Содержание к диссертации
Введение
1. Современное состояние российского фондового рынка и его сравнительная характеристика с аналогичными рынками экономически развитых стран 16
1.1. Особенности функционирования и развития российского фондового рынка 16
1.2. Особенности рыночного поведения российских эмитентов на фондовом рынке 29
1.3. Организация фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой 62
2. Анализ динамики развития российского фондового рынка 75
2.1. Оценка структуры и инфраструктуры российского рынка акций 75
2.2. Прогноз эволюции российского фондового рынка 102
3. Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации ОАО «Южная телекоммуникационная компания» на российском фондовом рынке 116
3.1. Оценка механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли России 116
3.2. Анализ финансово-инвестиционной привлекательности телекоммуникационной корпорации ОАО «Южная телекоммуникационная компания» 141
3.3. Разработка механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в ОАО «Южная телекоммуникационная компания» посредством операций на российском фондовом рынке в условиях системного кризиса 170
Заключение 187
Список использованных источников 197
Приложения 200
- Особенности функционирования и развития российского фондового рынка
- Оценка структуры и инфраструктуры российского рынка акций
- Оценка механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли России
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В условиях современной нестабильной рыночной экономики значительную важность приобретают изучение процессов стратегии поведения корпораций на российском фондовом рынке, и, в частности, на рынке корпоративных ценных бумаг и на этой базе совершенствования механизмов привлечения финансовых ресурсов в различные сектора экономики страны. Наибольшее значение финансовые ресурсы с российского фондового рынка, как источник, обеспечивающий возможность модернизации средств производства, реализации стратегических программ развития российских корпораций приобретают с началом активных структурных и инновационных преобразований в национальной экономике.
В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось, и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения финансовых ресурсов как в чистом виде, так и в виде инвестиций российскими корпорациями. Отсутствие у корпораций достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные условия для привлечения финансов посредством активных операций на российском фондовом рынке.
Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций российской телекоммуникационной корпорацией в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей, высокотехнологичной отраслью национальной экономики. Большинство корпораций электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют масштабные программы развития. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными корпорациями финансовой стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи, привлечение российских и зарубежных финансовых ресурсов через российский фондовый рынок телекоммуникационной корпорацией позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модернизации и развития средств связи в России.
На финансовую стратегию корпораций телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности рыночных реформаций в России характеризуются высокой экономической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего финансового процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения финансовых ресурсов с помощью операций на фондовом рынке российскими корпорациями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.
Степень разработанности проблемы. Различные аспекты комплексной научной проблемы разработки факторов и инструментов реализации финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных исследователей. Необходимо выделить следующие направления разработки указанной проблемы:
- методологические и теоретические аспекты функционирования и развития фондового рынка и совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику нашли свое отражение в трудах М. Алексеева, В. Беренса, Ю. Блеха, В. Боссерта, Н. Дорониной, В. Колесникова, Я. Миркина, К. Ратникова, Х. Решке, В. Торкановского, Г. Явлинского, В. Галанова, К. Турбиной и других.
- функциональные аспекты привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в корпорацию посредством операций на фондовом рынке исследованы в работах Р. Бэйли, У. Шарпа, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П. Хавранека, Н. Абросимова, Л. Гитмана, А. Ермоленко, Л. Игониной, А. Идрисова, Я. Кузьминова, М. Лимитовского, М. Мобиуса, Н. Райской, Е. Четыркина, Н. Шмакова, Дж. Ховарда, Дж. Уильямса и других.
Вместе с тем, анализ отечественных и зарубежных исследований, посвященных организации и эволюции российского фондового рынка, анализу финансово-инвестиционной привлекательности корпорации, механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке корпоративными структурами в условиях системного финансового кризиса и посткризисного развития корпораций, позволяет утверждать о недостаточной разработке ряда существенных аспектов формирования и реализации финансовой стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях современных реалий.
Эти обстоятельства определили выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и конкретных задач.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование теоретических аспектов и разработка практических рекомендаций по формированию и реализации финансовой стратегии телекоммуникационной корпорации на современном этапе развития российского экономического механизма и фондового рынка.
Данная цель обусловила решение комплекса следующих взаимосвязанных задач:
- осуществление анализа теоретических аспектов фондового рынка и его элементов в России, его сравнение с организацией фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой;
- ретроспективного анализа структуры и инфраструктуры российского фондового рынка;
дальнейшего совершенствования рыночной классификации ценных бу-маг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для эмитента и финансово-инвестиционного института;
исследования и оценки механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной корпорации;
совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций посредством реализации финансовой стратегии на российском фондовом рынке телекоммуникационной корпорацией Юга России - ОАО «Южная телекоммуникационная компания».
Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе выступают элементы фондового рынка РФ, а также финансовая стратегия на этом рынке телекоммуникационной корпорации Юга России - ОАО «Южная телекоммуникационная компания» (ОАО «ЮТК»).
Предметом исследования явились процессы и методы формирования и реализации финансовой стратегии российских корпораций на фондовом рынке на примере отрасли связи.
Область исследования соответствует разделам Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ: п. 3.12. Финансовая стратегия корпораций; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Теоретико-методологические основы исследования представлены методологическими подходами и концептуальными положениями теории рынка ценных бумаг (функциональное содержание рынка ценных бумаг, организация финансово-экономических отношений, структура и инфраструктура рынка ценных бумаг), эволюционной и институциональной теории (институты развития, институциональная среда, трансформационные и трансакционные факторы развития), теории управления корпорацией (инструменты развития, взаимодействие интересов, принципы развития, факторы инвестиционной привлекательности).
Инструментарно-методический аппарат исследования включает в себя принципы, обеспечивающие возможность применения функционального и эволюционного подходов к разработке финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке. При определении факторов развития механизма привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке использовались функциональный и структурный анализ, финансовый анализ, финансово-статистические группировки. Инструменты привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций обоснованы с использованием методов факторного анализа, прогнозирования и планирования, согласования интересов корпорации и субъектов фондового рынка.
Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали: фактические данные, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития фондового рынка и финансовой стратегии корпораций, теории рынка ценных бумаг, эволюции финансовых систем и других; законодательно-нормативные акты в виде федеральных законов, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ, законов субъектов РФ, отраслевых актов ряда министерств и ведомств РФ; материалы научных и научно-практических конференций; официальные статистические данные, публичная финансовая отчетность телекоммуникационной корпорации Юга России – ОАО «ЮТК», экспертные оценки, сетевые электронные ресурсы.
Рабочая гипотеза исследования сформирована совокупностью взаимосвязанных предположений о том, что необходимо комплексное изучение теоретических и методических основ механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций, которое состоит из следующих составных частей: сущность и виды финансовых ресурсов и определение их значения в экономике России, мониторинг финансовых проблем российских корпораций и пути их решения посредством привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с российского фондового рынка, а также основные направления посткризисного развития фондового рынка и его методического аппарата.
Положения диссертации, выносимые на защиту.
1. Кризис выявил специфические особенности отечественного фондового рынка, главная из которых - крайне низкая ликвидность мелких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными и нецелесообразным. Чрезмерное увеличение степени диверсификации инвестиционного портфеля за пределы управляемости им повышает трудоемкость практического управления портфелем, а его характеристики практически не улучшаются. Поэтому необходима стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении ценных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.
2. Инструменты классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей, подразумевают прежде всего применение характеристики риска, для чего необходим поэтапный расчет сводного показателя риска, обобщенных показателей полученных классов акций - индексов классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций по классам и поэтому они рассматриваются как самостоятельные объекты для финансовых вложений. Эти процессы структурирует линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики ценных бумаг, оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтений самой корпорации предпочтениям финансово-инвестиционного института.
3. Для развития финансово-инвестиционного института - ОАО «Южная телекоммуникационная компания», необходимы макроэкономические предпосылки и условия привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики: минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация на государственном уровне программы экономического роста; реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России; формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.
4. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные финансовые инвестиции. Основные возможности привлечения финансовых ресурсов предприятиями телекоммуникационной отрасли заключаются в привлечении инвестиций и финансовых ресурсов на функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения финансовых вложений, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью в целом проблем и задач.
5. Привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи, вложения портфельных инвесторов в долговые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями. В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных корпораций связи на рынке ценных бумаг, были намечены основные направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи.
Научная новизна исследования заключается в комбинации механизмов взаимодействия инвестиционного процесса и элементов фондового рынка, локализованных на уровне крупной телекоммуникационной корпорации, формирования на этой базе эффективных способов привлечения инвестиций, разработке оптимальной финансовой стратегии корпорации, а также в обосновании эффективных инструментов ее реализации.
Приращение научного знания, полученное в диссертационном исследовании, представлено следующими элементами:
- уточнены теоретические понятия «инвестиции» как совокупности финансовых (спекулятивных и долгосрочно ориентированных), а также реальных (материально-вещественных и нематериально-потенциальных) вложений финансовых средств инвесторами в целях удовлетворения интересов участников инвестиционного процесса и понятия «механизм привлечения инвестиций» как взаимосвязанную и взаимообуславливающую систему способов и приемов стимулирующего воздействия на экономические процессы;
- обоснована стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, при которых рынок корпоративных ценных бумаг значительно отстает от рынка акций как по обороту биржевых торгов, так и по количеству инструментов и участников. Однако, учитывая долговой характер инструмента, можно рассчитывать на посткризисное ускорение его роста и развития на базе совершенствования выпуска и обращения корпоративных облигаций, а также активизацию их обращения;
- установлена в процессе организации привлечения прямых зарубежных финансовых ресурсов целесообразность выпуска и размещения на фондовом рынке АДР (ГДР), что позволит зарубежным инвесторам получить контрольный или блокирующий пакет акций объекта инвестирования и одновременно позволит минимизировать риски, связанные с обращением принадлежащих им ценных бумаг, которые будут регламентированы международными нормами права;
- определена необходимость усиления государственного контроля над депозитарной деятельностью с использованием зарубежного опыта депозитарной практики, а также необходимость прямого государственного вмешательства в развитие, организацию, мониторинг и регулирование депозитарно-кастодиального бизнеса в России с целью обеспечения гарантий инвестора, предоставления конкурентоспособных услуг в этой сфере, привлечения новой отечественной и зарубежной клиентуры, чтобы пакеты акций российских инвестиционных фондов и корпораций хранились в отечественном кастоди;
- разработана программа дальнейшего совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с фондовых рынков телекоммуникационной корпорацией путем сочетания выпуска и размещения акций, АДР (ГДР), корпоративных облигаций с проведением еврооблигационного займа в условиях продолжающего системного экономического кризиса.
Теоретическая значимость исследования. Основные теоретические результаты исследования представляют собой вклад в развитие теории фондового рынка, теории инвестиций, эволюционной экономической теории и заключается в использовании предложенных методик, теоретических концепций и научных подходов для выработки мер по трансформации и оптимизации деятельности финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке.
Отдельные результаты исследования могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания учебных дисциплин высшей школы «Рынок ценных бумаг» и «Финансовый менеджмент».
Практическая значимость работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективной финансовой стратегии привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций через российский фондовый рынок российскими корпорациями, которые могут быть использованы в деятельности различных экономических субъектов национальной экономики.
Разработанные в диссертации детерминанты и принципы финансовой стратегии корпорации использованы и неоднократно докладывались администрации и Законодательному Собранию Краснодарского края, ОАО «Южная телекоммуникационная компания», где нашли поддержку и одобрение. Отдельные выводы и рекомендации нашли применение в учебном процессе Института экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар).
Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы, а также практические рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы и получили общую положительную оценку в ходе докладов и выступлений аспиранта по проблеме исследования на международных, российских межрегиональных, межвузовских научных и научно-практических конференциях в гг. Москве, Санкт-Петербурге, Краснодаре, Сочи.:
Публикация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в 16 опубликованных работах автора общим объемом 5,6 печатных листов, в том числе в 3 статьях в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами, методологией, а также характером предмета и объекта исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений.
Особенности функционирования и развития российского фондового рынка
Фондовый рынок является механизмом, содействующим обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. Фондовый рынок позволяет эффективно реализовывать многие экономические функции и, прежде всего, осуществлять все непрямые капиталовложения и финансовые вклады. Фондовый рынок выполняет следующие функции:
- путем группировки имеющихся у отдельных субъектов капитала средств производства, производит повышение эффективности экономической системы;
- финансирование различных юридических лиц;
- сопоставление через систему финансового посредничества и индивидуальных предпочтений.
Фондовый рынок подразделяется на:
- первичный рынок или рынок эмиссий, состоящий из различных сделок по вновь создаваемым финансовым активам;
- вторичный рынок или обмена уже существующих ценных бумаг.
На первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. При этом первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабах национальной экономики, происходит распределение временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Критерием этого размещения служит доход, приносимый ценными бумагами. На эту особенность первичного рынка обращают особое внимание видные российские учёные-экономисты в области фондового рынка проф. Колесников В.И., проф. Торкановский B.C. и др. Российские учёные исходят из общемировой теории и основанной на теорий, практики функционирования мирового фондового рынка. «Первичный рынок выступает средством создания эффективной, с точки зрения рыночных критериев, структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли, по отдельным предприятиям и отраслям» [38, 118].
Всё это означает, что первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики, в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. На эту особенность российского фондового рынка обращают внимание проф. Миркин Я.М., Алексеев М. Ю., Галанов В.А., Басов А.И., Аношкин Р.Н. и др. [50, 24, 72].
Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. В результате на вторичном рынке происходит перераспределение собственности. Вторичный рынок не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает постоянное перераспределение аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения её рыночной эффективности и выступает таким же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.
Оценка структуры и инфраструктуры российского рынка акций
Рынок не может существовать без своей структуры и инфраструктуры. Это важнейшая составляющая процесса организации и функционирования любого рынка. Уровень развития инфраструктуры влияет на ликвидность рынка, его регулирование, на ценообразование товаров и услуг на рынке, на порядок и традиции работы участников рынка. Поэтому изучение инфраструктуры имеет огромное значение при разработке маркетинговой политики фирмы, маркетинг на рынке корпоративных ценных бумаг зависит от особенностей инфраструктуры этого рынка.
Под инфраструктурой рынка обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах, организациях, нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на достаточно низком уровне (процедуры перехода собственности на ценные бумаги осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют). По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к «массовому производству» снизить относительные трансакцион-ные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.
В издержки необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках, т.е. потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (отказ от поставки после платежа, поставка фальшивых бумаг и др.).
Как показывает опыт развития рынка ценных бумаг в странах с рыночной экономикой, основная проблема заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на другого, не заплатив ему за это, или не заручившись его согласием.
Для организации рынка необходимо создать такие системы торговли, в которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски должны принимать на себя инфраструктура рынка ценных бумаг, за что ее и приходится содержать (за счет минимизации риска уменьшается доходность). Организация инфраструктуры рынка ценных бумаг должна стать важнейшим элементом маркетинговой политики государства в области рыночного регулирования.
Оценка механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли России
Осуществление преобразований в российской экономике и ее составляющей - телекоммуникационной отрасли, может осуществляться не только посредством привлечения прямых иностранных инвестиций, но и при помощи портфельных инвестиций зарубежных инвесторов. Целью портфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее эффективно работающих предприятий с целью получения максимального дохода на вложенные средства. Потребности страны в портфельных инвестициях для модернизации экономики в период до 2011 года по оценкам сделанным в 2008 году Министерством экономики РФ, составляют 100- 150 млрд. дол. США. [70,с.44]
Привлечение портфельных иностранных инвестиций в отрасль связь
- вложения зарубежных финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на российском и зарубежных фондовых рынках акции акционерных обществ электросвязи;
- вложения иностранных портфельных инвесторов в долговые обязательства эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями.
Проникновение западных портфельных инвесторов на российский рынок корпоративных ценных бумаг начало осуществляться фактически лишь в ходе ваучерной приватизации в 1992-1993 года, которая впервые обеспечила рыночное предложение акций российских предприятий для сторонних инвесторов, привлекательность вложений в которые объяснялась следующими факторами:
- ваучерная приватизация практически не преследовала цели получения в государственный бюджет доходов от приватизации - главной ее целью было формальное юридическое преобразование государственных предприятий в акционерные общества и создание предпосылок, для возникновения в России рынка капиталов. Следствием такого подхода явилась крайне низкая цена, по которой акции были проданы инвесторам государством. Поэтому одним из важнейших фактором, способствовавшим приобретению акций некоторых российских акционерных обществ иностранными инвесторами, была недооцененность этих ценных бумаг, по сравнению со сходными компаниями в других странах;
- акции многих российских предприятий имели, с точки зрения портфельных инвесторов, большой потенциал курсового роста в будущем. Перспективы развития этих компаний позволяли предположить, что в будущем эти предприятия могли стать устойчиво прибыльными;
- высокая рисковость вложений в Россию, экономическая и политическая нестабильность должны были неизбежно привести к высокой нестабильности курсов российских акций и создать возможность получения высокой спекулятивной прибыли от операций с ними.
Вместе с тем, высокий общий уровень рисков и почти полное отсутствие правового регулирования рынка ценных бумаг, сдерживали ориентированных на вложения в Россию портфельных инвесторов. [11, с. 41]
Первый этап притока портфельных инвестиций в российскую экономику практически не затронул телекоммуникационную отрасль, так как до 1994 года предприятия связи находились в государственной собственности и активный процесс их приватизации был начат в середине 1994 года. [91, с. 4]
Специфика формирующегося рынка ценных бумаг способствовала тому, что Россия была отнесена инвесторами к так называемым «возникающим рынкам», традиционно отличающимся высокими рисками, неразвитой инфраструктурой рынка капиталов, неустойчивостью курсов ценных бумаг.[72, с. 14]
