Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. СИСТЕМА РАСПРЕДЕЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕЕ РАЗВИТИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ 12
1.1 Система распределенного производства в России: ее основные составляющие и характеристики 13
1.2 Перспектива развития распределенного производства и его влияние на устойчивость российской экономики 19
ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ТРАНСАКЦИОННОЙ КОМПАНИИ 29
2.1 Концептуальный анализ существующих подходов к оценке стоимости трансакционной компании 30
2.2 Разработка методики эмпирической оценки стоимости трансакционной компании 68
ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ТРАНСАКЦИОННОЙ КОМПАНИИ 96
3.1 Основные допущения для реализации методики оценки стоимости трансакционной компании 96
3.2 Расчет входных данных для моделей оценки стоимости трансакционной компании 109
3.3 Анализ полученной оценки стоимости трансакционной компании 118
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 135
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 141
ПРИЛОЖЕНИЯ 155
- Система распределенного производства в России: ее основные составляющие и характеристики
- Концептуальный анализ существующих подходов к оценке стоимости трансакционной компании
- Основные допущения для реализации методики оценки стоимости трансакционной компании
Введение к работе
Актуальность исследования. Достижение высоких темпов роста российской экономики становится заведомо невыполнимой задачей, без реализации необходимых мер по ее стимулированию. Существенный моральный и физический износ мощностей предприятий реального сектора экономики в значительной мере ограничивает потенциал повышения их конкурентных преимуществ. Модернизация и переоснащение требуют привлечения значительных инвестиций. Однако процесс развития отечественной экономики во многом сдерживается высокой степенью рисков финансирования. Такое положение обусловлено многими факторами, в том числе несовершенством, а в некоторых случаях и невозможностью применения существующих методов оценки стоимости ее субъектов. В первую очередь это относится к новым структурным элементам, в том числе и входящим в систему распределенного производства (далее СРП), которое начинает играть все большую роль в экономике России, поскольку объединяет различные организационные и экономические ресурсы предприятий, что открывает новые возможности для их развития.
В связи с этим особое значение приобретает разработка методологических основ и методики оценки стоимости компаний, построенных на взаимодействии экономических субъектов в рамках формируемой СРП. Это позволит наилучшим образом учесть и реализовать интересы как инвесторов, предоставляющих финансовые ресурсы под реализацию проектов распределенного производства, так и владельцев предприятий-участников формируемой системы.
Научная разработанность темы исследования. Анализ научных трудов отечественных и зарубежных авторов по теме диссертационного исследования показывает, что их можно объединить в четыре группы.
К первой группе можно отнести фундаментальные научные труды, посвященные изучению новых явлений в современной экономике в целом. Эти
4 вопросы исследуются, в частности, такими западными учеными, как Д. Белл, Дж.
К. Гелбрейт, Э. Тоффлер, Й. Масуд, М. Порат и др.1
Проблемы эволюции современного общества и экономики нашли своё
отражение в работах таких отечественных ученых, как А.А.Зиновьев, А.А.
Пороховский, В.М. Кульков, Е.В. Балахонова, Ю.И. Будович, А.Н. Дегтярёв, В.В.
идр2.
Ряд авторов исследуют деструкцию стоимости. Существует гипотеза о «неэкономическом обществе» с позиции постиндустриальных тенденций (О.Н. Антипина, А.В. Бузгалин, Ю. Васильчук, СЮ. Глазьев, В.Л. Иноземцев, Л. Мясникова, Ю.В. Яковец и др.).
Значительная часть научных трудов отечественных экономистов посвящена изучению проблем кардинального изменения стоимости при трансформации плановой экономики в рыночную. Наиболее полно это раскрыто в работах Л.И. Абалкина, А.В. Бузгалина, СЮ. Глазьева, Э.П. Дунаева, Л.Д. Давыдов, Г.А. Егиазарян, В.В. Куликова, А.И. Колганова, Д.С Львова, P.M. Нуреева, Н.Я. Петракова, В.В. Радаева, К.А. Хубиева и др4.
1 Д. Белл Список. М.: Издательство ИНИОН, 2000,579с, Д. Гэлбрейт Новое индустриальное общество. М.: Издательство ACT, 1967, 608с, Э. Тоффлер Шок будущего. М: Издательство ACT, 1993, 560с, Й. Масуд Информационное общество как постиндустриальное общество. М.: Издательство ACT, 1994,543с,
2А.А. Зиновьев Глобальный человейник. М: Издательство ЭКСМО-Пресс, 2003, 448с, Е.В. Балахонова Возрождение России: как это могло быть. Из истории отечественной экономической мысли / Е.В. Балахонова; СПбГУЭФ. - СПб., 2003. - 214 с, Будович Ю.И. Курс политической экономии в России на рубеже XIX-XX вв. и современность. М.: МАКС Пресс, 2004, 155 с, А.Н. Дегтярёв Эволюция экономической теории в биографиях учёных-экономистов. Учеб. пособие Уфим. гос. ун-т. Уфа, 2004, 263 с, В.В. Дроздов История экономических учений: Учеб. пособие / В.В. Дроздов, СО. Денисова, М.: Моск. банк, ун-т.., 2004, 102 с.
30. Н. Антипина Загадка новой экономики знаний. Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6, Экономика. 2000 . №6, 3-
17с, О. H. Антипина Асимметрия информации, Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6. Экономика. 2003 . № 2, С. 110-125с,
А.В. Бузгалин, А.И. Колганов Теория социально-экономической трансформаций: Прошлое, настоящее и будущее
экономик "реального социализма" в глобальном постиндустриальном мире. М: Издательство Теис, 2003, 680с,
Ю.А. Васильчук К вопросу теории и практики экономики переходного периода. Материалы заседания Ученого
совета ИМЭМО РАН 3-5 июня 1996 г. 1996, 103 с, СЮ. Глазьев, С.Г. Кара-Мурза, СА. Батчиков Белая книга.
Экономические реформы в России 1991 - 2002 г., 2004, 384с, В. Л. Иноземцев На рубеже эпох. Экономические
тенденции и их неэкономические следствия. Издательство: ЗАО "Издательство "Экономика", 2003, 776с, В.Л.
Иноземцев Опыт комплексного исследования хозяйственных систем (Рецензия на книгу: Осипов Ю.М. Опыт
философии хозяйства, Москва: Издательство МГУ, 1990) М.: Коммунист, 1991, № 11, 124 - 125с, АЛ. Мясников
Хроника человечества. Россия, Издательство "АСТ",2003, 1200 с,
Ю.В. Яковец Эпохальные инновации XXI века. Издательство Экономика, 2004,444с, Ю.В. Яковец Глобализация и взаимодействие цивилизаций. Издательство Экономика, 2003,411с.
4А.В. Трубицын Принцип рационального экономического поведения. М.: ИЭ РАН, 2006, 225 с, А.Д. Билимович Экономический строй освобожденной России. М.: Наука, 2006, 229 с, Л.Н. Лыкова Налоговая система России: общее и особенное. М.: Наука, 2006, 444 с, Р.К. Иванова Институт семьи для будущего России. М.: Макс-Пресс, 2006, 76 с, А.В. Бузгалин, А.И. Колганов Глобальный капитал. М.: Издательство Теис, 2003,
5 Ко второй группе можно отнести фундаментальные работы
отечественных и зарубежных ученых, занимающихся разработкой методов оценки
стоимости компаний с целью повышения эффективности их функционирования,
теоретической и методологической основой которых являются труды классиков
экономической теории.
Среди зарубежных авторов наиболее весомый вклад в разработку этой проблематики внесли: П. Хейне, М. Вебер, Р. Акофф, И. Лноофф, Р. Брейли, С. Майерс, Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли, Д.Д. Джонс, Уест, Г.Л. Коупленд, Г. Коллез, Дж. Муррин, Д. Пикфорд, У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж. В. Бейли и др5. В своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям.
Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости в условиях рынка внесли также отечественные ученые: Е.М. Гальперин, В.В. Григорьев, И.А. Егерев, Н.В. Игошин, Л.И. Иршинская, В.В. Ковалев, Ю.В. Козырь, А.А. Конопляник, А.П. Красовский, С.Н. Мордашов, B.C. Ступаков, Г.П. Гагаринская, А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфуллин, Е.М. Негашев, Л.П. Белых, Р. Плагев, Т.В. Булычева и др6.
680с, Э.П. Дунаев, Л.Д. Давыдов, Г.А. Егиазарян Проблемы совершенствования хозяйственного механизма. Издательство Экономика, 1986, 160 с, А.В. Бузгалин, А.И. Колганов Экономическая компаративистика: сравнительный анализ экономических систем. Издательство Инфра-М, 2005, 746 с, Д.С. Львов Экономика развития. Издательство Экзамен, 2002, 511с, Границы рынка глобальных компаний, Монография, Издательство Едиториал УРСС, 2004, 324с, P.M. Нуреев Курс микроэкономики : Учебник для вузов. М,: Норма: Инфра-М, 1998 (Ярославль: Ярославский полиграфкомбинат. ОАО). 572 с, Н.Я. Петраков Демократизация хозяйственного механизма. Издательство: М:. Экономика 1988, 270с, Н.Я. Петраков Экономический эксперимент ценою 150 млн. жизней. Издательство: М.: Экономика 1998, 286с, В.В. Радаев Как организовать и представить исследовательский проект (75 простых правил). М.: Издательство ИНФРА-М, 2001,202 с,
5 П. Хейне, П. Боуттке, Д. Причитко. Экономический образ мышления. Издательство: Вильяме, 2005, 10-е изд., 544с, М. Вебер. Избранные произведения. М.: Прогресс, 1990, 808с, Р. Акофф. Акофф о менеджменте, пер. с англ. Ю Каннского, Издательство: Питер, 2002, 447с, Р. Брейли, С. Майер. Принципы корпоративных финансов. Издательство: Олимп-Бизнес, 1997, 1120с, Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Издательство ЗАО Олимп-Бизнес, 2002, 576с, Д. Пикфорд. Управление рисками: Практическое пособие для специалистов. М.: Издательство ООО Вершина, 2004, 354с, У.Шарп, Г. Александер, Дж. В. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М., 1997,1024с
В.В. Григорьев, И.А. Острина, А.В. Руднев Управление муниципальной недвижимостью. М.: Издательство Дело, 2004,704с, Ю.В. Черникова, Б.Г. Юн, В.В. Григоьев Финансовое оздоровление предприятия: теория и практика. М.: Издательство Дело, 2005, 616с, И.А. Егерев Стоимость бизнеса. Искусство управления, (учебное пособие) М.: Издательство Дело, 2003, 479с, H.B. Игошин Инвестиции. Организация, управление, финансирование. М.: Издательство Юнити, 2005, 448с, Л.И. Иршинская Конкурентоспособность и стратегии вертикально инвестируемых нефтяных компаний. M.: Издательство Экономика, 2005, 254с, В.В. Ковалев
Третью группу составляют научные труды, посвященные исследованию СРП. К ним можно отнести работы В. Голубева и П. Буркова, а также научные публикации сотрудников Института экономики переходного периода П. Кадочникова, А. Золотаревой, С. Дробышевского, С. Синельникова и других.7
Их работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости компаний, управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения.
В четвертую группу можно отнести научные труды, посвященные исследованию специфических особенностей трансакционных компаний (далее ТК) и отличия финансовых процессов в них от традиционного способа организации производства. К таковым следует отнести работы П. Самуэльсона, Вильямса, Д. Нордхауса, Р. Коуза, Дж. Уоллиса, Д. Норта, Дж. Уильямсона, С. Дж. Уинтер, М. Портера, Дж. Б. Хейвуда и др.8
Анализ научных трудов показывает, что проблемные вопросы стоимостной оценки хозяйственных организаций разработаны подробно. Вместе с тем, до настоящего времени нет научно обоснованных и в достаточной мере
Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения). М.: Издательство Просвет, 2004, 432с, Ю.В. Козырь Особенности оценки бизнеса и реализация концепции. М.: Издательство ЗАО Квинта-Консалтинг, 2006, 285с, А.А. Конопляний Реформы в нефтяной отрасли России (налоги, СРП, концессии) и их последствия для инвесторов. М.: Издательство Москва, 2002,224с, Т.П. Гагаринская, Э.М. Короткое Управление процессами организации трудовой деятельности на предприятии. Учебное пособие. М.: Издательство Академический проспект, 2006, 240с, А.Д. Шеремет Комплексный анализ хозяйственной деятельности. М.: Издательство Инфра-М, 2006, 336с, А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин Финансы предприятий. М.: Издательство Инфра-М, 2000, 343с, Л.П. Белых Формирование портфеля недвижимости. М.: Издательство Финансы и статистика, 1999,264с
7 Инвестиционное поведение российских предприятий. Научные труды №65 Р издательство: Институт
экономики переходного периода, 2003, 498с, СМ. Дробышевский Анализ рынка ГКО на основе изучения
временной структуры процентных ставок (Научные труды ИЭПП № 17). Москва: Ин-т экономики переходного
периода, 1999, СВ. Цухло Анализ факторов, определяющих реальное финансово-экономическое состояние
российских промышленных предприятий (Научные труды ИЭПП № 33). Москва: Ин-т экономики переходного
периода, 2001, А.Д. Радыгин Инвестиционное поведение российских предприятий (Научные труды ИЭПП № 65)
/ Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004, А.Д. Радыгин Корпоративное управление и защита прав
собственности Эмпирический анализ и актуальные направления реформ. М.: ИЭПП, 2001.289 с (Научные труды
ИЭПП; № 36)., И.Б. Воскобойников Нерыночный капитал и его влияние на динамику инвестиций в российской
экономике. (Научные труды ИЭПП № 76) Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004.
8 П.Самуэльсон, Д. Вильяме, Д. Нордхаус Экономика. Издательство Вильяме, 2003, 688с, Р. Коуз Фирма,
рынок и право. М. Пер. с англ. M.: Дело ЛТД при участии изд-ва CATALLAXY 1993, 211с, Д. Норт Институты,
институциональные изменения и функционирование экономики. М. 1997, С.45., О. Уильямсон, С. Дж. Уинтер
Природа фирмы. Пер. с англ., Издательство: Дело, 2001, 360с, Дж.Б.Хейвуд, Аутсорсинг: в поисках
конкурентных преимуществ. Издательство Деловая книга, 2002, 176с
7 применимых для практики методик оценки стоимости структурных элементов
экономики, входящих в СРП и, в частности, ТК. Вследствие этого имеется
противоречие между практическими потребностями участников экономических
отношений в точной оценке стоимости элементов распределенного
производства, с одной стороны, и уровнем теоретических и практических
разработок данной проблемы - с другой.
Цель исследования заключается в разработке методологических основ и методики оценки стоимости трансакционной компании, реализующей проекты распределенного производства, и определении области применения методики.
Объектом исследования является финансовая деятельность СРП.
Предмет исследования - методика оценки стоимости ТК.
Научная задача заключается в разработке методологических основ обоснования методики оценки ТК.
Исследовательские задачи:
выявить особенности функционирования ТК по отношению к традиционным производственным системам с точки зрения наиболее существенных факторов, влияющих на ее стоимость;
проанализировать существующие подходы к определению стоимости субъектов хозяйственной деятельности и исследовать их применимость к ТК;
разработать методику определения стоимости ТК на различных этапах реализации проектов распределенного производства;
определить область применимости разработанной методики и провести пофакторный анализ погрешности полученной оценки стоимости ТК.
Теоретико-методологические основы исследования.
Методологической базой исследования является сочетание качественного и количественного анализа, нацеленное на выявление особенностей деятельности ТК, а также вычленение факторов, оказывающих влияние на процесс формирования ее стоимости. В диссертационной работе применялись
8 общенаучные методы исследования: экспертно-аналитический метод, метод
сравнения, экономико-математические методы, метод абстракции и
графического отображения изучаемых явлений. Важную роль при выработке
методологических подходов к исследованию сыграли теоретические и
эмпирические работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные
изучению подходов к оценке стоимости компаний.
Автором проведен детальный анализ основных отличительных черт СРП от традиционного производства, возникающих рисков и их влияния на структуру стоимостной оценки СРП. В разделе, посвященном описанию потенциальной роли СРП в экономике России, использовались наработки Института экономики переходного периода.
При построении расчетной модели СРП для прогнозирования динамики ключевых показателей использовался инструментарий и понятийный аппарат теории бизнес - планирования, производственного и финансового менеджмента.
В процессе разработки методики оценки стоимости ТК использовались элементы теории вероятностей и математической статистики.
Эмпирическую базу исследования составили публикации по проблемам практики стоимостной оценки субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации; нормативно-правовые акты, регулирующие технологию оценки хозяйствующих субъектов; статистические материалы, опубликованные в специальных изданиях, касающиеся различных аспектов стоимости организаций распределенного производства; материалы практики применения различных методик оценки стоимости компании, а также собственные исследования по сценарному моделированию показателей инвестиционных проектов в закрытом акционерном обществе «Мирабанк», проведенные автором с 2003-2007 годы.
9 Техническое обеспечение исследования.
Количественный анализ статистических данных исследования осуществлялся с использованием специального пакета программ SPSS 14.0. Графическое и текстовое оформление данных выполнялось с использованием программных пакетов Microsoft Excel ХР, Microsoft Word ХР.
Научная новизна полученных результатов заключается в следующем:
- выявлены особенности функционирования ТК по реализации
проектов распределенного производства и определены отличительные
характеристики СРП от традиционных производственных систем;
на основе проведенного анализа получен вывод о неприменимости затратного и сравнительного подходов к оценке стоимости ТК, поскольку данные подходы не дают возможности в полной мере учесть характер взаимодействия ТК с предприятиями-участниками СРП;
доказано, что модели доходного подхода в целом применимы для оценки стоимости ТК. Вместе с тем, данные модели требуют корректировки используемых показателей с учетом существенных изменений профиля рисков ТК в ходе реализации проектов СРП;
- разработана авторская методика определения стоимости ТК,
реализующей проекты распределенного производства. Методика имеет
модульную структуру, что позволяет производить оценку различных вариантов
развития ТК в процессе реализации проекта распределенного производства. В
рамках разработанной методики оценки стоимости ТК предложены способы
учета рисков СРП;
построена модель функционирования СРП, позволяющая продемонстрировать применимость предложенной методики для практической оценки стоимости ТК. В модели продемонстрированы сценарные возможности, разработанные автором методики оценки ТК;
10 - на основе полученных результатов сделан вывод о том, что
наибольшее влияние на стоимость ТК оказывают такие факторы, как
длительность производственного цикла на прогнозном периоде и скорость
данного процесса, а также изменение расходов на приобретение сырья,
материалов и оплату услуг. Несколько меньшее влияние на стоимость ТК
оказывают схемы погашения её долговых обязательств трансакционной
компании.
Положения, выносимые на защиту:
Существуют отличия (особенности) в работе ТК по отношению к традиционным производственным системам, которые заключаются в том, что трансакционная компания играет роль системного интегратора различных экономических процессов и управляет всеми производственными и финансовыми процессами в СРП, а также формирует устойчивую систему контрактных взаимоотношений между участниками технологической цепочки.
Степень применимости существующих подходов к определению стоимости ТК.
Разработанная методика определения стоимости ТК.
4. Обоснование области применимости разработанной автором
методики оценки стоимости ТК, а также результаты пофакторного анализа
погрешности полученного результата.
Теоретическая значимость исследования состоит в том, что автором обоснованы методологические основы и методические подходы для минимизации рисков инвестирования в проекты распределенного производства.
В работе проанализированы особенности функционирования ТК по отношению к традиционным системам производства с точки зрения наиболее существенных факторов влияющих на ее стоимость.
В диссертации разработанная автором методика определения стоимости ТК позволяет осуществлять стоимостную оценку на различных этапах реализации проектов распределенного производства.
Практическая значимость исследования состоит в том, что положения и выводы диссертационной работы создают условия для снижения рисков инвестирования в проекты распределенного производства. Это обуславливается тем, что:
во-первых, разработанная автором методика оценки стоимости ТК позволяет инвесторам спрогнозировать эффективность вложений средств в различные проекты распределенного производства;
во-вторых, разработанная методика учитывает особенности операционной и финансовой деятельности ТК и позволяет использовать ее для финансово-экономического обоснования инвестиций.
Апробация исследования. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались автором на межвузовской конференции, освещались в теоретических сообщениях на кафедре экономических и финансовых дисциплин Московского Гуманитарного Университета, а также в лекциях по курсу «Финансы и кредит». Нашли отражение в 7 научных публикациях общим объемом 2 п.л., посвященных сравнительному анализу существующих методов оценки стоимости ТК и анализу СРП с точки зрения положений теории взаимодействия экономических субъектов. Кроме того, рассмотренный в работе подход к сценарному моделированию показателей инвестиционных проектов был использован и дал положительные результаты в практической деятельности закрытого акционерного общества «Мирабанк».
Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и трех приложений.
Система распределенного производства в России: ее основные составляющие и характеристики
Необходимость внедрения таких механизмов, как СРП, которые способствовали бы притоку инвестиций в малый и средний бизнес, подтверждается текущей ситуацией в отечественной промышленности.9
Высокий уровень прибыли на предприятиях минерально-сырьевого сектора экономики позволяет им осуществлять реструктуризацию производства, обновлять основные фонды, тем самым, повышая конкурентоспособность производимой продукции и привлекательность данных предприятий для внешних инвесторов. Предприятия большинства других отраслей, зачастую, не способны повысить конкурентоспособность своей продукции, что приводит к снижению спроса на товары и услуги и, автоматически, падению прибыльности их деятельности. В такой ситуации, из-за низкой инвестиционной привлекательности таких предприятий, инвесторы предпочтут вкладывать свои средства в более прибыльные отрасли и сектора экономики. Таким образом, малый и средний бизнес может остаться в текущем положении и не получить сколько-нибудь существенного объема финансовых инвестиций.
Подтверждением тому является текущая структура иностранных инвестиций в отрасли отечественной промышленности. В частности, по данным 2005 г. около 43% (26,5% в 2003 г.) агрегированных иностранных инвестиций в промышленность приходилось на топливную промышленность около 19%, на металлургию - (33,7% в 2003 г.). На остальные отрасли промышленности, включая пищевую, машиностроение и металлообработку, химическую и нефтехимическую, деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную отрасли промышленности приходилось около 20%) суммарных иностранных инвестиций10.
При этом, судя по данным за предыдущие годы, ситуация практически не изменилась, что позволяет сделать предположение о сохранении существующих тенденций в будущем.
Динамика изменения объема ВВП, выпуска продукции и услуг базовых отраслей экономики и объема промышленной продукции за последние десять лет (см. таблицу. 1.1) свидетельствует о наличии довольно интересной
Организация Экономического Сотрудничества и Развития (OECD). тенденции: положительные темпы роста отечественной экономики наблюдались лишь на протяжении посткризисного периода, т.е. после 1998 г.
При этом на протяжении последних трех лет российская экономика по-прежнему росла высокими темпами, которые, тем не менее, несколько меньше показателей 2000-2002 гг. Отсутствие процессов реструктуризации российских предприятий, столь необходимых для повышения конкурентоспособности российских товаров, привело к замедлению темпов промышленного производства. Вместе с тем, в последние годы продолжается вытеснение товаров российских производителей с внутренних рынков товарами, произведенными в Китае и странах юго-восточной Азии.
Концептуальный анализ существующих подходов к оценке стоимости трансакционной компании
Сравнение истинной стоимости акции с ее рыночной стоимостью позволяет получить представление о том, насколько адекватно рынок оценивает стоимость данной компании. Такого рода сравнение, однако, возможно лишь в ситуации, когда акции компании торгуются на рынке.
Оценка стоимости компании, необходимая при принятии инвестиционных решений, подразумевает нахождение истинной стоимости акции и состоит из нескольких этапов:
1. Анализ деятельности компании.
2. Прогнозирование перспектив развития компании.
3. Выбор модели оценки стоимости компании.
В настоящее время существует несколько теоретических подходов или моделей оценки стоимости компании. Для выбора оптимальной модели оценки необходимо руководствоваться следующими критериями.
Во-первых, используемая модель должна соответствовать характеристикам бизнеса оцениваемой компании.
Во-вторых, необходимо сопоставлять выбор модели с качеством и доступностью исходных данных о компании и ее деятельности.
В-третьих, выбор модели в значительной степени определяется целью оценки, например, желанием приобрести контроль над компанией. Необходимо отметить, что большинство моделей оценки стоимости акций основывается на ключевой предпосылке о том, что деятельность анализируемой компании будет продолжаться в течение длительного прогнозируемого промежутка времени (the going-concern assumption).19 В такой ситуации представляется возможным составление прогноза ключевых показателей деятельности компании, которые затем могут быть использованы для получения оценки текущей стоимости ее акций.
В соответствии с российскими и международными стандартами при оценке рыночной стоимости рассматриваемых объектов и, в частности, предприятий и бизнес-систем рекомендуется использовать три основных подхода. Это - затратный, доходный и сравнительный подходы.
Доходный подход представляет собой совокупность методов нахождения стоимости объекта оценки, заключающихся в определении его текущей стоимости как совокупности ожидаемых в будущем доходов, полученных в процессе использования рассматриваемого объекта. В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов), которые представлены на рис. 2.1:
Эти модели чаще всего используются для определения стоимости акций различных компаний. Логика этих моделей заключается в том, что стоимость акции должна быть непосредственно связана с величиной ожидаемого дохода от владения частью капитала компании. В рамках данного подхода текущая стоимость обыкновенной акции представляет собой дисконтированную величину будущих финансовых поступлений (денежного потока), которые получат акционеры (дивиденды) и компания (прибыль).
Основные допущения для реализации методики оценки стоимости трансакционной компании
Для построения модели определения стоимости СРП рассматривается ТК «Биопроцесс», бизнес которой ориентирован на производство разнообразных пищевых добавок, применяющихся в пищевой промышленности для увеличения срока хранения продуктов и улучшения их потребительских свойств. Стоимость этой компании, реализующий свой бизнес по модели распределенного производства, и предполагается оценить.
На предпрогнозном периоде, продолжительность которого в нашем примере составляет один год, компания «Биопроцесс» осуществляет изучение рынка, выбирает номенклатуру востребованных пищевых добавок, рассчитывает эффективность их производства и прорабатывает проект с технологической и финансовой точек зрения. Результатом этой работы является бизнес-план, который описывает оптимальный способ реализации бизнес-идеи по производству пищевых добавок в рамках существующих технологических и финансовых ограничений.
В рассматриваемом примере реализация бизнес-проекта по производству пищевых добавок осуществляется в рамках технологической схемы, когда вся производственная цепочка помимо ТК включает три предприятия-участника:
- транспортную компанию, которая занимается перевозкой всех грузов в процессе производства;
- и два производственных предприятия.
Первое из них осуществляет необходимый лабораторный анализ качества сырья и производит полуфабрикат, который используется вторым предприятием при производстве пищевых добавок. Помимо этого, второе предприятие занимается также расфасовкой произведенной продукции. Все три организации являются независимыми юридическими лицами, осуществляющими свою деятельность в рамках СРП на договорной основе с ТК. В нашем примере для удобства расчетов предполагалось, что полный цикл по производству пищевых добавок в системе длится два месяца.
