 2005г.) рынку не удалось привлечь внимание инвесторов и различных иностранных игроков.
Вторая стадия с 2006 года по 2008 годам: экономический рост сопровождающийся расцветом фондового рынка.
Экономический рост, начавшийся с начала 2006 года, повлиял на расширение объёмов торгов на фондовом рынке. Экспорт страны составлял 39,9 млрд. долл., прямые иностранные инвестиции достигли рекордного уровня - 10,2 млрд. долл.. Вьетнам официально стал членом Всемирной торговой организации (ВТО), удачно организовал экономический форум лидеров Азиатско-Тихоокеанского экономического содружества ОПЕК-14. Президент США посетил Хошиминский фондовый центр. Принятие Постоянного нормального торгового отношения США (PNTR) для Вьетнама в декабре 2006 г. повысило статус Вьетнама в мировом рейтинге. Для развития фондового рынка, в июне 2006г. Национальное Собрание (Государственная Дума) в июне 2006 г. приняло Закон «О ценных бумагах», который вступил в силу с 01 января 2007 г. Создание в мае текущего года независимого депозитарного центра для ценных бумаг с целью совершенствования инфраструктуры позволило более квалифицированно обслуживать рынок ценных бумаг. Поэтому в 2006 году темп прироста ВВП составил: 8,2%, тогда как темп прироста фондового рынка составил 144% для VN-Индекса и 152% для Х.Н-Индекса (Ханойской фондовой центр начал функционировать в 2005г.). Общая стоимость капитализации компаний за год увеличилась в 15 раз и достигла 13,800 млрд. долл. США, что составило 22,7%) от ВВП страны. Стоимость акций иностранных инвесторов составила около 4 млрд. долл. или 16,4% от общей капитализации рынка. Количество эмитентов увеличилось почти в пять раз (с 41 компании в 2005 году до 193 компаний в 2008 году, количество торговых счетов возросло за последние шесть лет в 30 раз). Иностранное участие также увеличилось - на рынке открылось более 2000 иностранных счетов. В 2007 году экономический цикл был на подъёме с приростом ВВП в 8,5%, что сказалось и на фондовом рынке. VN-Индекс поднялся к рекордным значениям и достиг пика в 1170,67 пунктов в первом квартале 2007 года. Прогнозы специалистов-экономистов Вьетнама оправдались, и в 2008 году правительство предприняло ряд мер для поиска «лёгкой посадки» для экономики. В Азии, все фондовые биржи сильно сократились с 32% до 65%, особенно VN-INDEX (Вьетнам) и Shanghai Composite (Китай), которые потеряли больше 65% от своей первоначальной стоимости (табл. 3).
В докризисный период 2006-2008гг.. VN-Индекс вырос в 3,7 раза (с 316 пунктов до рекордного уровня 1170 пунктов). Однако в конце 2008 года индекс снизился до 315,62 пунктов. Падение в течение года составило 65,9% к уровню 2007 года и 73%) от пика 2007 года. На фондовом рынке Азии самая негативная ситуация была во Вьетнаме. В результате сильного влияния международного финансового кризиса на систему экономики страны фондовый рынок рухнул.
Экономическое развитие Вьетнама в 2006-2007г.г. было связано с регулированием «рынка быков» на фондовом центре Хошимина. Резкий инвестиционный бум привел к удвоению капитализации акций на рынке (в 2,46 раз по сравнению с аналогичным показателем предыдущего периода).
Использование отраслевого и факторного подхода в оценке фондового рынка
Рассмотренные направления развития фондового рынка по определенным этапам позволили выявить экономические факторы, которые на международном и внутреннем страновом уровне сформировали современное состояние рынка ценных бумаг. Особое место в определении факторов фондового рынка играет специализация предприятий, котирующих свои акции.
После Китая Вьетнам наряду с Индией является в Азиатском регионе одной из самых перспективных стран для развития экономики. Потребность в инвестициях и притоке свободных финансовых ресурсов как альтернативы кредитованию для развития отраслей экономики Вьетнама обусловила рост выпуска акций организациями.
В структуре торгов на фондовом рынке Хошимина до 2008 года только нефтепромышленная, химическая, добывающая отрасли и розничная торговля сохранили увеличивающийся тренд, проявляющийся через тенденцию непрерывного роста коэффициентов рентабельности собственного капитала (ROE). У акций остальных отраслей наблюдается обратная тенденция к снижению прибыльности (таблице 10).
Наиболее значительное сокращение прибыли произошло в обрабатывающих отраслях, а также в секторе услуг и продажи недвижимости. Некоторые отрасли увеличивают коэффициент рентабельности собственного капитала через политику повышения прироста коэффициента рычага (например в банковском секторе прирост коэффициента рычага в 2006г. составлял 8,71%, 2007г -8,79%, 2008г -8,63%).
Однако такой способ таит в себе большую опасность, так как экономики с высокой инфляцией как во Вьетнаме, весьма неустойчивы и имеют значительные инвестиционные и финансовые риски. Поэтому, хотя и доля суммарных активов таких отраслей в общем объеме рынка высока, уровень рентабельности их активов увеличивается несущественно. Рассмотрим доли суммарных активов и собственного капитала каждой их основных отраслей, формирующих экономику Вьетнама на фондовом центре Хошимина в 2006г-2008г (таблица 11).
Таким образом из выше таблиц, видели, что наибольший уровень рентабельности проходился на отрасль нефтепромышленности. Она занимает 30% в объёме ВВП Вьетнама. Роль этой отрасли на фондовом рынке особенно усилилась во время экономического кризиса, когда спрос на все остальные экспортируемые товары Вьетнама сократился. Нефтедобывающая и нефтеперерабатывающая отрасли стали единственными, имеющими рост рентабельности собственного капитала в предкризисный период.
Стабильность и уверенность в получении прибыли имеется в отраслях производства промышленных товаров (таких как: ресурсы, продовольствие, химическая отрасль), медицина и фармацевтика.
Одним из направлений роста рентабельности собственного капитала является повышение коэффициента рычага - соотношения между величиной заемного капитала и общим собственным капиталом заемщика. Считается, что это соотношение должно быть в рамках 0,5 - 1. В некоторых отраслях, имеющих высокий уровень платежеспособности, в конкретных случаях допускается величина финансового левериджа порядка 1,5. Однако такие отрасли как банковский сектор при высоком темпе роста инфляции в стране получили отрицательный результат.
В структуре торгов на Фондовом центре Хошимина, наибольший объём операций по-прежнему приходился на акции финансовых организаций. Доля акций «Шайгон Банк» в общем объёме торгов акциями сократилась и составила 11,26%. Высокий спрос на данные акции был обусловлен не только положительными финансовыми результатами эмитента и активизацией его деятельности на рынке, но и ожиданиями восстановления котировок лидера фондового рынка. До кризиса акции банковских организаций котировались как основные акции на фондовом рынке, однако до сих пор эти акции ещё не могут восстановить позиции лидера для инвесторов.
Второе место по объёму торгов акциями занимали предприятия химической отрасли. Доля торгов акциями ОАО «Фу Ми» в 2008 году составила 9,69% на Фондовом центре Хошимина. Для такой аграрной страны как Вьетнам, производство удобрений имеют важное значение для развития сельскохозяйственных культур, повышения плодородия почв и увеличения поголовья сельскохозяйственных животных. Доля торгов акциями строительных предприятий и торговли недвижимостью составила более 10% на Фондовом центре Хошимина. Спрос на эти акции всегда был высоким вследствие того, что рынок недвижимости является одним из лучших вложений капитала и инвестирования. В случае кризиса ожидания инвесторов застрахованы гарантиями и поддержкой государства с целью снижения уровня безработицы.
В 2008 году наблюдалось резкое падение фондовых индексов на всех биржах, которое было вызвано общемировым кризисом (рис.8).
Проведённая нами периодизация позволяет выявить основные причины, формирующие рост или снижение котировок на рынке ценных бумаг в кризисный период экономики.
На фондовом рынке Хошимина в 2008 году можно выделить 3 периода:
1. С начала года до июня 2008гг. (Падение рынка из-за воздействия макроэкономических факторов).
Котировка VN- Индекса в январе 2008 года составляла 921,07 пунктов. Однако в первой половине 2008 года он потерял почти 60% от своей стоимости и стал лидером по падению среди всех фондовых рынков во всем мире. Обвальное падение Вьетнамского фондового рынка в 2008 году в первую очередь было вызвано внутренними причинами, связанными с высоким ростом инфляции, с жесткой денежно-кредитной политикой Центрального банка, резким подъемом цен на нефтепродукты, с погашением кредитов в банках для инвестиций на фондовом рынке. Из 103 дней торгов на фондовой бирже, 71 день шло снижение котировок, 34 дня шло непрерывное падение (с середины апреля до начала июня 2008 года). После 103 дней торгов VN - Индекс потерял 550 пунктов, составив 59,77% от первоначальной цены.
Бурный рост фондового индекса в 2007 году, особенно в последние месяцы, привел к нестабильности экономики. Индекс потребления возрос в среднем на 2,07% в месяц. Эта тенденция осталась и в первом квартале 2008 года, когда индекс потребительских цен продолжал расти в среднем на 3,06% в месяц и достиг своего пика в мае (увеличение на 3,91%). Цены на продовольствие увеличились на 57,22% по сравнению с декабрём 2007 года.
Высокий уровень внутренней инфляции и колебания цен на сырьевые товары на мировом рынке повлияли на валютный и товарный рынки. На товарных рынках бензина - основного товара, находящегося под контролем правительства, органами власти были предприняты меры для роста акций вверх. На валютном рынке, процентные ставки в банках и коммерческих банков непрерывно повышались в пределах от 16 до 18% по вкладам и от 20 до 21% для займов. В стране наблюдался высокий дефицит торгового баланса в первые пять месяцев (в среднем около 2,6 млрд. долл. США за месяц).
Использование корреляционной модели для оценки факторов, влияющих на эффективность функционирования рынка государственных облигаций Вьетнама
По своей сути, номинальная стоимость облигаций установлена и не изменяется до срока погашения облигаций, поэтому проценты от эмитента в определенный срок (т.е. доходность по облигации) определяется умножением рыночной процентной ставки за соответствующий период и номинальной стоимости. Уровни процентных ставок за депозитами влияют на потоки капитала денежного и инвестиционного рынков. Повышение процентных ставок в стране за депозитам ведет к увеличению притока капитала в облигации с высокой прибыльностью и в другие инструменты инвестиционного и денежного рынков. И наоборот, в случае снижения процентных ставок, можно ожидать отлив капитала, так как привлекают инвесторов страны с высокими процентными доходами по депозитам. На уровень рыночной ставки процента влияют такие факторы:
- соотношение спроса и предложения денег в экономике;
- динамика валютных курсов и ситуация на рынке акций;
- темп инфляции;
- темп прироста ВВП;
- размер государственного долга;
- действия монетарных властей и много других факторов.
Среди факторов, которые влияют на состояние рыночной процентной ставки, особая роль принадлежит экономическим факторам, среди который необходимо выделить:
- темп инфляции;
- темп прироста ВВП;
- государственный долг.
Рассмотрим отдельно влияние названных экономических факторов на состояние рыночной процентной ставки облигаций.
Так, влияние государственного долга на рыночную процентную ставку заключается в том, что государственный долг образуется в результате привлечения государством заемных денежных средств. Это совокупность долговых обязательств государства перед внутренними физическими и юридическими лицами, а также внешними иностранными государствами, международными организациями и другими субъектами международного права. Высокий внешний долг является серьезной угрозой национальной безопасности в условиях кризисного состояния экономики. Одной из основных причин отсутствия доверия инвесторов и кредиторов оказалось повышение рыночной процентной ставки облигаций, которая повысила размер государственного долга. Например в Греции, Испании и других европейских странах во время кризиса это вызвало беспокойство, связанное с повышением уровня государственного долга различных стран, что в свою очередь успело оказать значительное влияние на рыночную стоимость облигаций. На рынке Европейский центральный банк в 2011 уже начал повышение процентных ставок облигаций, приведшее к ограниченным продажам государственных долговых обязательств будущем в 2012 году.
Влияние темпа инфляции на рыночную процентную ставку заключается в причинно-следственных связах, когда рост темпа инфляции прямо приводит к повышению величины процентных ставок. Если темп инфляции превышает ставку процента, получаемую кредитором, то для него результат от такой финансовой операции окажется отрицательным. Несмотря на то, что по абсолютной величине (в денежных единицах) его средства возрастут, их совокупная покупательная способность упадет, таким образом, он сможет купить на новую сумму денег меньше товаров и услуг, чем на те средства, которыми располагал до начала операции.
Между темпом прироста и рыночной процентной ставкой также имеется причинно-следственная связь, которая заключается в однонаправленности увеличения ВВП и инвестиционной активности субъектов экономики. Если тренд ВВП постоянно возрастает, то и инвесторы оставляют свои капиталы в стране, вследствие чего долговые затраты (процентная ставка) для этой страны снижается.
В целях поиска и установления взаимосвязи уровня влияния экономических факторов на рынок облигаций Вьетнама нами было оценено уравнение регрессионной зависимости процентных ставок по государственным облигациям от нескольких объясняющих переменных. В состав объясняющих переменных вошли показатель государственного долга, темп прироста ВВП и индекс-дефлятор. При оценке параметров уравнения регрессии были использованы данные фондового центра Хошимина, фондового центра Ханоя, государственного комитета по статистике, Министерства планирования и инвестирования. В результате было получено следующее уравнение (приложение 15):
У = -0,748 + 0,05x1 + 0,483x2 + 0,343x3,
R = 0,907.
Где У - процентная ставка по государственным облигациям на конец года;
XI - государственный долг в % к ВВП;
Х2 - темп прироста ВВП;
ХЗ - индекс - дефлятор.
Поскольку значение коэффициента детерминации составило 0,907, то можно предположить, что в составе объясняющих переменных уравнения регрессии представлены все основные факторы, определяющие колебания уровня процентных ставок облигаций.
Положительные значения коэффициентов при переменных xl, х2, хЗ позволили сделать вывод о существовании прямой зависимости между государственным долгом, темпом прироста ВВП, индексом - дефлятором и уровнем процентных ставок по государственным бумагам.
Таким образом макроэкономические показатели страны имеют прямую, тесную взаимозависимость с прибыльностью вложений инвесторов в портфель государственных облигаций. Оцененное нами уравнение регрессии показывает, что чем выше темп прироста ВВП, темп инфляции и государственного долга, тем выше уровень процентных ставок в стране. Оценка значений t-статистики показала, что наиболее существенное влияние на процентные ставки оказывает темп прироста ВВП. В настоящее время ассоциирование ВВП стал важным экономическом индикатором для оценки уровня развития страны. Однако слишком высокий темп роста ВВП обычно приводит к дисбалансу национальной валюты, росту потребительского спроса, а, значит и к увеличению темпов инфляции. Поэтому второе место по существенному влиянию на процентные ставки занимает индекс -дефлятор. Чем выше темп инфляции, тем больше процентные ставки. Как следствие инвесторы и кредиторы не хотят получать отрицательной результат для своих вкладов и происходит отток средств из страны.
При анализе данных за ряд лет установлено, что он имеет несколько «выбросов», которые необходимо устранить для дальнейшего исследования. По мнению Дженкинса, Кенделла и Бокса многие монотонные временные ряды можно хорошо приблизить линейной функцией [36, 30, 32, 57, 105]. Если же имеется явная монотонная нелинейная компонента, то данные вначале следует преобразовать, чтобы устранить нелинейность. Обычно для этого используют логарифмическое, экспоненциальное или (менее часто) полиномиальное преобразование данных. Следует также учитывать, что инфляция влияет на экономические результаты с некоторым опозданием. Анализ распределенных лагов - это специальный метод оценки запаздывающей зависимости между рядами. Применяя независимую или объясняющую переменную, которая воздействует на зависимые переменные с некоторым запаздыванием (лагом), можно установить, с каким периодом запаздывания воздействует инфляция на фондовый рынок. Метод распределенных лагов позволяет исследовать такого рода зависимость. Если коэффициент переменной с определенным запаздыванием (лагом) значим, то можно заключить, что переменная У предсказывается (или объясняется) с запаздыванием.
