Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. Оборотный капитал предприятия как объект управления 13
1.1. Современные подходы к оценке роли, определению элементного состава и структуры оборотного капитала промышленного предприятия 13
1.2. Принципы построения, цели и задачи системы управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия
1.3. Инструментарий моделей и методов управления оборотным капиталом 38
1.4. Выводы к первой главе 45
ГЛАВА 2. Модели и методы оценки и управления эффективностью и риском производственной сферы предприятия 49
2.1. Теоретические аспекты оптимального управления производственной сферой предприятия 49
2.2. Критерии эффективности управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия 58
2.3. Подходы и методы определения и расчета финансовых коэффициентов-индикаторов риска производственной и финансовой сфер предприятия 80
2.4 Выводы ко второй главе 93
ГЛАВА 3. Модели и методы выбора оптимальных вариантов производственной деятельности предприятия и её финансирования 97
3.1. Предпосылки построения и описание моделей оптимизации производственной сферы предприятия 97
3.2. Модель выбора оптимальных вариантов производственной деятельности, объёма и структуры производственного капитала 102 Стр.
3.3. Динамическая оптимизация оборотных активов производственной сферы предприятия 113
3.4. Выводы к третьей главе 129
Основные выводы и заключение 132
Список литературы 138
- Принципы построения, цели и задачи системы управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия
- Инструментарий моделей и методов управления оборотным капиталом
- Критерии эффективности управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия
- Модель выбора оптимальных вариантов производственной деятельности, объёма и структуры производственного капитала
Принципы построения, цели и задачи системы управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия
Движение капитала сопровождается трансформацией его форм: денежной - в производственную и далее в товарную. Характерной особенностью производственной формы капитала является отличная интенсивность движения составляющих. Часть производственного капитала в форме средств труда (основной капитал) функционирует на длительном промежутке времени; другая часть (оборотный капитал) используется в процессе производства однократно.
Разделение капитала, используемого в производстве, на основной и оборотный объясняется не только особенностями оборота этих составляющих, но и способом переноса их стоимости на готовый продукт (товары, услуги). Составляющие оборотного капитала в каждом производственном цикле потребляются полностью, перенося свою стоимость на стоимость готовой продукции. В то же время основные средства находятся в производственном процессе в течение нескольких производственных циклов и переносят свою стоимость на производимую продукцию частично (в виде амортизационных отчислений, величина которых зависит от применяемых технологий и уровня организации производства).
В настоящее время исчерпывающее определение оборотного капитала, позволяющее выявить его экономическую природу, особенности формирования и использования, также отсутствует. В эпоху становления и функционирования экономики госкапитализма (20-е г.г. прошлого столетия) оборотный капитал трактовали как средства предприятий на: приобретение материалов и топлива, оплату труда рабочих и администрации, текущий ремонт машин и оборудования, внепроизводственные и другие затраты, осуществляемые в течение отчётного периода [26]. В этом контексте эта категория совпадает с используемой в финансовом учёте категорией «Оборотные средства».
В 50 - 60-е гг. XX в. в работах А. Бородавкина [29], П. Парфаньяк [100] и др. авторов в оборотные средства предприятия предлагалось дополнительно включить оборотные фонды и фонды обращения. У С. Барнгольц находим следующее определение: «Оборотные средства — средства, авансированные для формирования запасов оборотных фондов и фондов обращения, малоценных и быстроизнашивающихся предметов (в пределах их стоимости, включающей и амортизационные отчисления), необходимых для поддержания непрерывности производственного процесса» [13]. Схожей позиции придерживались Л.Н. Леонович, Э.М. Зелгалве [83] и Ю.О. Любович [87].
Некоторые исследователи отождествляют понятия «оборотные средства» и «активы». В частности В. Ковалев определяет оборотные средства как «мобильные активы предприятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла» [73]. В. Артеменко и М. Белендир также полагают, что «термин оборотный капитал относится к текущим активам предприятия» [8].
А. Шеремет и Р. Сайфулин считают, что «оборотные средства — капитал предприятия, вложенный в текущие активы» [132]. По материально-вещественному признаку в их состав они предлагают включать: предметы труда (сырьё, материалы, топливо и т.д.), готовую продукцию на складах, товары для перепродажи, денежные средства и средства в расчётах.
По нашему мнению отождествление понятий «оборотные средства» и «оборотные активы» не может считаться корректным по той причине, что в отличие от текущих активов оборотные средства не расходуются в производственной деятельности, а авансируются, возвращаясь в денежную форму по завершении очередного производственно-коммерческого цикла.
По этой причине мы разделяем позицию П.Жевтяка: оборотные средства - «денежные средства, авансируемые для образования оборотных производственных фондов и фондов обращения с целью обеспечения непрерывности процессов производства и реализации продукции» [60,95].
Категории оборотных активов и оборотных средств различаются и по следующей причине. Большая часть оборотных производственных активов обладает не только стоимостным выражением, но и физическим измерением, сохраняющимся во времени. При этом стоимость вложенного в активы капитала изменяется во времени.
В качестве примера приведём требование МСФО-2 оценивать запасы по меньшей из величин: себестоимости и чистой цене продажи. В соответствии с этим требованием предприятие, которое произвело 10 000 ед. продукции при себестоимости 50 руб. за ед. и цене реализации 100 руб. за ед., отразит в отчётности запасы готовой продукции на сумму 500 000 руб. Однако, если цена реализации ед. продукции упадет до 30 руб., то в отчётности будет фигурировать величина 300 000 руб.
Приведённые тезисы позволяют уточнить содержание понятия «оборотный капитал». Под оборотным капиталом предпринимательской организации следует понимать текущие пассивы (собственный оборотный и краткосрочный заёмный капитал) и текущие активы, формируемые на их основе и включающие необходимые в очередном производственном цикле запасы сырья, материалов, незавершённой и готовой продукции, а также денежные средства для покрытия производственных и внепроизводственных затрат в сферах снабжения, производства и сбыта.
Приведённая трактовка оборотного капитала в части пассивов источников финансирования оборотных активов в целом совпадает с трактовкой А.Ковалёва: «Оборотные средства представляют собой авансированную в денежной форме стоимость для планомерного образования и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения в минимально необходимых размерах, обеспечивающих выполнение производственной программы и своевременность осуществления расчётов» [72] и согласуется с известной циклограммой трансформации элементов оборотного капитала на этапах производственно-коммерческого цикла (Рис.1.1).
Инструментарий моделей и методов управления оборотным капиталом
Отметим, что уравнения (2.1)-(2.7), описывающие трансформацию производственного капитала на этапах производственно-коммерческого цикла, не включают элементы, связанные с амортизацией основного капитала. В данном случае это сделано сознательно с целью упрощения модели. Однако, здесь и далее будем считать, что амортизация используется исключительно для восстановления (реновации) основного капитала в данном или следующих плановых периодах и не используется в финансировании затрат текущей производственной деятельности (включая и оплату труда).
С учетом сделанных замечаний можно утверждать, что система уравнений (2.1)-(2.7) корректно задает -шаговую процедуру трансформации производственного капитала по величине и структуре и может служить основой динамической модели выбора их оптимальных по выбранному критерию величин. В качестве таких критериев в производственном менеджменте рассматриваются: дисконтированный поток доходов собственников: PDT = YJt=iT rt, (2.10) где: е- ставка дисконтирования доходов (как правило, планируемая ставка доходности собственного капитала); средняя за период отдача (рентабельность) производственного капитала, авансированного в затраты: Tt=--Zt-i—, (2- И) - средний за период индекс доходности собственных инвестиций в производственный капитал: lnT=--YJ-i-. (2-12) и некоторые другие показатели. При этом в составе системы ограничений динамической модели предлагается дополнительно учитывать: максимально допустимый риск структуры капитала (доля заемных средств в производственном капитале) - для моделей с критериями (2.11), (2.12); минимально допустимую рентабельность и максимально допустимый риск структуры производственного капитала - для модели с критерием (2.10).
Далее рассмотрим постановку задачи и результаты моделирования экономической динамики предприятия для важного частного случая, когда зависимость между выпуском и затратами задается неоклассической производственной функцией степени однородности а (а 0). Напомним, что если в границах экономической области предприятия производственная функция является однородной степени а, то зависимость в паре «выпуск-затраты» задается соотношением: c(yt) = c(l)-vl/a, (2.13) где: vt - величина выпуска (в натуральном или стоимостном выражениях) для периода планирования t; c(vt) - совокупные затраты на объем выпуска vt; с(1) - удельные затраты [6, 70]. Из (2.13) следует: vt = {c(yt)/c(l))a. (2.13 )
Выше нами введено понятие производственного капитала, включающего текущие активы, формируемые на основе собственных и заемных средств и авансируемые в покрытие производственных и внепроизводственных затрат (постоянных и переменных) операционной деятельности. Так как производственный капитал полностью покрывает затраты, то представим (2.13 ) в виде: vt = (PKt)a/z, (2.14) где: РК± - производственный капитал, сформированный в начале периода t и направляемый на покрытие затрат операционной деятельности этого периода; z = (с(1)) . Если pt - доля заемного капитала, а CsPKt - величина собственных средств в производственном капитале для периода t, то PKt = CsPKt/(I /?Л (2.15) CsPKt - часть собственного капитала Cst предприятия в начале периода t, который образуется из чистой прибыли и покрытых из выручки затрат операционной деятельности периода (t — 1) (Здесь и ниже в этом разделе рассматривается важный для приложений частный случай совершенного товарного рынка, когда вся произведенная продукция находит спрос): - стоимость заёмных средств (в объёме _х Р _і), включаемых в производственный капитал периода t - 1.
Производственный капитал , формируемый для периода t, образуется путем выделения собственниками регулируемой доли yt из собственных средств Cst на начало периода t и краткосрочного кредита, доля которого составляет /?t:
Возвращаясь к формуле (2.16) расчета величины Cst собственного капитала по завершении периода (t — 1), определим ту его часть, которая направляется в фонд потребления и в дальнейшем выплачивается акционерам в форме дивидендов.
В динамической модели предприятия, задаваемой соотношениями (2.19) - (2.21) , экзогенными (неуправляемыми) параметрами являются: ставка т налогообложения прибыли, вектора р и р цен соответственно товарного и финансового рынков (по интервалам планирования).
Детерминантами модели являются показатели используемой технологии: а - степень однородности (суммарная эластичность производственной функции или показатель масштаба производства), с(1) -удельные затраты.
Эндогенными (управляемыми) параметрами являются: vt - объем выпуска в первом плановом периоде, вектора у = (у1; ...,yt, ...,Ут) иР — (&, ..., /?t,...,/?т) относительных объемов (долей) соответственно пополнения производственного капитала предприятия из собственных средств и финансирования операционной деятельности из заёмных источников.
Таким образом, уравнения (2.19) - (2.21) задают возможные траектории изменения объемов средств в производственном капитале и в фонде потребления предприятия в зависимости от проводимой собственниками и менеджментом политики в сфере финансирования производственной деятельности. Последняя включает выбор структуры производственного капитала (управление долей /?t заёмных средств) и его объёма (управление долей yt собственных средств, вкладываемых в производство).
Практическое значение динамической модели, построенной на основе уравнений (2.19), (2.20) и (2.21), заключается в возможности решения следующих задач производственного и финансового планирования: - выбор оптимального по рыночному критерию (максимум финансового результата операционной деятельности) объёма производства, величины и структуры производственного капитала для следующего интервала планирования, исходя из его величины и структуры в текущем периоде, изменений экзогенных и эндогенных параметров функционирования предприятия; определение оптимальных пропорций финансирования производственного капитала и собственного потребления.
Критерии эффективности управления оборотным капиталом производственной сферы предприятия
Из перечисленных в п.2.3 пяти финансовых коэффициентов коэффициенты а± (автономии) и а3 (финансовой устойчивости) отличаются включением в состав анализируемых статей пассива долгосрочных заёмных средств. В случае, если долгосрочный кредит отсутствует [в модели выбора оптимального варианта производственной деятельности, как следует из сделанных предположений, оборотный капитал предприятия включает собственные средства и краткосрочный кредит (долгосрочный кредит привлекается на финансирование инвестиционных проектов, производственно-технологических и организационно-технических инноваций)], то значения этих коэффициентов совпадают, что позволяет корректно оценить риск финансовой сферы только значением коэффициента автономии. Таким образом, из пяти финансовых коэффициентов в модели выбора оптимального варианта производственного капитала предлагается использовать коэффициенты автономии, обеспеченности оборотного капитала собственными источниками финансирования, абсолютной и срочной ликвидности. В свою очередь, первый из этой группы коэффициентов характеризует структуру производственного капитала, понимаемой как соотношение собственной и заёмной частей, и может быть использован на этапе выбора её оптимального варианта, в то время как показатели обеспеченности оборотных активов собственными источниками финансирования и ликвидности могут быть задействованы на втором этапе - при определении структуры и формировании элементного состава текущих активов.
Из (3.2) следует, что объём собственного финансирования производственной сферы задаётся коэффициентом yt+1 доли собственного капитала, отвлекаемого в эту сферу, в то время как структура производственного капитала (соотношение собственной и заёмной частей) определяется величиной Kt+1 заёмного капитала. Так как критерий экономической добавленной стоимости предполагает выбор наиболее «экономного» по стоимости и затратам на обслуживание варианта формирования производственного капитала, то достижение этой цели возможно путём одновременного варьирования этих параметров.
Однако в рамках единой оптимизационной процедуры (включающей выбор производственной программы и варианта её финансирования) возможна вариация только одной из указанных переменных.
Действительно, в оценках стоимости производственного капитала цена собственного капитала, как правило, превосходит цену заёмного, что объективно способствует снижению его доли в производственном капитале (а, следовательно, снижению коэффициента yt+1). С другой стороны, использование эффекта налогового щита способствует росту рентабельности собственного капитала с ростом доли заёмных средств (при этом, однако, растёт риск заёмного финансирования).
С учётом этих обстоятельств предлагается следующая итерационная процедура выбора оптимальных вариантов производственной деятельности предприятия и её финансирования на очередном плановом интервале. ЛПР (лицо принимающее решение) задаёт возможный набор значений параметра yt+1 из интервала [0; 1), для каждого из которых в процессе решения оптимизационной задачи определяются составы и структура производственной программы и производственного капитала.
Лучший по критерию EVA вариант формирования производственного капитала далее (на втором этапе) используется в процедуре формирования оптимального варианта структуры и элементного состава текущих активов.
Модель выбора оптимальных вариантов производственной деятельности, объёма и структуры производственного капитала Центральное место в процедуре планирования и управления производственной деятельностью предприятия отводится математической модели формирования оптимального варианта этой деятельности с учётом прогнозируемых изменений внешних рынков (товарных, материальных и финансовых), внутренних (производственно-технологических и финансово-ресурсных) условий и ограничений.
Напомним, что в качестве критерия в модели предлагается использовать максимум экономической добавленной стоимости в производственной сфере – чистый денежный поток, скорректированный на величину затрат на привлечение и использование собственных и заёмных средств, с поправкой на риск, интерпретируемый как возможный ущерб (в стоимостном выражении) от реализации группы внутренних и внешних рисков, не отражённых в показателе риска заёмного финансирования – коэффициенте автономии.
Система ограничений модели включает производственно технологические, финансово-ресурсные и рыночные.
К производственно-технологическим отнесём ограничения на величину и состав внеоборотных активов, определяющие наличный фонд эксплуатационных и производственных мощностей. Для формального описания ограничений этой группы используем традиционный подход, связанный с учётом эффективного фонда времени работы основного технологического оборудования (ОТО) [66, 70, 71, 77, 82, 91, 92, 128, 140].
В составе финансово-ресурсных отразим ограничение на величину производственного капитала, привлекаемого для финансирования производственной деятельности на рассматриваемом интервале планирования [75, 77, 79, 84, 85, 94, 98].
Группа рыночных ограничений отражает величины спроса на продукцию предприятия в освоенных сегментах рынка, а также объёмы кредитных ресурсов, которые можно привлечь по планируемой заёмщиком ставке [33, 37, 82, 115, 122].
Для формального описания ограничений этой группы предполагается использовать рассмотренный в приложении П3 подход, связанный с моделированием зависимости рыночного спроса и планируемой цены реализации продукции предприятия на основе модуля нечёткого управления парой «цена-спрос».
Важным ограничением является объём краткосрочных заимствований на финансовых рынках по планируемой процентной ставке с учётом допустимого риска заёмного финансирования, задаваемого пороговым значением К коэффициента автономии.
Модель выбора оптимальных вариантов производственной деятельности, объёма и структуры производственного капитала
Стратегической целью управления производственным капиталом предприятия является повышение рентабельности собственных оборотных средств, инвестируемых в производственную сферу, сохранение рыночной устойчивости и конкурентоспособности производственной деятельности в условиях неопределенности и риска внешней и внутренней сред; - разработаны постановка задачи и численный метод моделирования производственной деятельности предприятия с неоклассической производственной функцией на последовательных производственно коммерческих циклах. Приведены рекуррентные соотношения, связывающие: затраты производственного капитала с величиной выпуска в стоимостном выражении, объем производственного капитала с собственными инвестициями в сферу производства и заемным финансированием.
На основании эмпирических расчетов для производственных функций различной суммарной эластичности по факторам производства получены значения управляемых параметров (темп накопления собственных средств в производственном капитале и доля заемного финансирования затрат производственной сферы), обеспечивающих устойчивый рост выпуска с приемлемыми показателями рентабельности собственного капитала и финансового риска, интерпретируемого как риск структуры производственного капитала. Проведенные расчеты подтвердили высказанную автором гипотезу, что для ПФ суммарной эластичности меньше единицы (наиболее распространенный случай) оптимальная пропорция собственного и заемного финансирования сферы производства составляет 2:1. В этом случае эффекты налогового щита и риска структуры капитала компенсированы, а динамика выпуска задается умеренно растущей экспоненциальной зависимостью; - проведен сравнительный анализ используемых в практике промышленных предприятий подходов, моделей и методов управления оборотным капиталом и рассмотрены критерии оптимальности решений в этой сфере. Показано, что традиционный и широко используемый в планово производственных задачах критерий на максимум чистого денежного потока производственно-коммерческой деятельности не отвечает долгосрочным целям повышения рентабельности затрат, финансируемых из оборотного капитала производственной сферы, и укрепления рыночной устойчивости предприятия, так как не учитывает факторы неоднородности производственного капитала и временной изменчивости его структуры, существенно влияющие на стоимость активов и риск потери платежеспособности.
В отличие от критерия результативности, критерий экономической добавленной стоимости EVA лишён указанного недостатка и корректно характеризует финансовый результат производственной деятельности с учётом альтернативной стоимости привлекаемого в производственную сферу капитала.
Использование в моделях управления производственным капиталом критерия EVA потребовало совершенствования и разработки методов и численных процедур расчёта цен собственного и заёмного финансирования для последующего включения в модель WACC средневзвешенной стоимости этой составляющей оборотного капитала предприятия; - важной особенностью деятельности предпринимательской организации в условиях рыночной экономики является неопределённость результата и затрат, являющаяся следствием высокой изменчивости параметров внешней и внутренней сред. Неопределенность внешних и внутренних условий деятельности предпринимательской организации инициирует проявления факторов риска производственной и финансовой сфер, которые необходимо учитывать в моделях планирования и управления оборотным капиталом.
Риск производственной сферы учитывается в расчетах минимального уровня запасов материала, сырья, незавершённого производства и готовой продукции, риск финансовой сферы – при выборе структуры и элементного состава текущих активов и пассивов.
Для оценки рисков предложено использовать полный и минимально избыточный набор финансовых коэффициентов ликвидности, структуры капитала и рентабельности, нормативные значения которых определяются с учётом ограничений и отличий конкретного предприятия, финансово-ресурсных и рыночных условий его деятельности; - анализ альтернативных подходов к моделированию процессов управления производственным капиталом позволил обосновать принципы построения и элементный состав оптимизационной модели с критерием EVA и учётом производственно-технологических, организационно-технических, рыночных и рисковых ограничений. Предложено использовать динамическую двухуровневую модель: на первом для очередного интервала планирования с использованием статической (объёмной) модели определяется величина производственного капитала и структура текущих пассивов с учётом регулируемых и нерегулируемых параметров внешней и внутренней сред, на втором – с использованием динамической оптимизационной модели определяются величины структурных элементов текущих активов с учётом их «вклада» в интегральную оценку ликвидности; - разработано информационно-алгоритмическое и программное обеспечение автоматизированной системы управления производственным капиталом промышленного предприятия, проведены их адаптация и опытная эксплуатация на предприятии по производству средств ухода за лежачими больными ООО «ЭлиКСИ».
Теоретические положения работы и математические модели управления оборотным капиталом предприятия используются при проведении практических занятий по дисциплинам «Моделирование микроэкономики» и «Моделирование рыночной стратегии предприятия» со студентами бакалавриата и магистерской программ в Российском экономическом университете им. Г.В.Плеханова.