Введение к работе
Актуальность темы исследования. Отличительной чертой современной финансовой системы является тенденция к глобализации и усиление конкуренции между компаниями в условиях финансово – экономической нестабильности. Борьба за конкурентные преимущества, интеграция компаний различных сегментов национальных экономик, создание международных корпораций, динамика мировой финансовой системы и ее национальных сегментов отражена в сделках слияния и поглощения. Одним из организационно – экономических аспектов финансов предприятий и организаций является управление компанией и разработка финансовой стратегии корпорации при проведении сделки слияния и поглощения и оценка эффективности сделки.
Актуальность разработки финансовой стратегии корпорации и получения достоверной оценки эффективности сделки слияния и поглощения обусловлена:
необходимостью расширения теоретических представлений о закономерностях функционирования финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов, совершенствовании на этой основе механизмов управления компанией при проведении сделок слияния и поглощения в целях предотвращения кризисных ситуаций и банкротства;
практической задачей разработки эффективной финансовой стратегии корпорации, введения новых критериев эффективности сделок слияния и поглощения, позволяющих менеджменту принимать обоснованные решения о целесообразности их проведения;
наличием теневой составляющей в реальном секторе экономики РФ.
Проблема исследования состоит в необходимости выделения финансовой составляющей синергетического эффекта при разработке финансовой стратегии корпорации при проведении сделки слияния и поглощения и определении ее границ на основе данных финансовой и управленческой отчетности компаний-участниц для обеспечения стоимостного прироста финансовых ресурсов реструктурированной компании.
Степень разработанности проблемы. В современном финансовом менеджменте уделяется значительное внимание реструктуризации компаний, в том числе, посредством сделок слияния и поглощения. Российских исследователи Авхачев Ю.Б., Белых Л.П., Гвардин С.В., Гончаров Э.А., Уткин Э.А. рассматривают отдельные вопросы организации проведения сделок слияния и поглощения, правовое регулирование деятельности компаний после их проведения, формирование стратегии развития, основные пути предотвращения враждебного поглощения. Западные специалисты в области финансового менеджмента Р. Брейли, Дж. Ван Хорн, Р. Вестерфилд, Т. Галпин, П. Гохан, А. Лажу, С. Майерс, С. Рид, Э. Хайт, М. Хэндон исследуют эффективность сделок слияния и поглощения, процесс интеграции компаний и обеспечение финансовой устойчивости компаний в условиях нестабильности в финансово - экономической системе. Исследованию синергетики посвящены работы Г. Хакена, И. Пригожина, С. Капицы. Синергетический эффект в экономике и в области финансового менеджмента исследуется В.-Б. Зангом и Р. Мэтьюзом.
Вопросы, связанные с оценкой эффективности финансовой стратегии корпорации при проведении сделок слияния и поглощения: классификация представителей компаний-участниц, критерии эффективности сделки, оценка финансовой составляющей возможного синергетического эффекта сделки, проработаны недостаточно.
Объект исследования. Объектом исследования является совокупность организационно-экономических и финансовых отношений, возникающих между участниками сделок на стадии планирования и проведения слияния и поглощения.
Предмет исследования. Предметом исследования являются финансовые стратегии корпораций при проведении сделок слияния и поглощения.
Цель исследования. Целью диссертационного исследования является разработка и обоснование комплексной методики определения границ финансовой составляющей синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения, разработке и обосновании критериев и показателей экономической эффективности сделок слияния и поглощения, фиксирующих появление синергетического эффекта, обусловленная необходимостью его учета при разработке финансовой стратегии корпорации.
Цель диссертации потребовала решения следующих задач, определивших логику и структуру исследования:
проанализировать основные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании, и на основе проведенного анализа расширить и обосновать существующие подходы к стоимостной оценке компаний методикой, учитывающей риск неотражения информации о существенных фактах хозяйственной деятельности компаний-участниц;
проанализировать мировой рынок сделок слияния и поглощения компаний и выявить преобладающие тенденции и перспективы развития; на основе проведенного анализа разработать классификацию компаний-участниц сделок, являющуюся составной частью методики оценки эффективности сделки слияния и поглощения;
модифицировать стратегию развития реструктурированной компании в части введения понятия «адаптационных мер», под которыми понимается комплекс мероприятий, направленных на адаптацию организационной структуры компании-инициатора после проведения сделки с целью оптимизации процессов управления и повышения оперативности реализации принятых решений для обеспечения финансовой эффективности деятельности реструктурированной компании;
проанализировать развитие российского сектора нефтедобычи и нефтепереработки для выявления основных тенденций и перспектив его развития и определения факторов, оказывающих влияние на динамику развития нефтедобычи и нефтепереработки в Российской Федерации;
обосновать возможную схему проведения сделки слияния и поглощения между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» и осуществить оценку ее экономической эффективности, а также финансовых потоков, генерируемых в результате ее проведения;
дополнить понятие синергетического эффекта понятием «синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения», и на его основе разработать алгоритм оценки границ финансовой составляющей синергетического эффекта, расширяющий методику Р. Мэтьюза;
оценить финансовую составляющую синергетического эффекта от возможной сделки слияния и поглощения между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» на основании данных управленческой и финансовой отчетности объединенной компании, и определить направления повышения эффективности деятельности преобразованной компании на среднесрочную перспективу.
Теоретической и методологической базой диссертационного исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых в области теории и практики управления финансами хозяйствующих субъектов, нормативно-правовые акты Министерства финансов Российской Федерации, федеральных и региональных органов государственной власти Российской Федерации. Основой решения поставленных задач являются методы и принципы финансового, производственного и инвестиционного менеджмента, системный подход, предполагающий исследование компаний-участниц сделок слияния и поглощения как сложных систем, в которых существует иерархия взаимосвязанных компонент, оказывающих влияние на функционирование всей системы и подвергающихся влиянию внешних факторов.
Информационной базой для исследования послужили статистические материалы Росстата РФ, прогнозы экономического развития России до 2020 года, разработанные Министерством финансов РФ.
Положения, выносимые на защиту
На защиту выносятся:
методика оценки риска неотражения существенных фактов хозяйственной деятельности компании;
классификация представителей компаний-участниц сделок слияния и поглощения, определение их приоритетов, формирование системы показателей экономической эффективности, наиболее информативных для каждой из групп;
методика определения показателя рентабельности сделки слияния, представляющего дополнительный критерий экономической эффективности;
классификация мероприятий, составляющих стратегию развития реструктурированной компании и позволяющих осуществить оперативную оптимизацию денежных потоков;
методика определения границ финансовой составляющей возможного синергетического эффекта при исследовании сделок слияния и поглощения;
предлагаемая форма сделки между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз», позволяющая максимизировать финансовую устойчивость компании;
предлагаемая организационная структура управления объединенной компании, приемлемая с точки зрения оптимизации административных издержек и увеличения положительного денежного потока;
методика оценки финансовой составляющей синергетического эффекта и ее границ от предлагаемой сделки слияния между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» на разных стадиях ее проведения.
Научная новизна исследования
Разработана классификация дисконта, позволяющая инициатору сделки учесть потенциальный риск неотражения финансово–правовой информации о существенных фактах деятельности объекта сделки, и методика его оценки (с. 49-50);
Предложена классификация представителей компаний-участниц сделок слияния и поглощения, являющаяся составной частью методики оценки эффективности сделки слияния и поглощения, определены приоритеты, на основе которых осуществлена группировка показателей, позволяющих оценить экономическую эффективность сделки слияния и поглощения (с. 79 - 80);
Введен дополнительный критерий, характеризующий экономическую эффективность сделки слияния – RoD (M) (Return on Deal (Merger)) – рентабельность сделки слияния (с. 104);
Разработана классификация мероприятий, определяющих финансовую стратегию развития реструктурированной компании и позволяющих осуществить оперативную оптимизацию ее финансовых потоков (с. 117-121);
Предложено определение понятия «синергетический эффект в сделках слияния и поглощения», основанное на принципах системного подхода при исследовании сделок слияния и поглощения в топливно-энергетическом секторе экономики РФ, определен порядок количественной оценки эффекта оптимизации структуры управления активами компании и финансовой составляющей возможного синергетического эффекта на основе данных управленческой и финансовой отчетности компаний (с. 118, 120-122, 124);
Разработана стратегия возможной сделки слияния и поглощения между ОАО НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз», обеспечивающая финансовую устойчивость реструктурированной компании, предложена организационная структура управления объединенной компанией с учетом требования максимизации положительного финансового потока и сохранения роли государства в управлении (с. 150 – 155, 161-163).
Теоретическая значимость исследования
Разработана группировка основных приоритетов и показателей, формирующих цели проведения сделок слияния и поглощения и характеризующих их экономическую эффективность, основанная на классификации представителей компаний-участниц. Раскрыта сущность синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения, предложена методика оценки его финансовой составляющей и классификации на основе уточнений формулы Р. Мэтьюза в части введения показателя достижения цели сделки, расширенных формул расчета эффекта субаддитивности и супераддитивности на основе данных управленческой и финансовой отчетности. Разработана классификация мер, составляющих стратегию развития реструктурированной компании и обеспечивающих достижение целей, установленных менеджментом и акционерами.
Результаты исследования, представленные в диссертации, соответствуют Паспорту специальности 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит: п. 3.2. Организационно-экономические аспекты финансов предприятий и организаций; п. 3.3. Закономерности функционирования финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов; п. 3.5 Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; п. 3.9. Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики; п. 3.27. Финансовая стратегия корпораций; п. 3.28. Финансовый менеджмент.
Практическая значимость исследования
Применение алгоритма структурного анализа и синтеза позволяет определять представителям компаний-инициаторов потенциальные объекты сделок и наиболее приемлемые формы их проведения с точки зрения максимизации положительного денежного потока, получаемого в будущем, и сохранения финансовой устойчивости. Предложенная в диссертации группировка приоритетов и показателей, формирующих цели сделок слияния и поглощения и характеризующих их экономическую эффективность, позволяют инициаторам сделок повысить эффективность управления процессом проведения сделки, точность оценки полученных результатов. Классификация мероприятий, входящих в стратегию развития реструктурированной компании, может быть использована при планировании сделок слияния и поглощения, разработке программы антикризисного управления, формировании инвестиционной политики. Разработанная методика оценки финансовой составляющей синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения позволяют оценивать целесообразность сделок, возможный дополнительный доход от их проведения.
Результаты исследования используются в практической деятельности специалистов департамента корпоративных финансов ЗАО «КПМГ» - аудиторская компания, входящая в число крупнейших мировых аудиторских и консультационных компаний по итогам 2011 года. Использование результатов исследования в деятельности компании подтверждено справкой о внедрении.
Результаты исследования были доложены и обсуждены на IX Межвузовской научной конференции «Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности» (Москва, 2009), на научных конференциях по финансовой математике в ФГОБУ «Государственный университет Министерства финансов Российской Федерации» в 2005 – 2011 гг.
Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 7 печатных статьях общим объемом 3,8 печ. л. (из них авторских – 2,95 печ. л.), в том числе 3 статьи общим объемом 1,4 печ. л., опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.
