Введение к работе
Актуальность темы исследования. В первой половине 2007 года пристальный интерес к ипотечным ценным бумагам во всем мире вызвал ипотечный кризис, разразившийся в США Кризис был обусловлен огромными объемами неплатежей по низкокачественным кредитам, выступавшим в качестве обеспечения облигаций и последующей паникой инвесторов За пять месяцев 2007 года негативными рейтинговыми акциями были затронуты ипотечные ценные бумаги на общую сумму 11,3 млрд долл '
Ипотечный кризис в США поднял массу вопросов относительно последствий его воздействия на другие рынки, и, в частности, российский рынок В настоящее время последствиями американского ипотечного кризиса являются кризис ликвидности ряда российских ипотечных кредиторов и ужесточение стандартов андеррайтинга заемщиков В целом кризис ипотечного рынка в США показал, что ипотечные ценные бумаги являются сложными финансовыми инструментами и требуют дополнительных научных исследований
В последнее время в России ипотечный рынок развивался очень быстрыми темпами В основе этого развития лежат как позитивные факторы, связанные с ростом доходов населения, поддержкой системы ипотечного кредитования на государственном уровне, формированием нормативно-правовой базы, так и негативные, обусловленные необходимостью улучшения жилищных условий значительной части населения, низкой доступностью жилья, недостаточными объемами жилищного строительства
Рост объемов ипотечного кредитования порождает потребность в
привлечении долгосрочных финансовых ресурсов Ситуация усложняется
тем, что быстрый рост ипотечных активов банковского сектора
сопровождается снижением капитализации по всем показателям Поэтому
вполне объяснима потребность участников ипотечного рынка в финансовых
инструментах, повышающих оборачиваемость ипотечных кредитов и Д
позволяющих привлекать долгосрочное финансирование Такими | \ _,
инструментами являются ипотечные ценные бумаги t\\ I
Актуальность проблемы развития ипотечных ценных бумаг признается b--^J\ России и на государственном уровне Так, в Стратегии развития финансового \\ рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг названы одними из основных направлений по развитию российского финансового рынка2
1 Бакланова В АВЗтрактная правда - статистика понижения рейтингов ипотечных ценных бумаг ведущими
рейтинговыми агентствами в июле 2007 // Ипотечное кредитование и секьюритизация Аналитический
обзор - 2007 - №7 www rusipoteka ru
2 Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденная
распоряжением Правительства №793-р от 01 06 2006г
По нашему мнению, вышеизложенное определяет актуальность проблем, исследуемых в диссертации
Степень разработанности и изученности проблемы. В зарубежной литературе существует немало исследований ипотечных ценных бумаг и секьюритизации финансовых активов Теоретической основой диссертации являются работы зарубежных ученых-экономистов М Денниса, Д Пинковиша, Д Дэкона, Я Гидди, Л Хайра, С Шварца, Э Якобуччи, Р Винтера, Ф Фабоззи, А Джобста, Л Чикера, О Хасслера, М Ли, Е Ремолоны, С Шварца, Д Суареза, Д Таваколи и других
Также большой интерес представляют статьи и монографии российских авторов Г Суворова, Т Санниковой, Ю Туктарова, Е Клепиковой, Е Демушкиной, И Разумовой, К Калинкиной, Е Андреевой, Н Пастуховой, А Фасаховой, А Казакова, Е Чепенко
Вместе с тем, необходимо отметить, что в зарубежной литературе чаще всего ипотечные ценные бумаги рассматриваются в рамках модели ипотечного рынка, сложившейся в определенной стране или регионе (например, в США) Ипотечные облигации, выпускаемые в европейских странах, обычно рассматриваются отдельно от ипотечных ценных бумаг американского ипотечного рынка и наоборот
К настоящему моменту на российском рынке присутствует определенный перечень ипотечных ценных бумаг Вместе с тем, теоретическая база, на основе которой может формироваться рынок ипотечных ценных бумаг, представлена сегодня лишь ограниченным числом переводов зарубежных книг и статей Немногие существующие труды российских ученых-экономистов по данной проблематике посвящены преимущественно построению системы ипотечного жилищного кредитования, инфраструктуре рынка ипотечного кредитования или проблемам внебалансовой секьюритизации финансовых активов
Практическое отсутствие отечественных теоретических и прикладных работ, рассматривающих финансовые инструменты рынка ипотечных ценных бумаг в качестве предмета исследования, определяет актуальность темы диссертации
Целью исследования является раскрытие экономической природы и сущности ипотечных ценных бумаг, исследование секьюритизации ипотечных активов, рассмотрение истории становления и перспектив развития данной категории финансовых инструментов в России, а также разработка теоретических и методологических рекомендаций для стимулирования развития рынка российских ипотечных ценных бумаг
В соответствии с данной целью были поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертационной работы
исследовать и уточнить понятийный аппарат, связанный с рынком ипотечных ценных бумаг,
провести критический и сравнительный анализ рынков ипотечных ценных бумаг в развитых и развивающихся странах, определить роль и значение ипотечных ценных бумаг в экономике этих стран, а также
выявить точки соприкосновения с российским рынком ценных бумаг с позиции применения позитивного опыта в России,
раскрыть сущность секьюритизации финансовых активов и особенности секьюритизации ипотечных активов,
проанализировать существенные характеристики финансовых инструментов ипотечного рынка,
провести сравнительный анализ существующих в практике российских ипотечных ценных бумаг,
исследовать финансовые ипотечные инструменты фондового рынка, систематизировать существующие и потенциальные риски, связанные с секьюритизацией российских ипотечных активов и предложить систему мер по защите инвесторов,
показать процесс формирования правовой и экономической базы выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг в России и выявить существенные проблемы в этой области,
предложить конкретные рекомендации по совершенствованию ипотечного законодательства,
провести критический анализ современной стадии развития рынка ипотечных ценных бумаг в России и предложить наиболее адекватные для российских условий финансовые инструменты
Объектом исследования является система экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ипотечных ценных бумаг, а также секьюритизацией финансовых активов
Предметом исследования являются ипотечные ценные бумаги как финансовые инструменты фондового рынка
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются работы ведущих зарубежных и российских специалистов в области секьюритизации, ипотечных ценных бумаг и ипотечного кредитования
В целях исследования применялись общенаучные методы диалектической логики, синтез и сравнительный анализ экономической, нормативной и статистической информации, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, эксперимент), дедукция и индукция, абстрагирование
Информационной базой исследования выступают фундаментальные и прикладные работы зарубежных и отечественных ученых, нормативно-правовые акты Российской Федерации, нормативные документы Банка России, рекомендации Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), официальная статистическая информация Госкомстата РФ, Банка России (Бюллетень банковской статистики, Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2006 году и другие), проспекты эмиссии ипотечных ценных бумаг, аналитические отчеты международных рейтинговых агентств (Moody's Investors Service, Standard and Poor's, Fitch) и инвестиционных банков (Merrill Lynch, JP Morgan, Greenwich Financial
6 Services и других), материалы деятельности Проекта IFC «Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России», конференций и семинаров, а также электронные средства массовой информации
Научная новизна диссертационной работы заключается в развитии теории ипотечных ценных бумаг как финансовых инструментов фондового рынка, а также в разработке конкретных рекомендаций, направленных на совершенствование действующего законодательства и повышение эффективности российского ипотечного рынка
Наиболее существенные научные результаты, полученные автором
уточнены определения ипотечных ценных бумаг и ипотечного рынка, а также представлена авторская классификация ипотечных ценных бумаг по наиболее существенным признакам,
выявлены особенности и определена роль ипотечных ценных бумаг на фондовых рынках и в экономике развитых и развивающихся стран, выводы, полученные в ходе исследования, могут быть использованы при формировании концепции развития российского рынка ипотечных ценных бумаг,
установлены теоретические подходы к понятию «секьюритизация» и предложена классификация типов секьюритизации по наиболее существенным признакам, разработанная на основе изучения международного и отечественного опыта,
обоснована правомерность отнесения российским законодательством к разряду ипотечных ценных бумаг «закладной», а также доказана необходимость признания на законодательном уровне ипотечными ценными бумагами финансовых инструментов вторичного ипотечного рынка,
выявлены специфические риски ипотечных ценных бумаг, установлены особенности риска досрочного погашения ипотечных кредитов в России, предложена методика оценки и управления данным риском, основанная на международном опыте, доказана необходимость стандартизации терминологии, документов и процедур ипотечного рынка как фактора развития ипотечных ценных бумаг и снижения связанных с ними рисков,
установлены и систематизированы слабые и сильные стороны, присущие международной секьюритизации российских ипотечных активов на основе авторского анализа современного отечественного опыта в области секьюритизации финансовых активов,
предложены практические рекомендации по совершенствованию действующего законодательства на основе комплексного исследования действующей нормативно-правовой базы и законопроекта о секьюритизации, а также меры повышения эффективности системы регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним в целях улучшения ликвидности закладных
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.
Основные теоретические выводы и предложения, содержащиеся в
диссертационном исследовании, могут быть использованы в целях формирования российской теоретической базы ипотечных ценных бумаг, при подготовке учебных пособий и профессиональной литературы, преподавании курса «Рынок ценных бумаг»
Положения и выводы диссертационного исследования также имеют прикладной характер
Результаты исследования нашли практическое применение при разработке совместного IFC & Moody's глоссария терминов ипотечного финансирования и секьюритизации, а также стандарта представления данных об ипотечных кредитах M-DATA IFC Разработанные прикладные продукты направлены на стандартизацию ипотечного рынка и стимулирование развития ипотечных ценных бумаг в России Глоссарий терминов ипотечного финансирования и секьюритизации был разработан в целях повышения стандартизации терминологии секьюритизации, ипотечных ценных бумаг и ипотечных кредитов, стандарт M-DATA - в целях стандартизации процесса обмена информацией между участниками ипотечного рынка, а также совершенствования внутренней банковской аналитики и управления рисками
Анализ рынка ипотечных ценных бумаг в развитых и развивающихся странах может быть использован для совершенствования действующего законодательства и формирования концепции развития рынка ипотечных ценных бумаг в России Подробное исследование природы и сущности ипотечных ценных бумаг, секьюритизации финансовых активов, рисков сделок по секьюритизации ипотечных активов, в том числе кредитного риска и риска досрочного погашения могут быть использованы при проведении профессиональных семинаров и лекций для банковских специалистов и инвестиционных аналитиков
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературы, приложения
