Введение к работе
Актуальность темы исследования
Государственный долг вместе с налоговой системой представляет собой один из главных инструментов, с помошью которого государство реализует свою экономическую стратегию. Конъюнктура рынка государственного долга является важным экономическим индикатором, а также имеет большое геополитическое и социальное значение, оказывая влияние на состояние государственных финансов, денежной системы, инвестиционный климат, поток инвестиционных ресурсов, развитие международного сотрудничества, структуру потребления, социальную стабильность в обществе и на другие стороны общественной жизни.
Опыт стран с развитой рыночной экономикой, прежде всего США и Великобритании, показывает, что при умелом использовании категории государственного долга можно добиться серьезных успехов в проведении экономических реформ, минуя при этом глобальные финансовые потрясения1. Достижению этой цели способствует эффективная система управления государственным долгом, о необходимости существования которой, единодушно заявляют и отечественные и зарубежные специалисты2.
Российская Федерация имеет внушительный государственный долг. Так, но данным Министерства финансов к концу 2003 г. весь государственный долг РФ достиг 180 млрд. долл., что составило более 44% ВВП. График обслуживания государственного долга имеет существенные пики в 2005, 2008, 2012, 2018 гг. Этим еще раз подтверждается важность разработки эффективной системы управления государственным долгом в РФ. Сложности трансформационного периода в РФ в начале 90-х годов, сопровождавшиеся перманентным бюджетным кризисом, не позволили правительству разработать и реализовать комплексную систему управления государственным долгом. Реально в этом направлении правительство начало работать только после финансового кризиса 1998 г., хотя научные разработки по этой теме в отечественных изданиях появились ранее.
Подавляющее большинство исследователей при изучении проблемы создания эффективной системы управления государственным долгом сосредоточили свое внимание на таких ее компонентах, как разработка единой методики учета государственного долга, изменении структуры долга, сглаживании платежного графика, улучшении состояния источников обслуживания долга, совершенствования законодательства, регулирующего движение государственного долга, выбор финансовых инструментов и их
Зіаткис Ь Проблемы создания системы \правления государственным долгом в Российской Федерации //Финансы -2001 -№42 -С 2-6 .
"См например работы Зтаткис Б Иттарионова t\ ^$Ім№ШНОИДіМіі|здЮ Хейфеца Б
Барро Р Ьпаншара О Миссале А и др I вНБЛИОТЕКА J
параметров, способствующих снижению стоимости обслуживания государственного долі а Но за пределами внимания специалистов остается такой важный элемент повышения эффективности системы управления государственным долгом, как совершенствование его рыночных механизмов. Именно этой актуальной теме и посвящена настоящая работа.
Цели и задачи исследования
Целью диссертационного исследования является разработка теоретической и методической основы для совершенствования рыночных механизмов управления государственным долі ом РФ.
Для достижения указанной цели были поставлены задачи, определившие ход исследований и структуру диссертационной работы:
изучить макроэкономические предпосылки и механизмы, определяющие возникновение государственного долга, его роль и функции в экономике;
провести сопоставительный анализ состава и структуры государственного долга и системы управления им в РФ и США;
провести теоретическое исследование функционирования рыночных механизмов государственною долга: дать классификацию аукционных форм организации рынка, оценку их эффективности для эмитента, исследовать основные модели и закэномерности функционирования аукционного рынка, изучить влияние параллельных рынков;
рассмотреть опыт Казначейства США в организации аукционной торговли государственными ценными бумагами;
проанализировать современное состояние рынка государственного долга в РФ;
изучить опыт организации аукционов по продаже государственных ценных бумаг в РФ;
выработать рекомендации по формированию эффективного рыночного механизма управления государственным долгом в РФ.
Объект исследования
Объектом исследования является государственный долг РФ, представленный на организованном фондовом рынке.
Предмет исследования
Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в связи с функционированием государственного долга РФ и управлением этим процессом.
Информационная база исследования
Теоретической базой исследования послужили фундаментальные классические и современные труды отечественных и зарубежных ученых. Основой теоретического .исследования экономической сущности и зако-
э
номерностей функционирования государственного долга стали труды за
рубежных экономистов' Р.Барро. О Бланшара, Р.Дорнбуша, Н Г Мэнкью.
А.Мессале, Дж.Д.Сакса, П.Самуэльсона, Дж Ю Стиглица и др Среди оте
чественных экономистов важное значение имели работы' А.Вавилова,
Д.Головачева, Ю Данилова. Е Ковалишина, А Илларионова,
Л С Тарасевича П И Гребенникова, А И Леусского, авторских коллективов под руководством М В Романовского, О В Вр>блевской, Б М.Сабанти, Г.Н.Белоглазовой, В.В.Ковалева и др.
Изучение опыта организации рынков государственного долга Казначейством США основывалось на трудах- Я.Амихуда, К.Арчибальд, Л.Аусбеля, С.Бухчандани, Р Вебера. Д.Дюффе, Е.Каммаск, П Крамтона, П Малвея, X Мендельсона, В Смита, М Фридмана, С Флинна, Ши-Фу Ху-анга, В.Чари, П.Эспарра и др
Для формирования теории аукционной формы организации рынков большое значение имели работы: К.Арчибальд, Л Аусбеля, К.Бинмора, Р Вебера, У Викри, П.Клемперера, П.Крамтона, П.Малвея, П.Мильгрома, Э Маскина, П Макафея, Дж.Макмиллана, Дж.Райли, В.Смита. Дж.Хасани и др.
В изучении проблем, связанных с организацией и функционированием рынков российского государственного долга, важную роль сыграли работы российских специалистов: Б.Алехина, Э Астанина, А.Вавилова, Д.Головачева, Ю Данилина, В.Деменцева, Б Златкис, А.Илларионова, Е.Ковалишина, В.May, В.Попова, Б.Хейфеца, С.Шохина и др.
Информационно-статистическая база исследования представлена законодательными и нормативными документами, регулирующими возникновение и функционирование рынка государственного долга в РФ. При проведении исследований были использованы разработки научно-исследовательских коллективов, материалы периодической печати, Госкомстата РФ, статистические данные Министерства финансов РФ, Центрального Банка, Московской межбанковской валютной биржи, базы данных Международного валютного фонда и Мирового банка
Методологическая основа исследования
В ходе исследования автором применялся диалектический подход, позволяющий изучать экономические явления в их развитии и с учетом существующих взаимосвязей, использовались также приемы логического и сравнительного анализа и синтет, классификации и обобщения Для исследования экономических процессов применялись методы математического моделирования, анализа данных, теории игр.
Научная новизна
Научная новизна исследования определяется следующими научными результатами:
1. На основе анализа статистических данных по формированию бюджетов различных стран показано, что большинство стран в отдельные периоды времени имеют бюджетный дефицит и применяют его долговое финансирование. В результате изучения теоретических закономерностей функционирования государственного долга выявлено одно из перспективных направлений по уменьшению его давления на бюджет, связанное со снижением стоимости его обслуживания.
2 Оценена роль рыночных механизмов в управлении государственным долгом Показано, что снижение стоимости обслуживания государственного долга может быть достигнуто при выборе наиболее эффективного аукционного механизма торговли государственными ценными бумагами с одновременным развитием необходимых параллельных рынков (первичного, вторичного, репо-рынка, форвардного).
-
В результате анализа опыта организации рынков государственного долга в США, в РФ, а также на базе положений теории аукционов дана классификация аукционных форм организации рынков Определена эффективность эмитента, как величина его экономии на обслуживании долга. Исследовано влияние на эффективность эмитента различных факторов: полноты, асимметричности информации; поведения эмитента, инвесторов, дилеров; объемов дополнительных прав и обязательств дилеров; наличия параллельных рынков. Оценена эффективность для эмитента при применении им аукционных форм различных классов. Показано, что наиболее перспективной является форма аукциона единой цены, а наличие параллельных рынков способствует решению проблемы полноты информации и создания конкурентных условий на рынке, способствующих формированию объективной, более выгодной для эмитента, рыночной цены на государственные ценные бумаги.
-
Вскрыты недостатки существующей системы управления государственным долгом в РФ, важнейшими среди которых являются: отсутствие четкой долговой стратегии правительства; нерешенность проблем институционального характера; отсутствие информационной прозрачности в действиях правительства; недостаточная секьюритиэаиия внешнего долга; применение авторитарного механизма управления первичным рынком вместо рыночного, что приводит к низкой ликвидности рынка и более высокой стоимости заимствований; отсутствие форвардного рынка; однобокое развитие репо-рынка; отсутствие института первичного дилерства; недостаточное разнообразие финансовых инструментов.
-
Сформулированы основные направления формирования и совершенствования рыночного механизма управления государственным долгом РФ. Обозначена цель этого механизма и предложена программа действий в направлениях: во-первых, формирования рынка и всех его сегментов, во-вторых, по разновидностям торгуемых на нем финансовых инстру-
ментов, в-третьих, по участникам рынка, в-четвертых, по технологии организации торговли, в-пятых, по разработке и совершенствованию нормативно-законодательной базы.
В работе имеются и другие выводы и рекомендации, имеющие элементы новизны Они касаются совершенствования и дальнейшего развития теории аукционов и детализации разработки системы управления государственным долгом в РФ
Научная и практическая значимость работы
Научная значимость проведенного исследования заключается в том, что полученные в ней выводы и положения вносят определенный вклад в развитие экономической теории государственного долга, расширяют представления о направлениях повышения эффективности управления государственным долгом в РФ.
Практическая значимость работы определяется конкретными рекомендациями по формированию рыночных механизмов управления государственным долгом в РФ, состоящими в выборе в качестве рабочей формы аукциона единой цены, в формировании рынка процентных деривати-вов, в рекомендациях по совершенствованию репо-рынка и внедрению институга первичного дилерства, в предложениях по совершенствованию нормативно-законодательных актов, регулирующих рынок государственного долга.
Апробация результатов исследования
Основные положения работы обсуждались на Всероссийской конференции для молодых ученых-экономистов по фондовому рынку в г Санкт-Петербурге (2004 г), на ежегодных научных сессиях профессорско-преподавательского состава СПбГУЭФ (1998-2004 гг.), на научно-практической конференции экономического факультета СПбГУ в г Санкт-Петербурге (2003 г), в университете Пампеу Фабра на конференции «Летней школы по экспериментальной экономике BEaST» в г Барселоне (2000 г.), на семинарах отделения экономики Лондонского университетского колледжа в г. Лондоне (2001-2002 гг), , на семинарах экономического факультета университета Миннесоты в г. Миннеаполисе (2002-2004 гг.).
Результаты диссертационного исследования опубликованы в научных статьях общим объемом 4,85 п л
Структура работы.
