Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ТЕОРИИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ 12
1.1. Линейные концепции функционирования рынка капитала 12
1.2. Нелинейные концепции функционирования рынка капитала 27
1.3. Теория функционирования рынка капитала и управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков 41
ГЛАВА 2. ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ
ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ 50
2.1. Основные этапы управления портфелем ценных бумаг и их содержание 50
2.2. Принципы формирования инвестиционной политики портфельных инвесторов 58
2.3. Особенности разрабо пси и реализации тактики управления портфелем 68
2.4. Оценка эффективности управления портфелем 80
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ В СОВЕРШЕНСТВОВАНИИ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ВЫСОКО НЕСТАБИЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ 84
3.1. Измерение риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков 84
3.2. Многофакторная модель формирования риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков 102
3.3. Методика оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг ASE 117
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 130
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 133
ПРИЛОЖЕНИЯ 143
- Линейные концепции функционирования рынка капитала
- Основные этапы управления портфелем ценных бумаг и их содержание
- Измерение риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков
Введение к работе
Актуальность темы диссертационного и исследования. Страны с развивающейся экономикой начинают играть все большую роль в общемировой экономической системе. В 2000' году доля ВВП четырех крупнейших стран с развивающейся экономикой (Бразилии, России, Индии и Китая) в общемировом ВВП составляла. 8%, тогда как в 2006 году этот показатель возрос до 12% . Высокие темпы роста развивающихся экономик привлекают множество внешних и внутренних инвесторов на. финансовые рынки этих стран, стимулируя ускоренные темпы развития необходимой инфраструктуры финансового рынка, роста числа и финансовых ресурсов институциональных инвесторов и инвестиционных посредников. Вместе с тем, существует ряд сложностей при инвестировании средств в условиях формирующихся и развивающихся (высоко нестабильных) финансовых рынков (emerging markets)2, в том числе, в сфере методов и подходов к управлению портфелями ценных бумаг.
Теоретические подходы, разработанные для развитых рынков и получившие большую популярность, часто не позволяют достичь желаемою эффективности управления портфелем на формирующихся рынках. Это связано с комплексным влиянием таких факторов, как невысокая ликвидность рынка ценных бумаг, неустойчивость финансовой системы, высокая зависимость от состояния экономик развитых стран, а также субъективные особенности восприятия зарубежными инвесторами высоко нестабильных рынков. При этом традиционные подходы к управлению портфелями ценных бумаг, основанные на использовании статистического анализа и теории* вероятностей, приводят к неадекватной оценке рисков и
1 По данным Всемирного Банка - org
2 Emerging markets - формирующиеся и развивающиеся (дословно — возникающие) рынки - термин,
введенный Всемирным Банком для обозначения финансовых рынков стран с формирующейся экономикой.
Термин «высоко нестабильные рынки» введен автором для обозначения качественной характеристики
формирующихся рынков - высокой волатильности и резких колебаний стоимости активов
формированию неэффективной портфельной политики. Для формирования эффективной портфельной политики требуется разработка соответствующих подходов к управлению портфелями ценных бумаг. Учитывая, что роль формирующихся финансовых рынков в мировой финансовой системе будет возрастать, требуется адаптация имеющихся* подходов к управлению портфелями ценных бумаг для высоко нестабильных финансовых рынков и разработка принципиально новых подходов, позволяющих формировать эффективные инвестиционные стратегии на этих рынках.
Степень разработанности проблемы исследования. Западными экономистами* проведено много исследований, посвященных изучению закономерностей функционирования финансовых рынков и проблемам формирования портфелей ценных бумаг. Наибольшее признание получили работы сторонников «гипотезы эффективных рынков» американских ученых Г. Марковича, У. Шарпа; Дж. Тобина, Е. Фама, С. Росса, которые являются основой современной теории управления портфелем ценных бумаг. Вместе с тем, положения концепций, основанных на «гипотезе эффективных рынков», не в полной мере отражают особенности реально происходящих процессов на финансовых рынках: зависимость будущих изменений цен от прошлых, нерациональное поведение инвесторов, а также нелинейный характер реакции инвесторов на поступающую на рынок информацию. Так как эти концепции не удовлетворяли потребностям практиков, в период с 70-х годов прошлого века и по настоящий момент появилось достаточно много альтернативных концепций, изложенных в трудах Б: Мандельброта, Т. Веге, Э. Петерса и других ученых, подвергающих критике «гипотезу эффективных рынков» и подходы, имеющие в своей основе предположение о существовании эффективных рынков. Вопрос о закономерностях функционирования финансовых рынков, движущих силах и ключевых факторах ценообразования финансовых активов и в настоящее время остается в значительной мере дискуссионным.
Работы отечественных экономистов по вопросам управления
портфелем ценных бумаг - А. Первозванского, А. Шапкина, Я. Миркина, Н. Берзона, начали появляться с конца 90-х годов, с началом развития, российского финансового рынка. Эти работы сосредоточены преимущественно на изучении особенностей российского финансового рынка, анализе возможностей применения разработанных в развитых странах концепций и моделей формирования портфелей ценных бумаг в России, совершенствовании математического аппарата при решении вопросов оптимизации структуры вложений, решении отдельных практических задач управления портфелями ценных бумаг в условиях российского финансового-рынка.
Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования являются анализ и обобщение теории, разработка и обоснование новых теоретико-методических подходов к управлению портфелем ценных бумаг, ориентированных^ на использование в условиях высоко нестабильного финансового рынка.
В соответствии с целью исследования в работе поставлены следующие задачи:
выявить особенности функционирования формирующихся финансовых рынков, выделить основные предпосылки, обусловливающие необходимость, адаптации теоретических положений к условиям таких рынков;
обосновать причины недостаточной эффективности отдельных положений теоретических подходов к анализу финансового рынка и управлению портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильного финансового рынка;
выделить основные факторы, определяющие риск инвестирования на высоко нестабильных финансовых рынках; разработать методы оценки степени влияния данных факторов;
сформулировать основные проблемы оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков, разработать инструменты и методы решения данных
проблем;
5. разработать методические подходы к управлению рисками портфеля ценных бумаг в условиях высоко "нестабильных финансовых рынков, направленные на повышение эффективности инвестиционной стратегии.
' Объектом исследования являются высоко нестабильные финансовые рынки: процесс инвестирования в финансовые инструменты в условиях формирующихся финансовых рынков.
Предметом исследования выступают теория и методы управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков.
Соответствие темы исследования требованиям паспорта специальности ВАК. Диссертационная работа выполнена в рамках специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит», п. 4.7. «Теория и* методология проблемы портфельной политики в^ области ценных бумаг» и п. 4.9. «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг».
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения основных концепций функционирования рынка капитала и современной портфельной теории.
В ходе исследования автором использованы фундаментальные труды
западных экономистов: Г. Александера, Г. Марковича, У. Шарпа, Я.
Моссина, Дж. Тобина, Дж. Линтнера, Р. Мертона, С. Росса, Ф. Модильяни,
Ф. Блека, М. Шоулза, 3. Боди, А. Кейна, Ш. Титмэна, Э. Петерса, Т.
Веге и, др. Из трудов отечественных экономистов автор использовал работы
В. Бархатова; Н. Берзона, А. Буренина, В. Миловидова, А. Вострокнутовой,
В. Капитаненко, А. Мищенко, Л. Поповой, А. Первозванского, А. Шапкина,
Я. Миркина, А. Абрамова, В. Казакова и других авторов.
Для достижения поставленных в работе целей и задач автором использованы приемы логического и сравнительного анализа и синтеза, классификация и обобщение. В качестве методологического инструментария
финансовых рынков развитых стран. Повышенная нестабильность формирующихся финансовых рынков выражается в высокой волатильности цен на активы таких рынков: Автором обосновано, что, несмотря на высокую нестабильность цен, повышенный риск инвестиций на формирующихся финансовых рынках проявляется- только в краткосрочном (до одного года) периоде.
2. Внесены предложения по изменению подходов к формированию портфельной политики и стратегии управления портфелем ценных бумаг с учетом особенностей формирующихся финансовых рынков. Автором сформулировано понятие «тактика управления-портфелем ценных бумаг», а также обоснована ведущая-, роль- тактики при реализации принятой портфельной политики. Раскрыто содержание и значение тактики управления портфелем, составляющими'которой являются методы-анализа информации о ценных бумагах, способы управления рисками портфеля, модель принятия решений о приобретении и продаже активов.
3: Разработана методика оценки рисков портфеля1 ценных бумаг, учитывающая.специфику функционирования формирующихся, финансовых рынков.. Использование предложенной методики позволило* диссертанту повысить точность оценки риска инвестиций в портфель ценных бумаг по сравнению с уже имеющимися методами оценки. Автором обосновано, что применение подходов к управлению портфелем, основанных на расчете дисперсии доходности» активов, приводит к разработке излишне консервативнойхтратегииуправления портфелем ценных бумаг вусловиях формирующихся рынков. Разработанная» автором методика опирается на использование показателя «объем накопленного< риска» (Accumulated-Risk Amount - ARA), введенного, автором- в качестве альтернативы, имеющимся показателям измерения риска.
4. Выделены основные компоненты риска- инвестирования в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков: технический риск, фундаментальные риски и риск развития рефлексивных
применялись такие общенаучные приемы и методы, как индукция, дедукция, классификация, сравнение, обобщение, а также методы математического, статистического, технического и фундаментального анализа информации о ценных бумагах.
Информационной базой исследования послужили данные информационных агентств «Росбизнесконсалтинг», «Интерфакс», статистические данные Банка России,' Национальной лиги управляющих (НЛУ), Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы государственной статистики России. Для анализа методов оценки риска использованы данные о котировках акций Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Фондовой биржи «Санкт-Петербург», Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). С целью анализа эффективности управления инвестиционными фондами использовались данные о стоимостной оценке паев информационного портала . Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в работе по управлению портфелями ценных бумаг в инвестиционной компании «ТАЛА» и управляющей компании «Неофитус».
Научная новизна исследования заключается в разработке и обосновании новых методических подходов к управлению портфелем ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков. В результате проведенного исследования сформулированы положения, обоснованы* выводы и рекомендации, полученные лично автором, которые характеризуют его научную новизну и выносятся на защиту.
1. Выявлены особенности функционирования формирующихся финансовых рынков. В результате выявления данных особенностей определены- причины повышенных рисков инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся рынков, которые являются высоко нестабильными в силу недостаточной ликвидности этих рынков, малого количества участников и эмитентов, высокой зависимости от состояния
процессов. Предложены способы оценки каждой компоненты риска и построена пятифакторная модель формирования риска инвестиций в фондовый портфель в условиях формирующихся рынков. Построенная модель позволяет более точно, по сравнению с имеющимися-подходами, определить границы влияния каждого фактора на общий размер потенциально возможных потерь по портфелю.
5. Разработана методика оценки эффективности- управления портфелем ценных бумаг (методика «ASE»), основанная* на сопоставлении динамики стоимости управляемого портфеля и фондового , индекса. Применение методики «ASE» не требует оценки- риска инвестиций в портфель ценных бумаг, что позволяет более достоверно оценить эффективность активной стратегии управления портфелем. На основе разработанной методики автором предложена- классификация портфелей-, ценных бумаг в зависимости от применяемой стратегии и показателя эффективности управления этими портфелями.
Практическая значимость результатов диссертации состоит в* возможности использования основных положений и выводов исследования в научных работах теоретического и практического характера по проблемам анализа рынка ценных бумаг, при разработке мероприятий по совершенствованию стратегии и тактики принятия решений, а также повышения эффективности у правления, портфелем ценных бумаг в условиях формирующихся рынков.
Выводы и результаты исследования могут быть использованы:
в практической деятельности профессиональных участников на рынке ценных бумаг;
в учебном процессе в рамках преподавания учебных дисциплин «Финансовые менеджмент», «Инвестиции», «Инвестиционная стратегия», «Рынок ценных бумаг»;
для разработки программ спецкурса по вопросам портфельного инвестирования в условиях формирующихся финансовых рынков.
Самостоятельное практическое значение имеют:
предложенные методические подходы по разработке и реализации тактики управления портфелем ценных бумаг;
разработанный показатель оценки риска инвестиций в портфель ценных бумаг - «объем накопленного риска» (ARA), а. также методика оценки риска, основанная на применении данного показателя;
построенная автором пятифакторная модель формирования риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков;
представленная и апробированная в работе методика оценки эффективности управления портфелем. - ASE (Active Strategy Efficiency, эффективность активной стратегии), а также предложенные автором критерии и показатели оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг.
Апробация' результатов исследования. Основное содержание работы и результаты диссертационного исследования докладывались автором» w обсуждались на заседаниях международных научно-практических конференций: Румянцевские чтения: «Экономика, государство и общество в-XXI веке» в 2005 году; Васильевские чтения: «Национальные традиции в торговле, экономике, политике и культуре» в 2006 году.
Внедрение полученных результатов, основных выводов и рекомендаций диссертации проведено автором в инвестиционной компании «ТАЛА» и1 управляющей компании «Неофитус» в процессе осуществления* ими деятельности по доверительному управлению активами частных инвесторов и паевыми инвестиционными фондами.
Публикация^ результатов исследования: По теме диссертационного исследования опубликованы 6 научных работ, подготовленных индивидуально и в соавторстве, общим объемом 2,25 п.л., в том числе 2 статьи объемом 1 п.л. опубликованы в журналах, входящих в перечень рекомендованных ВАК России.
Объем и структура работы. Объем материала и логика его изложения определили структуру работы, которая включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения. Диссертация изложена на 149 страницах машинописного текста, содержит 14 рисунков, 25 таблиц и 3 приложения.
Во введении автором обоснована актуальность выбранной темы работы, определены ее приоритетные цели и задачи, обоснован порядок исследования; отражены научная новизна диссертации и ее практическая значимость.
В первой главе «Современная теория функционирования рынка капитала и управления портфелем ценных бумаг» проанализированы основные концепции функционирования рынка капитала. Выявлены и систематизированы характерные особенности данных концепций, предпосылки- их разработки, преимущества и недостатки отдельных концепций в различных модификациях и ответвлениях.
Во второй главе «Организационно-методические аспекты управления портфелем ценных бумаг» рассмотрены базовые этапы процесса управления портфелем ценных бумаг, проанализированы особенности их реализации в условиях формирующихся рынков. Обоснован ряд теоретических подходов к моделированию процесса управления портфельными инвестициями.
В третьей главе «Приоритетные направления совершенствования процесса управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков» представлена предложенная автором методика оценки рисков «ARA», сформулирована разработанная автором пятифакторная модель формирования риска инвестиций* в портфель ценных бумаг, а также комплексная методика оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг «ASE».
В заключении изложены основные результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и собственные рекомендации автора, представляющие практический интерес.
Линейные концепции функционирования рынка капитала
Закономерности функционирования рынка капитала и изменения цен на финансовые активы стали предметом интереса экономистов, вероятно, с момента появления рынка капитала как такового. Работы по формализации данных закономерностей в теоретических концепциях начались гораздо позже — в начале 20-го столетия. Толчком к развитию таких работ послужили попытки применения существующих математико-статистических методов к анализу доходностей ценных бумаг. Одной из первых работ, использующих статистические методы для анализа прибылей, стала опубликованная в 1900 году работа Луи Башелье, который применил к фондовым активам методы, созданные для анализа азартных игр. Башелье сделал предположение о том, что рыночные прибыли являются независимыми, идентично распределенными случайными величинами. Это предположение, в сущности, является основой существующей в настоящее время линейной парадигмы изменения цен рыночных активов, на которой построены практически все научно признанные концепции функционирования рынка капитала.
Предположение о случайном характере изменения цен акций было поддержано! М. Кендаллом, который в 60-х годах применил появившиеся электронно-вычислительные машины для выявления закономерностей изменения цен акций и установил, что какой-либо закономерности в движении цен акций не существует3. Результаты, полученные Кендаллом, послужили одним из эмпирических оснований создания гипотезы эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis - ЕМН). Утверждение о том, что цены акций следуют случайному блужданию, было формализовано в его теоретической статье о броуновском движении4. М. Осборн пришел к выводу, что ценовые изменения независимы (то есть они представляют собой случайные блуждания) и потому следует ожидать нормального распределения этих изменений с устойчивым средним значением и конечной дисперсией. Такой вывод согласуется с центральной предельной теоремой теории-вероятностей (или законом больших чисел)5.
ЕМН была окончательно формализована в 1965 году в работе Е. Фама и в дальнейшем оказала огромное влияние на развитие современной теории функционирования финансовых рынков.
ЕМН предполагает, что существующие в настоящий момент цены на рыночные активы получены в.результате анализа рыночными игроками всей имеющейся на данный момент информации, они абсолютно справедливы и находятся в равновесном состоянии. Следовательно, единственным фактором, способным привести к изменению существующих цен, является новая информация, поступающая на рынок.
Появление ЕМН вылилось в критику существующих подходов к управлению портфельными инвестициями (технического и фундаментального анализа). ЕМН предполагала бесполезность существования профессиональных управляющих инвестициями и финансовых аналитиков. Так как такое положение вещей не вполне устраивало инвестиционное сообщество, наибольшее распространение получила компромиссная форма ЕМН, которая предполагает установление на рынке справедливых цен в силу напряженной конкуренции между аналитиками, которые при этом имеют возможность получить некоторую ограниченную прибыль от своих усилий по выявлению перспективных активов.
class2 ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ
ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ class2
Основные этапы управления портфелем ценных бумаг и их содержание
На современном этапе развития экономики России возрастает актуальность фондового рынка как механизма перераспределения денежных ресурсов для осуществления инвестиций. Фондовый рынок эффективно перераспределяет капитал в виде ликвидных инструментов (акций, облигаций паев ПИФов и так далее) в совокупности определяемых портфелем ценных бумаг, в условиях объективного и справедливого ценообразования.
Портфельное инвестирование предназначено для улучшения условий, инвестирования посредством формирования в течение инвестиционного периода такой совокупности активов, которая обеспечивает необходимое для-инвестора соотношение между риском и доходностью от вложений, что недостижимо при инвестициях в отдельно взятый, актив, и возникает только при размещении средств в их комбинации.
С распространением интернет технологий, с появлением электронных торговых систем, в инфраструктуре рынка ценных бумаг увеличилось количество обращающихся инструментов и повысилась сложность обеспечения эффективной торговли ими.
Процесс осуществления инвестиций на рынке ценных бумаг можно представить в виде следующей схемы (рис 2. Г.).
На верхнем уровне детализации рассматриваемой на рис. 2.1. системы выделяются предприятие инвестор и формируемый им портфель активов, которые существуют внутри внешнего экономического и информационного окружения. Инвестор формирует портфель активов и изменяет его структуру в определенные моменты времени, для достижения индивидуальных инвестиционных целей. Качество решений по формированию структуры портфеля определяется на этапе оценки эффективности инвестиций. Как видно из схемы на рис. 2.1, данный процесс носит циклический характер.
Управление портфелем ценных бумаг (управление финансовыми активами) предполагает деятельность, направленную на получение инвестиционного дохода или иного полезного результата в процессе вложения денежных средств в портфель ценных бумаг и других финансовых активов.
Согласно определению У. Шарпа27, деятельность по управлению портфелем ценных бумаг включает в себя несколько последовательных этапов, которые инвестор или управляющий активами должен пройти для достижения желаемого результата,,а именно:
- выработка инвестиционной политики;
- осуществление финансового анализа;
- формирование портфеля;
- пересмотр структуры портфеля;
- оценка эффективности портфеля:
На этапе выработки инвестиционной политики инвестор вырабатывает наиболее общие: подходы к управлению инвестиционным портфелем. При: выработке инвестиционной, политики:выделяют три; последовательных этапа:
- определение целей инвестирования;:.
- определение ограничений;
- выбор инвестиционной стратегии:
На этапе финансового анализа, направленного на поиск выгодных объектов для- будущих инвестиций на рынке- ценных бумаг, различные экономические и информационные факторы формализуются и синтезируются: в теоретических конструкциях. Оценка характеристик внешней среды позволяет разработать, модель ценообразования активов, на базе: которой будут определяться будущая ожидаемая доходность и риск инвестиций.
В результате последовательного выполнения работ по выработке инвестиционной политики и: осуществлению; финансового анализа, инвестор определяет способ формирования и пересмотра структуры портфеля активов. Поэтому инвестиционная политика, экономические и информационные условия, в которых работает инвестор, а:также теоретические конструкции и методы оценки будущей стоимости активов в основном определяют дальнейшие этапы- осуществления инвестиций на рынке ценных бумаг, в частности этапы формирования и пересмотра1 структуры.портфеля.
Этап формирования портфеля, активов; предполагает оптимальное распределение средств инвестора среди выбранных, на; этапе финансового анализа активов. В: подходе У. Шарпа оптимизация, проводится; с применением; технологий построения эффективных портфелей- согласно; моделям МРТ или САРМ".
Измерение риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков
Адекватное измерение риска инвестиций в портфель ценных бумаг является ключевым моментом формирования эффективной инвестиционной стратегии, так как позволяет определить, в какой мере реализуемая стратегия будет удовлетворять целям и требованиям инвестора. Несмотря-на то, что разработаны различные подходы к оценке рисков, тема оценки рисков инвестиций в портфель ценных бумаг требует дальнейшего развития. Имеющиеся методы оценки рисков не в полной мере учитывают некоторые особенности функционирования фондовых рынков. Такими особенностями являются наличие краткосрочных и долгосрочных тенденций в движении цен, а также существование различных фаз в движении рынков - периодов высокой изменчивости и нестабильности цен, и, наоборот, периодов низкой изменчивости цен и пониженной активности инвесторов.
Неустойчивость развивающихся фондовых рынков обусловливает дополнительные сложности в процессе оценки рисков. Резкие изменениям стоимости активов в условиях развивающихся рынков происходят гораздо чаще, чем на развитых рынках. Тем не менее, возможность резкого падения стоимости ценных бумаг и высокая волатильность на развивающихсяf фондовых рынках не должны приводить к необоснованно консервативной оценке рисков. Несмотря на высокую волатильность, развивающиеся рынки имеют значительные перспективы и высокий потенциал роста стоимости акций. , \Рассмотрим характерные особенности фондовых рынков, отличающихся повышенной нестабильностью. По мнению автора, нестабильность развивающихся рынков вызвана следующими причинами:
- динамика фондовых рынков в большой мере определяется действием трудно прогнозируемых систематических факторов: государственной политикой, общеэкономической ситуацией, конъюнктурой крупнейших мировых фондовых и товарных рынков. Зависимость от систематических факторов вызывает значительную корреляцию между собой всех обращающихся на рынке акций — полезность диверсификации значительно снижается;
- на рынке присутствует большое количество краткосрочных спекулятивных средств, доля долгосрочных инвесторов недостаточно велика. Это обусловлено низким уровнем развития индустрии коллективного- инвестирования и малым размером активов долгосрочных инвесторов. Такое соотношение между краткосрочным и долгосрочным капиталом приводит к резким колебаниям стоимости акций на рынке за достаточно короткие периоды времени;
- ликвидность фондового рынка невелика. Низкая ликвидность является причиной того, что действия некоторых крупных участников торгов могут серьезно повлиять на котировки отдельных ценных бумаг.
