Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Сущность инвестиций банков и их оценка в принятии инвестиционных решений 11
1.1. Экономическое содержание «реальных инвестиций» 11
1.2. Специфика банковских инвестиций 18
1.3. Эффективность как показатель в принятии инвестиционных решений 32
Глава 2. Методы оценки отдачи и риска 36
2.1. Оценка отдачи от инвестиций в финансовом менеджменте 36
2.2. Риск в принятии инвестиционных решений и методы его количественного учета 71
Глава 3. Методика расчета эффективности инвестиций банка 96
3.1. Политика банка в области подготовки исходных данных для проведения последующих расчетов 96
3.2. Формирование модели денежного потока для оценки инвестиций банка 102
3.3. Показатели отдачи от инвестиций банка и риск как составной элемент оценки эффективности 115
3.4. Технология оценки эффективности инвестиций банка 123
Заключение 128
Библиография 133
Приложения 141
- Экономическое содержание «реальных инвестиций»
- Оценка отдачи от инвестиций в финансовом менеджменте
- Политика банка в области подготовки исходных данных для проведения последующих расчетов
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Определяя уровень технологической основы и эффективности промышленного производства страны, инвестиционная деятельность является ключевой с точки зрения развития экономики любого государства. Особое значение инвестиции приобретают в условиях переходной экономики, когда для достижения стабильного роста требуются значительные капитальные вложения, без которых немыслимо обновление основных средств хозяйствующих субъектов. Для современной России эта тема крайне актуальна, поскольку низкий уровень инвестиций -это главный фактор, сдерживающий экономический рост и повышение жизненного уровня населения, обеспечение социально-экономической стабильности и, в конечном счете, экономической безопасности страны.
Пристальное внимание к инвестиционной деятельности коммерческих банков вызвано тем, что недостаток собственных средств предприятий наряду с неразвитостью фондового рынка и его оторванностью от реального сектора экономики отводит реальным инвестициям банков существенную роль в решении указанных выше проблем.
Сложившаяся до недавнего времени ситуация с превалированием краткосрочных финансовых операций и слабым участием банков в кредитовании реальных инвестиционных проектов постепенно отходит в прошлое. По мере стабилизации экономической ситуации, снижения доходности спекулятивных операций, роста кредитоспособности российских компаний и восстановления банковского сектора наблюдается постепенный рост банковского кредитования нефинансовых предприятий и организаций. Однако спрос на инвестиции по-прежнему значительно превышает предложение, что делает проблему выбора наиболее эффективных инвестиционных вложений чрезвычайно актуальной.
Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиций всегда были востребованы практикой и находи-
4 лись в центре внимания экономической науки. Исследованию сущности проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиций посвящено достаточно большое количество работ зарубежных и отечественных авторов.
В разработку проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиционных проектов существенный вклад внесли такие отечественные ученые, как Ендовицкий Д.А., Виленский П.Л., Воронов К.И., Идрисов А.Б., Ковалев В.В., Лившиц В.Н., Липсиц И.В., Стоянова Е.С., Че-тыркин Е.М., Шапиро В.Д., Шеремет В.В.
В решение задач финансового управления инвестиционной политикой фирмы внесли вклад такие зарубежные исследователи, как Бланк И.А., Бриг-хем Ю., Бромвич М., Шарп У.
Следует также отметить ученых, рассматривающих различные теоретические аспекты проблемы участия банков в инвестиционном процессе и их роли в развитии экономики. Среди трудов западных экономистов следует особо выделить работы Гилла Э., Кейнса Дж., Коттера Р., Коха Т., Мишкина Ф., Рида Э., Синки Дж., Смита Р., Фридмана М.
Большое значение для диссертационного исследования имели работы современных российских ученых, посвященных развитию банковской системы в условиях становления рыночных отношений в России: Букато В.И., Лаврушина О.И., Львова Ю.И., Тавасиева A.M., Усоскина В.М., а также работы, где рассматриваются вопросы инвестиционной и кредитной деятельности российских коммерческих банков в период рыночного реформирования: Глазьева С.Ю., Игониной Л.Л., Матовникова М.Ю., Москвина В.А. и др.
В ходе диссертационного исследования также были использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы периодической печати, отчеты и исследования банков.
Несмотря на значительное количество специальной литературы, посвященной проблемам принятия инвестиционных решений, тематика реаль-
5 ных банковских инвестиций проработана явно недостаточно. Главным образом это заметно на методическом уровне, когда к оценке эффективности инвестиций банка применяются стандартные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие специфику банковской деятельности.
Кроме того, анализ специальной литературы по финансовому менеджменту показал, что существующие теоретические и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности по большей части носят характер предположений, не подкрепленных практической проверкой. Недостаточное внимание, уделяемое подтверждению или опровержению предлагаемых методов принятия финансовых решений на основе практических исследований, приводит к необоснованному использованию данных методов при оценке реальных инвестиций.
Недостаточная научная разработанность проблемы принятия инвестиционных решений относительно реальных инвестиций банков и высокая практическая значимость развития инвестиционной деятельности банков для решения задач обеспечения эффективного экономического роста определили выбор темы диссертационной работы, цель и задачи исследования.
Цель и задачи исследования. В качестве основной цели настоящего исследования определена разработка адекватной современным российским условиям методики оценки эффективности банковских инвестиций в предприятия реального сектора экономики.
Для достижения поставленной цели необходимо было решить, в частности, следующие основные задачи:
выделить сильные и слабые стороны теоретических разработок в области инвестиций и инвестиционной деятельности;
проанализировать применяющиеся методы оценки эффективности инвестиционных проектов;
выявить теоретические и методические проблемы процедур оценки эффективности реальных инвестиций в экономику;
проанализировать существующие методы учета риска и фактора неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов;
исследовать сущность и особенности применения в финансовом менеджменте показателя эффективности как критерия принятия инвестиционных решений;
определить место и роль коммерческих банков в макроэкономическом воспроизводственном процессе и тем самым раскрыть экономическое содержание и специфику их участия в инвестиционной деятельности;
выяснить существенные для банковской деятельности особенности оценки эффективности инвестиционных проектов;
найти подходы к формированию инвестиционной политики банка на этапе подготовки исходных данных для оценки эффективности инвестиционных проектов;
обосновать методику расчета денежных потоков, связанных с реализацией банком инвестиционного проекта (на примере инвестиционного банковского кредита);
на основе анализа и обобщения существующих подходов выявить кри
терии эффективности инвестиций, а также методы учета риска и фак
тора неопределенности, которые могут быть использованы в банков
ской практике при принятии финансово-инвестиционных решений.
Объектом исследования является инвестиционная деятельность со
временных российских коммерческих банков.
Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой эффективности реальных банковских инвестиций.
Теоретическую и методологическую основы диссертационного исследования составили концепции и положения, представленные в экономической литературе, результаты исследований российских и зарубежных ученых, материалы научно-практических конференций, законодательные и нормативные акты государственных органов Российской Федерации.
В диссертационной работе использовались общенаучные методы познания экономических явлений и процессов (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, индукция, дедукция) и специальные методы исследования (математическое моделирование).
Информационная база исследования представлена содержанием монографий, научных статей, тезисов докладов и других форм публикаций российских и зарубежных специалистов по проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов, инвестиционного процесса, финансового менеджмента и банковской деятельности.
Наряду с классическими печатными источниками были использованы материалы электронных источников информации. В их числе «Корпоративный менеджмент» (), «Исследовательско-консультационная фирма АЛЬТ» (), «ПРО-ИНВЕСТ» (
Эмпирической базой исследования явились информационные, аналитические материалы и экспертные оценки научно-исследовательских учреждений, информационных агентств, документация коммерческих банков, собственные расчеты соискателя.
Научная новизна исследования состоит в следующем.
1. Уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций: предложена трактовка понятия «реальные инвестиции», под которыми понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах), отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанных с ними вложений в нематериальные ценности, с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.
2. Обосновано содержание понятия «эффективность» в инвестиционной сфере в качестве критерия принятия инвестиционных решений. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности лежит
8 на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений инвестора.
На примере кредитной деятельности банка раскрыта специфика банковских инвестиций путем их анализа как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики, специфичным продуктом которого является инвестиционный кредит. Специфика заключается в том, что возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией, сам же процесс инвестиционного кредитования становится составной частью проектного цикла. При этом факт возврата ссуды во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задолженность за счет реализации инвестиционного проекта.
Предложена группировка используемых в инвестиционном анализе методов учета фактора неопределенности и риска, позволяющая адекватно отразить суть применяемых подходов. В качестве признаков, определяющих принадлежность к группе, предложены следующие критерии: оценка риска, оценка отдачи с учетом риска, оценка устойчивости, оценка вариантов развития ситуации. Обоснована целесообразность использования данных групп методов при оценке реальных инвестиций.
Разработана процедура обработки поступающих в банк коммерческих предложений (заявок на инвестиционное финансирование) с учетом инвестиционной политики банка, в соответствии с которой все поступающие в банк заявки в зависимости от качества проработки исходной информации рекомендовано разделять на 3 группы: инвестиционные проекты, инвестиционные предложения и инвестиционные идеи. Предложены формы инвестиционных заявок, позволяющие дистанционно (без личного контакта с клиентом) организовать работу по выявлению перспективных проектов и проектов, не удовлетворяющих инвестиционной политике банка.
Создана модель денежного потока, генерируемого в ходе реализации инвестиционного проекта, позволяющая рассчитать показатели отдачи от инвестиций и оценить риск участия банка в проекте. Отличительной особенно-
9 стью данной модели является то, что она позволяет произвести расчет показателей, характеризующих эффективность участия банка в проекте, не на основе потоков, генерируемых проектом в целом, а на основе дисконтированного инвестиционного потока, представленного потоком инвестиционных вложений банка и потоком погашения основной суммы долга и процентов по нему. При этом величина данного дисконтированного инвестиционного потока, его периодичность и длительность предопределяются возможностью инвестиционного проекта (предприятия, реализующего проект) генерировать денежные потоки. Взаимозависимость дисконтированного инвестиционного потока и генерируемых предприятием денежных потоков нашла свое отражение при построении данной модели.
7. Предложены методы оценки отдачи от инвестиций (срок обслуживания задолженности, дисконтированный срок окупаемости, чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций), отражающие специфику банковских инвестиций; обоснована целесообразность их применения. Обоснована несостоятельность метода внутренней нормы доходности как не отвечающего потребностям проводимого анализа.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке научного и методического аппарата, позволяющего оценивать эффективность реальных инвестиций с учетом специфики банковской деятельности. Практическая значимость работы определяется тем, что разработанные в ходе исследования положения доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.
Апробация результатов работы осуществлялась посредством внедрения разработанных положений и методических материалов диссертационного исследования в ходе практической деятельности Управления проектного финансирования коммерческого банка «Авангард» при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Отдельные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на конференциях в Государственном университете управления (Международная научно-практическая конференция «Актуальные проблемы управления - 2002» и 19-я Всероссийская научная конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления -2004»), а также на целевых совещаниях кафедры управления банковской деятельностью ГУУ.
Основные выводы и положения, содержащиеся в диссертации, изложены автором в 5 опубликованных печатных работах общим объемом в 1,25 п.л.
Состав и структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, включающих 9 параграфов, заключения и библиографии. Работа изложена на 130 страницах основного текста, содержит 22 таблицы, 10 схем, 6 графиков и 7 приложений. Общий объем работы составляет 161 страницу.
Экономическое содержание «реальных инвестиций»
В связи с важной ролью инвестиций в осуществлении нормального функционирования экономики данная проблема является одной из наиболее обсуждаемых как в научной, так и практической сферах. Однако единый подход к пониманию сущности инвестиций как экономической категории среди ученых и экономистов до сих пор не выработан. Такое положение вещей приводит к тому, что в экономической литературе - как зарубежной, так и российской, а также в законодательных актах встречаются различные трактовки понятия «инвестиции», которые не раскрывают в полной мере столь сложное и многогранное понятие.
Обратимся к официальной трактовке понятия инвестиций.
В Законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» приводится следующее определение инвестиций: «...Денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и/или иной деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта» [1].
Заложенное в Законе определение нашло отражение в трудах ряда авторов [100; 105]. Именно в такой трактовке чаще всего и понимают инвестиции. На наш взгляд, подобный подход носит чрезмерно обобщенный характер, что неминуемо приводит к нечеткости, размытости содержания данного понятия.
Поскольку термин «инвестиции» получил широкое распространение в России сравнительно недавно, целесообразно будет провести анализ зарубежных точек зрения.
В Оксфордском толковом словаре дается следующая трактовка инвестиций (investment):
1. «Приобретение средств производства, таких, как машины и оборудование, для предприятия с тем, чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями, вложениями в средства производства (capital investment); чем выше уровень капитальных вложений в хозяйство, тем быстрее оно будет развиваться.
2. Приобретение активов, например, ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т.п., прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций (financial investment) представляет собой средство сбережения» [19].
Понятие «инвестиции» здесь включает в себя две составляющие: «капитальные вложения» и «финансовые вложения».
Схожее определение приведено и в Толковом экономическом и финансовом словаре И. Бернара и Ж. К. Колли. Авторы предлагают различать категории «инвестиции» (капитальные вложения), с одной стороны, и «вложение капитала» — с другой: «Вложение капитала отличается от инвестиции тем, что как по мотивации, так и по природе осуществляющего его субъекта оно отделено от процесса производства. Возможная прибыль или риск, которому он при этом подвергается, зависит от прозорливости вкладчика, а не от его производительных способностей» [18, с. 341].
Оценка отдачи от инвестиций в финансовом менеджменте
Финансово-экономическое обоснование целесообразности вложения средств является крайне ответственным этапом в процессе принятия инвестиционных решений, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь объективность и достоверность полученных результатов во многом будут обусловлены используемыми методами анализа. В этой связи важно провести анализ существующих методологических подходов к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.
В начале, рассматривая методы оценки эффективности, будем придерживаться общепринятых подходов, не заменяя термин «эффективность» термином «отдача», хотя, как уже было отмечено ранее, такой подход раскрывает содержание эффективности не полностью. В дальнейшем в рассуждения будут внесены соответствующие коррективы.
Разработанные в мировой практике методы определения эффективности инвестиций (методы определения отдачи от инвестиций) применяются для оценки эффективности, как реальных инвестиционных проектов, так и финансовых инвестиций. В настоящей работе исследуются проблемы оценки эффективности реальных (капиталообразующих) инвестиций.
Из рассмотрения исключена также группа методов, долгое время применявшихся в нашей стране для отражения реалий плановой экономики, когда обязательным условием расчетов и обоснования эффективности капитальных вложений являлся народнохозяйственный подход.
Поскольку эффективность инвестиций рассматривается здесь на стыке понятий отдачи от инвестиций и риска, то соответствующие методы оценки эффективности целесообразно будет проанализировать в 2 этапа. Вначале будут рассмотрены показатели отдачи от инвестиций.
В теории финансового менеджмента оценка ожидаемой отдачи связана с ответом на вопрос, насколько вырастет стоимость компании (благосостояние инвестора) в результате принятия инвестиционного решения. К росту благосостояния ведут решения, выгоды от которых, выраженные в финансовых потоках, превышают затраты.
Большинство теоретиков управления финансами [17; 27; 118; 77] сходится в делении подходов к измерению отдачи от инвестиций на 2 группы:
простые или статические методы, в которых денежные потоки разных периодов рассматриваются как равноценные;
динамические методы, в которых посредством дисконтирования сопоставляются разновременные денежные потоки.
Критерием классификации при этом служит метод сопоставления разновременных денежных затрат и результатов.
Не менее полезной представляется классификация по виду обобщающего показателя экономической эффективности инвестиций [45]. В рамках такой классификации выделяют:
абсолютные, отражающие разность между стоимостными оценками результатов и затрат;
относительные, отражающие отношение стоимостных результатов к совокупным затратам на их получение;
временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат.
Политика банка в области подготовки исходных данных для проведения последующих расчетов
Ключевой проблемой в принятии инвестиционных решений, которой в данном исследовании отводится центральное место, является проблема соизмерения затрат и результатов. При этом подразумевается, что лучшее решение должно быть найдено (выбрано) из нескольких альтернативных вариантов. При таком условии инвестору важна адекватная информация, позволяющая принять соответствующее решение.
Наиболее пригодна для этих целей такая информация, которая позволяет получить количественные оценки альтернатив, понять «во что обойдется» и «что даст» тот или иной вариант, чтобы выбрать лучший из них. Умение выбирать «лучший» вариант означает умение определять «эффективный» вариант. Однако критерий эффективности не единичен. Соответственно, возникает необходимость сопоставления нескольких потенциально возможных критериев. Однако недостаточно просто отобрать критерии, являющиеся, по сути, целевыми установками для субъекта, принимающего решения. Важно исходя из рассчитанных на их основе показателей, выступающих характеристиками процесса, сделать верные выводы о состоятельности или непригодности выбранных альтернатив.
Немаловажное значение в этой связи должно отводиться методам сбора и обработки информации, поскольку процесс подготовки исходных данных - это тот фундамент, на котором в дальнейшем будет строиться инвестиционное решение. В этой связи необходимо остановиться на организации данного процесса соответствующими службами банка.
Инвестиционные проекты рассматривают и принимают решение о целесообразности участия в них банка либо кредитное подразделение, либо специализированное подразделение, например, Управление проектного финансирования. Очевидно, что указанное подразделение должно располагать квалифицированным персоналом и необходимыми наработками в области анализа инвестиционных проектов. Здесь проводится подготовительная работа, связанная со сбором исходных данных и выносится предварительное суждение о качестве проработки проекта и его экономической состоятельности.
