Содержание к диссертации
Введение
Глава 1: Современные проблемы развития оценочной деятельности в России и
пути их решения. 14
1.1 . Существующее нормативное обеспечение оценочной деятельности в Российской Федерации и основные направления его совершенствования. 14
1.2.Наиболее актуальные проблемы практической реализации оценочных услуг.
28 Глава 2: Анализ основных подходов и методов оценки стоимости предприятий.
42
2.1. Основные методы оценки стоимости предприятий, объединенные в рамках доходного подхода. 49
2.2.Общие условия использования затратного подхода при оценке стоимости предприятий. 85
2.3.Основные методы оценки стоимости предприятий, объединенные в рамках сравнительного подхода. 91
Глава 3: Анализ теоретических проблем адаптации западных методик оценки стоимости предприятий к российским условиям. 102
3.1. Проблемы адаптации западных методик, объединенных в рамках доходного подхода. 102
3.2. Проблемы адаптации западных методик, объединенных в рамках
сравнительного подхода. 113 .
Глава 4: Практическое обоснование использования предлагаемых адаптированных методик. 119
Заключение. , 146
Список использованной литературы. 151
Приложение 1: Бухгалтерская отчетность ОАО «Северсталь» по состоянию на 01.07.2002г.
Приложение 2: Финансовые показатели ОАО «Северсталь» в разрезе подразделений по состоянию на 01.07.2002г.
- Существующее нормативное обеспечение оценочной деятельности в Российской Федерации и основные направления его совершенствования.
- Основные методы оценки стоимости предприятий, объединенные в рамках доходного подхода.
- Проблемы адаптации западных методик, объединенных в рамках доходного подхода.
Введение к работе
Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. У каждого, кто решил реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С необходимостью решения данного вопроса сталкиваются абсолютно все: и физические, и юридические лица. Разнообразные формы существования предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в актуальной услуге - оценке собственности объектов и прав собственности.
В начале приватизации стоимость предприятий определялась как сумма затрат на полное воспроизводство их имущества, при этом стоимость последнего определялась как остаточная, которая заметно отличалась от действительной из-за несовершенства системы бухгалтерского учета. Пройдя процедуру приватизации, предприятия перестали получать средства от государства. Возникли проблемы самостоятельного привлечения капитала, поиска инвесторов и кредитов. И в том, и в другом случаях опять же появилась потребность в оценке предприятий. Кроме того, в п. 15 Положения по бухгалтерскому учету "Учет основных средств" (ПБУ 6/01), утвержденного Приказом Минфина России от 30.03.01 №26н, предусмотрен порядок проведения организациями переоценки группы однородных объектов основных средств по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или
прямого пересчета по документально подтвержденным ценам на основании
п.49 Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности
ч в Российской Федерации, утвержденного Приказом Минфина РФ от 29.07.98
№34н. Вовремя проведенная переоценка основных фондов поможет сэкономить на налоге на имущество, например, когда на балансе числится дорогое, но уже устаревшее оборудование. И наоборот, когда активы предприятия недооценены, объективная оценка сделает их более привлекательными для инвесторов или поможет получить кредит.
Оценка, таким образом, всегда осуществляется для реализации многочисленных рыночных процедур, обуславливающих основополагающие цели оценочной деятельности:
1 .Определение цены объекта при сделках купли-продажи. После принятия и
*\ введения в действие части первой Налогового кодекса РФ (НК РФ) стал
действовать принцип, заложенный в ст.40 Кодекса, согласно которому расчеты между организациями осуществляются исходя из существующих рыночных цен. В п.8 ст.250 НК РФ определено, что при получении безвозмездно имущества (работ, услуг) доходы оцениваются исходя из рыночных цен, определяемых с учетом положений ст.40 НК РФ, но не ниже остаточной стоимости - по амортизируемому имуществу и исходя из затрат на производство (приобретение) - по товарам (работам, услугам). Информация о ценах должна быть подтверждена налогоплательщиком - получателем имущества (работ, услуг) документально или путем проведения независимой оценки.
2.Передача в залог. При кредитовании под залог экспертную оценку стоимости закладываемого имущества зачастую определяют банковские служащие. В этой связи в случае невозврата кредита и отчуждения залога возникают множественные конфликтные ситуации, поскольку оказывается, что банку переходит имущество, которое в реальной действительности стоит в несколько раз дороже, чем согласно оценке, проведенной банковским специалистом и зафиксированной в договоре залога.
3.Расчет доли имущественных прав. Оценщик определяет стоимость части, принадлежащей отдельному собственнику. 4.Процедура ликвидации.1
5.Процедура банкротства. Оценщик определяет стоимость имущества должника для удовлетворения требований его кредиторов.
6.Обоснование целесообразности вложения средств в инвестиционный проект. В настоящее время довольно значительное число предприятий продолжают оставаться в бедственном положении, даже имея высокий производственный потенциал. Единственной проблемой для них является отсутствие средств на модернизацию производства, а также отсутствие оборотных средств. Такие предприятия - одни из самых выгодных объектов для вложения капитала, так как необходимые средства составляют лишь малую часть по сравнению с созданием аналогичных новых предприятий. Но любой инвестор должен знать и видеть, во что он вкладывает деньги. Разумеется, процесс поиска инвестора длится в несколько раз быстрее, если помимо устных предложений
руководитель или собственник имеет на руках отчет о стоимости предприятия с учетом реализации инвестиционного проекта.
Помимо вышеназванного, оценка является деятельностью, которой необходимо заниматься и при проведении торгов, осуществлении раздела имущества, его выкупа, при заключении договоров страхования, определении того, на какую сумму нормально работающее акционерное общество имеет право выпустить свои акции, и во многих других случаях.
При этом не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Данные сферы применения оценки универсальны и касаются, в соответствии с действующим законодательством, также и России.
Оценка стоимости предприятий, таким образом, не только не утрачивает своей актуальности по мере развития рыночных отношений в нашей стране, но и приобретает еще более острый и насущный характер по мере реформирования отечественного законодательства.
Степень разработанности проблемы
В силу того, что за рубежом оценочная деятельность как самостоятельный вид бизнеса существует более полувека, подавляющее большинство исследований в данной области экономического знания проведено западными экономистами.
Задача российских специалистов состоит, таким образом, прежде всего в адаптации зарубежного опыта применительно к существующим российским экономическим условиям, разработке российских методик и стандартов оценки. Процесс изучения различных методик оценочной деятельности
обуславливается общими потребностями экономики, а также необходимостью привлечения инвестиций для дальнейшего развития всех сфер деятельности.
Основная часть проводимого автором исследования представляет собой выработку методических рекомендаций по применению западного опыта при оценке стоимости российских предприятий. Взгляды иностранных авторов на эту проблему традиционно обусловлены международной системой учета, отчетности, правовых норм, а также хорошо отлаженным процессом сбора необходимой статистической информации. Все это приводит к значительным трудностям при использовании западного опыта проведения оценочных работ на российских предприятиях. Зарубежные авторы в большинстве случаев ограничиваются лишь общими рекомендациями, не ставя своей задачей разработку методики оценки именно российских предприятий.
Публикации российских авторов по вопросам оценочной деятельности можно условно разделить на две большие группы: публикации как некие обобщения западных изданий по данному вопросу, и публикации, построенные на практическом опыте и практике оценки. Число публикаций второй группы уступает многочисленным публикациям первой группы.
К основополагающим российским работам в области оценки предприятий следует отнести труды А.Г.Грязновой, В.В. Демшина, М.А.Федотовой, В.С.Валдайцева, В.В.Григорьева, В.З.Черняка, В.В.Ковалева, И.М. Островкина, В.К. Фальцмана, В.Н. Лившица.
Таким образом, всестороннее освещение теоретических и практических проблем адаптации западного опыта оценки стоимости предприятий
применительно к оценке стоимости российских предприятий не только не утрачивает своей актуальности по мере развития отечественного законодательства в области оценки, но и способствует более полному и всестороннему формированию методической базы оценочной деятельности, постепенному вхождению российской оценочной методологии в международную.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке и практическом апробировании комплекса мер, направленных на адаптацию к существующим российским условиям западных процедур и методов оценки.
Реализация поставленной цели обусловила постановку следующих задач данной работы:
1 ^сопоставительный анализ западного и отечественного законодательства в области оценки, а также практических возможностей использования методик доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости предприятий;
2).разработка комплекса мер по адаптации не используемых или недостаточно используемых российскими специалистами "западных" процедур и методов оценки;
3).практическая апробация предлагаемого комплекса адаптационных мер при оценке стоимости российских предприятий.
В соответствии с поставленными целями объектом исследования являются современные проблемы использования западных методов при оценке стоимости российских предприятий.
Предметом исследования диссертационной работы является процесс определения рыночной стоимости предприятия и основные теоретические и практические разработки (как отечественные, так и западные) в данной области.
Теоретическую, методологическую и эмпирическую базу диссертационного исследования составили положения, концепции и прикладные методы оценки, представленные в работах российских и зарубежных специалистов, а также законодательные и нормативные акты по данной проблеме. В ходе исследования был использован ряд принципов познания, методы формальной и математической логики, сравнительного, структурного, факторного, статистического анализа; такие методы научного познания как дедукция, индукция, моделирование и др.
Настоящий этап развития российской экономики настоятельно требует исследования теории оценочной деятельности и совершенствования прикладных методов определения рыночной стоимости объектов оценки. Это имеет для экономической науки общетеоретическую значимость, способствует развитию рынка в целом, а также дальнейшему формированию таких отраслей прикладной экономической науки, как менеджмент и финансовый анализ.
Теоретической базой для этого служат работы таких западных специалистов, как: Ш.Пратта, Дж.Фридмана, Д.Эллермана, Н.Ордуэя, Г.М.Десмонда, Р.Э.Келли, Т.Коупленда, Дж.Фишмена, Д.П.Хикса, Д.К.Эккерта, Г.С.Харрисона.
Методологическими источниками данного исследования явились фундаментальные разработки крупнейших мировых консалтинговых фирм, таких как Delloite&Touche, Boston Consulting Group, а также труды российских экономистов по проблемам оценки стоимости предприятий - А.Г Грязновой, М.А.Федотовой, В.С.Валдайцева, В.В.Григорьева и др.
Решению поставленных задач способствовал анализ публикаций в периодической печати, бюллетени информационно-аналитических агентств "АК&М", "Росбизнесконсалтинг", "Прайм-тасс", "Эксперт", "Коммерсантъ", официальные статистические документы, а также материалы, собранные и обработанные автором данной работы.
Положения и рекомендации, выдвинутые в диссертационной работе, проверены на фактических данных действительно имевших место отчетов об оценке стоимости функционирующих российских предприятий.
Научная новизна диссертации состоит в следующем:
создан алгоритм отбора источников информации для построения прогнозного денежного потока с целью достижения максимальной степени достоверности используемой исходной информации при минимальном уровне затрат на ее сбор и обработку. Основу данного алгоритма составляет принцип отбора источников информации в зависимости от формы ведения бухгалтерского учета на оцениваемом предприятии и шага расчета денежного потока;
разработана методика проведения корректировок и трансформации
исходной информации, необходимой в процессе оценки, на базе анализа
различий между европейскими и российскими способами ведения учета на предприятиях. Сущность предлагаемой методики заключается в пошаговом определении: процедур, которые следует провести, источников информации, требующих корректировки, а также методов учета операций, которые следует считать нормализованными;
разработана методика адаптации метода компании-аналога к существующим российским условиям ограниченности статистической и финансовой информации с целью более полного использования зарубежного опыта анализа общерыночной информации. В основу методики положено разделение критериев отбора на первичные и вторичные и корректировки имеющихся данных об аналогах в зависимости от размеров предприятия;
практические расчеты дисконтированного денежного потока на реальном примере позволили сформулировать доказательства неэффективности использования российской официальной методики расчета денежного потока, изложенной в "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов", для построения денежного noTqKa для оценки стоимости 100%=ного пакета акций предприятия;
5) разработана методика оценки убыточного предприятия с помощью
метода компании-аналога, позволяющая решить проблему использования
сравнительного подхода к оценке стоимости финансово неблагополучных
компаний. Основу данной методики составляет исчисление дополнительных
показателей, находящихся в тесной корреляции с используемыми
мультипликаторами, значение которых всегда положительно.
12 :
Теоретическая и практическая значимость диссертации определяется, прежде всего, острой необходимостью в дальнейшем развитии оценочной деятельности в нашей стране. Разработка теоретических и методологических принципов оценки рыночной стоимости российских предприятий, всестороннее изучение, анализ и адаптация накопленного западного опыта в данной области способствуют выработке стратегических направлений для разрешения многих финансовых проблем предприятий, в частности, по преодолению негативных явлений в целом, обеспечивающих переход к новой ступени развития рыночной экономики в России.
Предлагаемые процедуры и методики могут быть использованы различными контрагентами как непосредственно в процессе оценки стоимости предприятий, так и для улучшения их финансового положения за очень короткий промежуток времени. Материалы диссертации могут найти применение при подготовке соответствующих тем лекций в курсах "Оценочная деятельность", "Финансовый менеджмент", "Финансовый анализ", "Оптимизация налогообложения".
Апробация результатов исследования
Достигнутые результаты имеют практическое применение при оценке стоимости пакетов акций предприятий-клиентов ОАО "Промышленно-строительный банк", г.Санкт-Петербург, проводимой специалистами банка при осуществлении кредитных операций, что подтверждается справкой о внедрении результатов диссертационного исследования.
class1 Современные проблемы развития оценочной деятельности в России и
пути их решения. class1
Существующее нормативное обеспечение оценочной деятельности в Российской Федерации и основные направления его совершенствования.
Существует мнение, что российской оценке в 1997г. исполнилось пять лет, тогда как за рубежом оценочная деятельность известна более полувека1. Появление российской оценки при этом связывается с созданием в 1992-1993 гг. профессиональной организации - Российского общества оценщиков. По мнению В.М.Рутгайзера [117], это правильно, но лишь в отношении условий 1 возобновления оценочной деятельности. На самом деле она существовала в России давно. В словаре В.И.Даля, составленном в середине девятнадцатого века, упоминаются "оценочное дело", "оценочная комиссия", "присяжные оценщики в городах" как ходовые общепринятые понятия.
Впервые, как отмечалось в [1051, запрос на профессиональные действия оценщиков был сформулирован в первой версии Закона о приватизации государственной и муниципальной собственности, принятого Верховным Советом РСФСР 3 июля 1991г.
По этому закону подготовка предприятия к денационализации должна была обязательно предусматривать оценку его капитала. Это означало, что "определение начальной цены для продажи предприятия по конкурсу (на аукционе) или величины уставного капитала акционерного общества" производится "на основании оценки предприятия по его предполагаемой доходности...".
Переход к рыночной экономике требовал освоения современных подходов к оценке недвижимости, бизнеса, машин и оборудования, других материальных и нематериальных активов. Такие подходы развивались в странах с рыночной экономикой в последние 60-70 лет. Освоение российскими специалистами этого опыта было организовано Институтом экономического развития Всемирного банка. Осенью 1993г. ИЭР провел в Санкт-Петербурге первый семинар по оценке недвижимости. Учебная основа семинара состояла из перевода учебника Дж.Фридмана и Н.Ордуэя "Анализ и оценка приносящей доход недвижимости". Лекции читали зарубежные оценщики, главным образом из США. Второй семинар прошел под Москвой, третий - в Нижнем Новгороде.
После этого открылись курсы так называемой "второй волны", где в качестве лекторов выступали российские специалисты, окончившие первичные курсы ИЭР. Они были организованы Центром инвестиций, оценки недвижимости и бизнеса Академии народного хозяйства, Высшей школой приватизации и предпринимательства, Российским обществом оценщиков.
class2 : Анализ основных подходов и методов оценки стоимости предприятий.
class2
Основные методы оценки стоимости предприятий, объединенные в рамках доходного подхода.
В соответствии со Стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности [11], "доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки".
В стандарте Американского общества оценщиков BVS-VII "Доходный подход к оценке бизнеса" [44] доходным подходом называют "...общий способ определения оценочной стоимости предприятий, доли акционеров в капитале предприятий или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов".
При оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход, таким образом, - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.
Динамичная система дисконтирования имеет особую привлекательность для инвестора. В ней определяется стоимость инвестиций и будущих доходов на начало расчетного периода. Следовательно, можно определить, во сколько раз стоимость дохода превышает стоимость инвестиций.
С теоретической точки зрения доходный подход является, по нашему мнению, наиболее приемлемым для оценки, поскольку принятие решения о вложении капитала определяется, в конечном счете, величиной дохода, которою инвестор предполагает получить в будущем. Кроме того, данный подход всегда будет более близок западным экономистам в силу созвучности его сути с основополагающей идеей западной экономической системы и западного образа мышления: главной целью любой деятельности является получение прибыли.
В основе теории дисконтированного будущего денежного потока лежат следующие постулаты:
1)стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет из этого проекта инвестор. Следовательно, необходимо исчислить эти будущие выгоды;
2)исчислить будущие выгоды необходимо в момент инвестирования. Любому практику известно, что деньги помимо всего прочего имеют временную ценность, а именно: они обесцениваются с течением времени вследствие инфляции. Поэтому текущая стоимость будущих выгод вычисляется с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода;
3)расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестирования в данное предприятие, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока (т.е. поступления и выбытия денежных средств).
Проблемы адаптации западных методик, объединенных в рамках доходного подхода
В предыдущей главе мы говорили о том, что бухгалтерская отчетность -единственный базовый источник информации для расчета денежного потока.
Исходя из данного утверждения, проблему отбора источников информации для оценки мы предлагаем произвести в зависимости от формы ведения бухгалтерского учета на оцениваемом предприятии, чтобы информация, используемая в расчетах, имела максимальную степень достоверности при минимальном уровне затрат на ее сбор и обработку. Для этого мы предлагаем составить таблицу с указанием форм бухгалтерской отчетности предприятия и соответствующих кодов строк какой-либо формы отчетности - источников данных.
Прежде всего, напрашивается следующий ответ: "Необходимо использовать данные формы №4 "Отчет о движении денежных средств", поскольку она уже готова и не требует дополнительных расчетов, а, наоборот, является источником информации для cash flow. Да, это действительно так, однако на практике использование формы №4 ограничено двумя факторами: форма №4 содержит денежный поток для шага расчета в один год. В зависимости от того, каков прогноз дальнейшей деятельности предприятия (как быстро могут меняться показатели его работы, либо ситуация на рынке, т.е. внешние условия), такой шаг расчета может быть слишком велик, и вместо него целесообразно использовать один квартал; субъекты малого предпринимательства согласно [35] могут применять упрощенную систему налогообложения, учета и отчетности, при которой форма №4 не составляется. Согласно [35] небольшие предприятия, не применяющие упрощенную систему налогообложения, учета и отчетности, имеют право не составлять форму №4.
