Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. Теоретические основы обеспечения результативности инвестиций на фондовом рынке 12
1.1 Генезис развития фондового рынка в России 12
1.2. Сущность инвестирования денежных средств в ценные бумаги 20
1.3. Обоснование выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг 38
ГЛАВА 2. Методические решения формирования эффективной стратегии инвестиций в ценные бумаги 54
2.1 Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля 54
2.2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности 67
2.3 Анализ методов оптимизации доходности и рискованности инвестиций на фондовом рынке 94
2.4. Формирование механизма обеспечения ожидаемой доходности при
минимизации риска вложения средств в ценные бумаги 112
ГЛАВА 3.. Совершенствование стратегий эффективности инвестирования на фондовом рынке 129
3.1. Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги 129
3.2. Стратегии финансового инвестирования в фондовые инструменты 143
3.3 Развитие инвестиционного посредничества банков на фондовом рынке 161
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
- Генезис развития фондового рынка в России
- Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля
- Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Активное развитие рыночных отношений в экономике современной России, наиболее динамично проявляется в сфере финансовых рынков и, особенно в таком его сегменте, как фондовый рьшок. Развитие фондового рынка непосредственно связанно с успехами российской экономики в целом, увеличением объемов свободных денежных средств у юридических и физических лиц, развитием нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и накоплением опыта институциональными структурами регулирования обращения фондовых инструментов. По мере роста экономики и благосостояния граждан все более остро встает вопрос сохранения и приумножения накопленных или временно свободных финансовых ресурсов. Сегодня наблюдается рост интереса институциональных и индивидуальных инвесторов к фондовым инструментам, как средству стабилизации и прироста своих финансовых ресурсов. Этот интерес подогревается особенностями российской экономики, в частности, при годовой инфляции около 10% (прогноз аналитиков для России на ближайшие годы) и ставке рефинансирования 10,5% на которую ориентированы традиционные банковские вклады, накопления в обществе не могут быть защищены.
Для эффективной защиты и увеличения финансовых ресурсов все больше инвесторов обращаются к фондовому рынку. Исследования и результаты недавних «народных» IPO свидетельствуют о высоком интересе рядового инвестора к операциям с ценными бумагами. О том же свидетельствует и рост клиентской базы фондовых посредников. Так в первом квартале 2007 года участники торгов зарегистрировали на ММВБ почти 280 тыс. счетов клиентов - физических лиц. Год назад эта цифра была в два раза ниже. Совокупный торговый оборот публичных брокеров за 2006 год составил 50,1 трлн. руб., из которых 32,5 трлн. руб. пришлось на биржевой, а 17,6 трлн. руб. на внебиржевой рынки.
Однако структура фондового рынка с каждым годом становится все сложнее. Российский рынок включает тысячи акций и долговых инструментов, финансовые услуги предлагаются сотнями управляющих компаний, предлагающих десятки различных инвестиционных стратегий. Значительных усилий требует и обработка финансовой информации необходимой инвестору для принятия решения вложить свои свободные денежные ресурсы в те или иные фондовые инструменты или конкретную ценную бумагу, а также диверсифицировать при необходимости уже имеющийся портфель ценных бумаг. Важнейшим условием реализации инвестора получить адекватный его представлениям о вложении ресурсов в ценные бумаги доход является его способность рассчитывать риски сопровождающие инвестиции в ценные бумаги.
Заметим, что основная масса инвесторов не имеет возможности самостоятельно ориентироваться на фондовом рынке и прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг. Поэтому основным условием обеспечения удовлетворяющей инвестора доходности и безопасности финансирования инвестиций на фондовом рынке выступает повышение научной обоснованности результативности и рискованности заключаемых на рынке ценных бумаг инвестиционных сделок. Следовательно, формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке существенно зависит от экономической целесообразности заключения инвестиционных сделок основанных на: обработке аналитической информации об инвестиционном качестве ценных бумаг; минимизации диверсифицированного риска; рационализации структуры и состава портфельных ценных бумаг; мониторинге доходности и инвестиционного качества фондовых инструментов; эффективном механизме обеспечения ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты.
Анализ стратегий инвестирования на фондовом рынке свидетельствует о наличии проблем, с которыми сталкиваются индивидуальные и институциональные инвесторы в процессе формирования портфеля фондовых инструментов соответствующего их представлениям о доходности и безопасности. Важная роль фондового рынка в процессе перераспределения финансовых ресурсов в экономике страны требует расширения научных исследований позволяющих обеспечить инвесторов методологическими и методическими разработками стратегий эффективного инвестирования в фондовые инструменты.
Таким образом, актуальность и необходимость разработки научного и практического аспектов перечисленных проблем формирования адекватной представлениям инвестора стратегии эффективного инвестирования его временно свободных денежных ресурсов на фондовом рьшке предопределила выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. В процессе определения целей и задач нашего исследования учитывалась теоретическая база, накопленная в трудах таких известных зарубежных специалистов в области функционирования фондового рынка, как Д. Маршалл, X. Маркович, Р. Тьюлз, Д. Сорос, А. Смит, С. Коттл, Р. Мюррей, Б. Вильяме, Р. Оуэн, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ф. Дж. Фабоцци, У. Шарп, А. Элдер, Л. Дуглас, Д. Гарнер, Э. Бредли, Р. Брейли, С. Майерс и другие.
Формирование и развитие финансовых рынков в нашей стране и фондового рынка, в частности, возбудило научный и практический интерес, который проявился в работах отечественных исследователей: ЯМ. Миркина, А.Д. Радыгина, А.А. Килячкова, Л.А. Чалдаевой, В.Т. Мусатова, Н.Т. Клещева, В.А. Лялина, В.А. Арсеньева, А.В. Постникова, А.Б. Идрисова, А.Б. Запорожана, B.C. Пашковского, С.А. Анесянца и других.
Наиболее широко отечественными учеными исследуются проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции, использования ресурсного потенциала российского фондового рынка, организации и функционирования фондовых бирж, развития рынка ценных бумаг с точки зрения основных тенденции его развития. Вместе с тем, проблемы формирования у индивидуального и институционального инвестора эффективной стратегии поведения на фондовом рынке с целью обеспечения его, адекватной сложившимся на рынке условиям, доходностью с минимизацией рисков, пока еще не нашли своего отражения в систематизированных монографических разработках данной проблематики.
Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка методологических и методических подходов финансового, структурно-организационного обеспечения формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке позволяющих инвестору получение высокой доходности, при минимальной рискованности вложений.
Исходя из указанной цели, сформулированы следующие задачи, определившие логику и структуру исследования:
• рассмотреть особенности развития отечественного фондового рынка;
• методологически обосновать и раскрыть сущность взаимозависимости результативности и рискованности финансового инвестирования в фондовые инструменты;
• определить критерии выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг и сформулировать систему организационных и финансовых мер предпринимаемых инвестором в процессе финансирования инвестиций в фондовые инструменты;
• дать анализ принципов формирования стратегического инвестиционного портфеля;
• исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности;
• раскрыть методы и критерии оптимизации доходности и рискованности инвестиций в фондовые инструменты, которые позволят инвестору рационально сочетать уровень доходности и риска вложений на фондовом рынке;
• разработать методические решения создания эффективного механизма обеспечивающего инвестору ожидаемую доходность при высокой диверсификации портфеля фондовых инструментов и учете систематического риска вложений в ценные бумаги;
• предложить алгоритм регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты;
• сформировать стратегию эффективного инвестирования на фондовом рынке посредством определения портфельно-эталонных размеров суммарной доходности инвестиций в ценные бумаги;
• определить влияние организации и андеррайтинга эмиссии ценных бумаг на формирование эффективной инвестиционной стратегии инвестора.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений проявляющихся в процесс формирования стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты, обеспечивающей инвесторам оптимальное сочетание доходности и риска.
Объектом исследования выступают инвестиции индивидуальных и институциональных инвесторов в фондовые инструменты и стратегические направления повышения эффективности их вложений на рынке ценных бумаг.
Теоретоко-методологической основой исследования поставленных в диссертационной работе проблем явились труды отечественных и зарубежных авторов в области экономической теории и практики функционирования финансовых рынков, формирования доходного с наименьшим риском портфеля инвестиций в фондовые инструменты, его регулирования, определения стратегий портфельного инвестирования в ценные бумаги.
В диссертации использованы и такие общенаучные методы исследования как анализ и синтез, методы оптимального, вербально-блочного моделирования, математико-статистические методы.
В работе отражены результаты исследований и практической деятельности автора, данные финансового и организационного характера о становлении российского фондового рынка, его участниках, индивидуальных и институциональных портфельных инвесторах в ценные бумаги.
Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Информационную базу диссертации составили законодательные и правовые акты, другие регламентирующие документы в области организации и регулирования фондового рынка и ценных бумаг, данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы зарубежных и отечественных аналитических агентств, статистические материалы, опубликованные в периодической печати и размещенные в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.
Научная новизна результатов исследования, выполненного автором, заключается в том, что: • определено, что формирование российского фондового рынка прошло три относительно самостоятельных и обособленных стадии своего становления, каждая из которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик и отвечает следующим критериям: разнообразие видов фондовых инструментов; степень развития инфраструктуры фондового рынка; соотношение биржевого и внебиржевого рынка; отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг; уровень регулирования рынка ценных бумаг.
• разработаны подходы и раскрыты представления о механизме финансового инвестирования, о роли, доходности и безопасности, особенностях инвестиций и обосновании выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг;
• определены основные методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля и дан анализ стратегий управления портфелем ценных бумаг с точки зрения оценки их эффективности возможности применения в современных условиях функционирования фондового рынка;
• обоснован критерий оптимизации доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в ценные бумаги, предложены экономико-математические методы установления оптимальных границ инвестиционной результативности, рационального сочетания доходности и уровня систематического риска портфельных и индивидуальных вложений средств в фондовые инструменты;
• разработаны методические подходы создания и эффективного применения механизма обеспечения ожидаемой инвестором доходности от вложений средств в ценные бумаги при минимизации диверсифицируемого и систематического риска;
• аргументирована целесообразность применения и проанализирована последовательность и состав процедур мониторинга и алгоритм мер регулирования в процессе портфельного инвестирования в ценные бумаги в целях достижения ожидаемой доходности инвестиций в фондовые инструменты;
• предложены методические подходы сочетания бенчмаркинга достижения и превышения портфельно-эталонных размеров доходности со стратегическими финансово-инвестиционными ориентациями на занятие лидирующего места среди индивидуальных или институциональных инвесторов фондового рынка, которые составляют основу формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке.
Теоретическая и практическая значимость исследования.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые в ней решения методических и прикладных финансово-инвестиционных задач формирования у индивидуального и институционального инвестора стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты имеют практическую направленность, которая может позволить участникам фондового рынка повысить доходность и безопасность их вложений
Методологические и методические положения диссертации по: обоснованию выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг; принципам формирования стратегического инвестиционного портфеля; применению методов оптимизации доходности и риска вложений в финансовые инвестиции; использованию алгоритма мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты, выбору эффективной стратегии инвестирования в ценные бумаги посредством бенчмаркинга могут использоваться всеми участниками фондового рынка.
Апробация работы. Теоретические и практические положения диссертации докладывались и получили одобрение на:
Межвузовской научно- практической конференции «Государственное регулирование рыночной экономики XXI века: проблемы и перспективы»- г. Москва, ВГНА, 1-2марта 2005г.;
Международной научно-практической конференции «Инновационный прорыв в развитии России и регионов»- г. Москва, ВГНА, 15-16 ноября 2006 г.
Теоретические выводы диссертационной работы используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России при преподавании специального курса «Рынок ценных бумаг».
Основные положения диссертации нашли отражение в трех научных работах общим объемом 2,1 п.л.
Структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих десять параграфов, заключения, списка использованной литературы.
Генезис развития фондового рынка в России
В развитии фондового рынка России обычно выделяют два основных этапа, которые условно можно назвать: «дореволюционный» (до1917г.) и современный этап.
В капиталистической России второй половине XIX века появились первые акционерные общества, которыми были эмитированы и первые корпоративные ценные бумаги. Это произошло сравнительно поздно по сравнению с некоторыми западными странами. Развитие финансовой системы шло по стопам развития финансовой системы Германии. Это явилось причиной более медленного развития рынка ценных бумаг, чем в США или Великобритании. Основным местом публичного размещения ценных бумаг являлась Санкт-Петербургская фондовая биржа. В России конца 19 в., начало 20в. складывалась европейская (континентальная) модель финансовой системы.
С созданием социалистического государства с его новым экономическим устройством, командно-административной системой и государственной собственностью, акционерные общества, равно как и все другие формы собственности и институциональные структуры, обеспечивающие финансовое развитие частной собственности перестали существовать как экономические субъекты. Соответственно, весь опыт развития рынка ценных бумаг был забыт и с годами потерян. Таким образом, данный этап развития рынка ценных бумаг в России не представляет научного интереса для целей настоящей диссертационной работы. Поэтому разумным видится не останавливаться на его анализе, а сразу перейти к осмыслению современного этапа.
Развитие фондового рынка в современной России начинается с 1991 года - момента принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 «Об утверждении Положения об акционерных обществах» и последовавшего за ними процесса приватизации государственных предприятий. В современной российской экономической историографии нет устоявшейся точки зрения на периоды развития фондового рынка, что отчасти объясняется сравнительно небольшим периодом активного развития этого звена финансовой системы страны. Но, учитывая огромную значимость для экономики страны, и с целью извлечения уроков из уже имеющегося небольшого опыта нам представляется важным структурирование исторического развития фондового рынка, для более пристального исследования каждой из его стадий. Процессы, происходящие на фондовом и внебиржевом рынке ценных бумаг, позволяют нам выделить три относительно самостоятельных и обособленных стадий становления данного рынка, каждый их которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик.
Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля
Современно состояние российской экономики объективно требует неординарных оригинальных подходов к инвестициям в фондовые инструменты. В виду высокой недооценки активов российских компаний и желании держать их акции достаточно долгое время (дожидаясь их дооценки) и в то же время требованием адекватной реакции на изменения, происходяпще на фондовом рынке инвестору необходимо формирование стратегического инвестиционного портфеля.
Как известно, стратегическое управление это вид деятельности, представляющий собой разработку решений в виде прогнозов, проектов, программ и планов, которые предусматривают постановку целей и стратегий поведения объекта управления, позволяющую обеспечить в перспективе его эффективное функционирование с учетом изменений происходящих во внешней среде.
Методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля для участников фондового рынка адекватны методам и принципам стратегического управления. Однако, как специфический сегмент рыночных отношений, фондовый рынок имеет свои особенности, которые отражаются на формировании и стратегическом управлении инвестиционного портфеля.
С нашей точки зрения, здесь стратегическому управлению присущи следующие характерные черты:
устремленность в среднесрочную и дальнесрочную перспективы (на период более одного года);
ориентация на решение ключевых, определяющих для управляемой системы целей, от достижения которых зависит ее функционирование и развитие (применительно к инвестиционному портфелю - рост его капитализации);
органическая увязка намеченных целей с объемом и структурой ресурсов, требующихся для их достижения (сочетание долгосрочных и краткосрочных вложений);
учёт воздействия на управляемый объект (инвестиционный портфель) различных тенденций и контртенденций, оказывающих на него позитивное или негативное влияние, и разработка мероприятий, в максимальной степени ослабляющих их негативное влияние, либо нейтрализующих их действие, либо использующих позитивное влияние этих факторов для успешного решения инвестиционных задач управляемой системы ценных бумаг;
адаптивный характер, то есть способность предвидеть изменения внешней и внутренней среды управляемого объекта с целью быстрого приспособления его структуры к изменившимся условиям функционирования.
Прежде чем рассмотреть проблемы формирования на российском финансовом рынке стратегического инвестиционного портфеля, по нашему мнению, следует определиться с основными понятиями стратегического управления, применяемого в экономической среде. Содержание стратегического управления раскрывают его процедуры. Основными процедурами стратегического управления в макроэкономике являются: стратегическое прогнозирование (стратегические прогнозы); программирование (проекты стратегических программ); проектирование (проекты стратегических планов различных уровней национальной экономики).
Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги
Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги, как уже было сказано, возможно, различными методами. Наиболее эффективным из них является, применение непрерывного слежения информационными, аналитическими, сопоставительными (сравнительными) способами за уровнем складывающейся доходности от вложений средств в фондовые инструменты и принятия инвестором последующих конкретных финансовых, структурно-организационных, экономических и иных мер в целях корректировки доходности и снижения рискованности инвестиций, именуемое мониторингом. Объясняется это тем, что предварительно установленное высокое инвестиционное качество приобретаемых у эмитента ценных бумаг, удовлетворяющий инвестора размер ожидаемой доходности, определенный по результатам технического и фундаментального анализов в процессе изменений рыночной конъюнктуры, могут также изменяться как в сторону повышения, так и снижения своих уровней33.
Поэтому, мониторинг, независимо от количества, состава и структуры инвестиционного портфеля (набора различных ценных бумаг), должен объективно дать ответ о соответствии фактической оценки доходности с ожидаемой, в том числе и динамики изменений доходности.
Сам механизм реализации мониторинговых действий и принятия мер регулирования ожидаемой доходности, на наш взгляд, должен включать в себя не только получение, обработку, обобщение и анализ информации об изменениях финансового состояния эмитента ценных бумаг, его менеджменте и конкурентоспособности, изменениях на фондовом рынке, но и об инструментарии проводимого анализа.
В основу механизма мониторинга доходности инвестиций в фондовые инструменты, как нам представляется, должна быть положена текущая открытая рыночная информация о:
котировках ценных бумаг;
затратах на проведение сделок по покупке-продаже;
размерах дивидендов на акции;
выплатах по процентам при погашении облигаций;
ценах на те или иные фондовые инструменты.
Обобщение полученной информации об эмитентах ценных бумаг, о конъюнктурных изменениях на фондовом рынке, последующий анализ данной информации, ее постоянное обновление, по нашему мнению, предоставляет возможность хозяйствующему субъекту — инвестору устанавливать соответствие или наличие некоторых отклонений от намеченного ориентира на получение ожидаемой и в сложившихся финансово-инвестиционных условиях функционирования фондового рынка оптимальной для инвестора суммарной (совокупной) доходности.
Кроме того, мониторинг динамики суммарной доходности инвестиций в фондовые инструменты должен базироваться на учете количественных и качественных изменений доходности на интересующем инвестора сегменте рынка корпоративных ценных бумаг, которая проявляется в изменении курса ценных бумаг. Это важно для инвестора, т.к. курсовая прибыль является одной из составляющих суммарного дохода фондовых инструментов.
