Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретические и методологические основы изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов 13
1.1. Методология изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов 13
1.2. Современные тенденции организации финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов 27
1.3. Методы оценки эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов 42
Глава 2. Особенности финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса 56
2.1. Источники и методы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса 56
2.2. Оценка эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, в условиях мирового экономического кризиса 79
2.3. Влияние методов финансирования, на доходность внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской.отрасли 92
Глава. 3 Особенности определения финансовой эффективности и рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях глобального кризиса 99
3.1. Система рисков в кондитерской отрасли, их влияние на оценку эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов, способы минимизации и хеджирования 99
3.2. Анализ доходности и рискованности внешнеэкономического инвестиционного проекта методами, вероятностной, оценки и количественного анализа 117
3.3. Оценка финансовой, эффективности и анализ рискованности внешнеэкономического инвестиционного проекта производственной кондитерской компании ОАО жондитерская фабрика.«Шоколадница» 131
Заключение 151
Список использованной литературы 158»
Приложения 165
- Методология изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов
- Источники и методы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса
- Система рисков в кондитерской отрасли, их влияние на оценку эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов, способы минимизации и хеджирования
Введение к работе
Актуальность темы исследования определяется усилением значимости внешнеэкономической инвестиционной деятельности для обеспечения конкурентоспособности российских кондитерских компаний, в условиях мирового экономического кризиса. Зарубежные инвестиционные проекты позволяют производителям кондитерских изделий решать широкий круг стратегически важных задач. Поэтому отечественные кондитерские компании в целях укрепления и повышения на международном рынке ценовой, конкурентоспособности своей продукции, при сохранении ее высокого, качества, заинтересованы в осуществлении зарубежных инвестиционных решенийименно в современных условиях.
В настоящее время остро обозначились проблемы оценки финансовой эффективности и определения^ рискованности внешнеэкономических инвестиционных'проектов. Данные проблемы вызваны удорожанием капиталов, отсутствием так называемых «длинных» денег, угрозой ускорения темпов инфляции, усилением страновых рисков, вследствие обострения политических и социальных конфликтов, а также трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса, что способно снизить рентабельность инвестиционных проектов. Это. выдвигает проблему поиска таких источников и методов финансирования, которые были бы максимально результативны, в условиях кризиса как для реализации конкретного проекта за рубежом, так и для увеличения? рыночной стоимости компании-инвестора.
На реализацию зарубежных инвестиционных проектов кондитерских компаний влияет отраслевая специфика, которая.предопределяет необходимость разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных
проектов.
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:
исследования системы финансирования в условиях макроэкономической дестабилизации, вызванной воздействиями мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФ;
выявления факторов, обусловливающих выбор источников и методов привлечения финансовых ресурсов и воздействующих на процесс финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов производственных компаний кондитерской отрасли в условиях глобального экономического кризиса;
выявления специфических факторов, оказывающих влияние на доходность внешнеэкономических инвестиционных проектов и, соответственно, на рассчитываемую чистую приведенную стоимость;
разработки рекомендаций по способу учета валютных и страновых рисков при определении ставки дисконтирования и оценке эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов;
разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов в целях сравнения и ранжирования.
Степень научной разработки проблем финансирования
внешнеэкономических инвестиционных проектов определяется высокой практической востребованностью этих исследований.
В основе исследования лежат работы ведущих российских специалистов: СО. Аширова, А.А. Барабаша, В.К. Бурлачкова, Н.Н. Гриценко, М.А. Давтяна, А.Г. Ивасенко, Л.Л. Игониной, В.Ю. Катаносова, М.И. Кныша, A.M. Ковалевой, М.Г.
Лапусты, А.О.Мамедова, Н.И.Морозко, Д.С. Морозова, Е.Г. Непомнящего, Я.И. Никоновой, БА Перекатова, М.В. Петрова, О.И. Пилипенко, Ю.Н. Попова, К.В. Рзаева, И.Н.Рыковой, Л.Г. Скамай, В.Ф.Терентьева, Ю.П. Тютикова.
В работе использовались исследования зарубежных экономистов, посвященные теоретическому и практическому анализу стратегических решений финансирования инвестиционной деятельности: Г. Бирмана, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А. Дамодарана, Л. Крушвица, Р. Пайка, С. Майерса, Б. Нила, М. Портера, С. Шмидта и другие.
В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется теоретическим аспектам системы финансирования, анализу источников и методов привлечения финансовых ресурсов.
В работах зарубежных авторов представлен глубокий анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам оптимизации источников финансовых ресурсов, оценки зарубежных инвестиционных решений и. снижения рисков. Подробно анализируются инструменты и методы оценки инвестиций, исследуется соотношение риска и доходности инвестиций, изучаются способы определения средневзвешенной стоимости капитала.
Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ факторов, оказывающих влияние на выбор источников и методов финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов; особенности оценки эффективности и проблемы финансирования в условиях мирового экономического кризиса, отраслевая специфика и отраслевые стандарты составления и оценки зарубежных инвестиционныхфешений:
В связи с этим представляется необходимым комплексное исследование системы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов на
примере компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФ. Такой подход позволяет:
выявить особенности, возможности и потребности кондитерской отрасли, влияющие на выбор источников и методов финансирования зарубежных инвестиционных проектов;
раскрыть актуальные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса;
провести анализ влияния источников и методов финансирования на доходность, уровень риска и чистую приведенную стоимость внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также на хозяйственную деятельность инвестора и показатели его финансовой устойчивости;
выявить факторы, влияющие на разработку стратегии финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Цель работы состоит Bf разработке теоретических подходов» ^обоснованию эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов^ и практических рекомендаций по их реализации в кондитерской отрасли.
Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:
раскрыть концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, позволяющие решать задачи создания производственной базы за, рубежом г в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности,- кондитерской^отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России;
установить специфические факторы, оказывающие влияние на определение ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость;
определить отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли;
провести комплексное исследование финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимости;
исследовать методы определения средней ожидаемой доходности и уровня риска в целях определения оптимального способа расчета предельного уровня риска внешнеэкономических инвестиционных проектов;
определить особенности разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов;
выявить специфику осуществления внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса.
Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в ходе финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Объектом исследования является система финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Методологической* и теоретической основой» исследования являются диалектический метод познания^ системный подход, сравнительный^ анализ, метод аналогий, методы определения вероятности, научное обобщение, статистический анализ, индуктивный" и дедуктивный. анализ, классификация и группировка, экспертные оценки, труды отечественных и зарубежных экономистов.
Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.
Эмпирическую основу исследования составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации и региональных органов власти, данные Госкомстата РФ, материалы периодической печати по изучаемой теме, данные конференций, материалы Ассоциации предприятий кондитерской промышленности «Асконд», материалы промышленных компаний: ООО «Кондитерская фабрика «Волшебница», ОАО «Большевик», ОАО «Объединенные кондитеры», ОАО «Красный Октябрь», ОАО «Рот Фронт», кондитерский концерн «Бабаевский», ОАО «Воронежская кондитерская фабрика», ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ», ОАО «Благовещенская кондитерская фабрика «ЗЕЯ» и других.
Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:
раскрыты концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, состоящие в определении принципов и методов составления таких проектов и оценки их эффективности и позволяющие решать задачи создания производственной базы за рубежом в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, кондитерской отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России;
установлены.специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования, внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость, такие как: динамика- обменных курсов, темпы инфляции, в^ стране проведения инвестиций и в стране нахождения- инвестора, способ учета-валютного, странового и отраслевого рисков, источники-и методы привлечения финансовых ресурсов, стоимость привлекаемых средств (в том числе
процентные ставки на местных и зарубежных кредитных рынках), особенности налогообложения;
определены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли: постоянная потребность в оборотном капитале, относительно короткий производственный цикл, позволяющий обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала, возможность использования «брендового» инструмента, ориентация деятельности создаваемой в рамках инвестиционного проекта- зарубежной фирмы на внутренний и международный рынки;
разработана система рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, предложены способы учета валютных, страновых и отраслевых рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также методы их минимизации;
приведено математическое обоснование способности, внешнеэкономического инвестиционного проекта не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при неблагоприятной экономической конъюнктуре;
предложено математическое обоснование возможности допущения более высокого уровня риска внешнеэкономических инвестиционных* проектов» по сравнению^ с национальными проектами компании (при* сохранении^ на* одинаковом уровне риска всего инвестиционного портфеля);
раскрыты специфические признаки- внешнеэкономических инвестиционных проектов, связанные, с особенностями расчета требуемой доходности, рискованности и финансовой эффективности, которые предполагают учет прогнозов обменного курса на период реализации инвестиционного проекта и
различий в налоговых законодательствах страны инвестора* и страны осуществления инвестиций;
> выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в
условиях мирового экономического кризиса, сопряженные с: удорожанием
капиталов; усилением страновых рисков, ввиду обострения политических и
социальных конфликтов, неблагоприятными и трудно прогнозируемыми
изменениями валютного курса; темпами инфляции.
Практическая значимость исследования заключается в разработке:
отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая учитывает особенности, потребности и возможности данной отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованности;
метода определения предельного уровня риска зарубежного инвестиционного проекта, позволяющего соизмерять риски альтернативных внешнеэкономических инвестиционных проектов;
рекомендаций по снижению финансовых, отраслевых, и страновых рисков при реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли?
Апробация работы и использование результатов. Выводы и
рекомендации данной работы могут быть использованы Департаментом
государственного регулирования внешнеторговой деятельности
Минэкономразвития России, Департаментом регулирования
агропродовольственного рынка, Торгово-промышленной палатой РФ, НИИ
кондитерской промышленности, Ассоциацией предприятий кондитерской промышленности АСКОНД, инвестиционными аналитиками, специалистами по ВЭД, финансовыми менеджерами при финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли. Работа также может использоваться учебными заведениями. Наиболее важные научные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практической конференции: «Интеграция России в мировую экономику» (Москва, АТиСО, 2009).
Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 3,3 п. л.
Цель и задачи исследования определили его логику, а также структуру.
В главе I диссертационной работы раскрыты теоретические аспекты финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов. Раскрыты характерные признаки внешнеэкономических инвестиционных проектов. Выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса. Установлены специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость.
В главе II проведено исследование системы финансирования в условиях
мирового финансового кризиса. Определены и раскрыты отраслевые факторы,
оказывающие* влияние на выбор оптимальных форм.* финансирования
внешнеэкономических инвестиционных* проектов в кондитерской отрасли:
Определены общие современные проблемы финансирования
внешнеэкономических инвестиционных проектов, обусловленные состоянием системы финансирования в условиях мирового экономического кризиса.
Методология изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов
Важнейшим условием развития экономики любой страны, в том числе и России, является инвестиционная деятельность. Однозначного определения термина «инвестиции» нет, что обусловлено его двойственной природой.
Во-первых, инвестиции представляют собой целенаправленную деятельность по созданию, накоплению и вложению капитала с целью»получения доходов в будущем.
Во-вторых, инвестиции представляют собой натурально-стоимостные факторы вложений, а именно денежные средства, ценные бумаги, имущество (имущественные права) и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.1
Выделяются два- аспекта , характеристики инвестиций: финансовый и-экономический. С точки зрения финансовых параметров инвестиции представляют собой любые виды активов, вкладываемых в производственно-хозяйственную деятельность с целью последующего извлечения дохода:
Ст.1 Федерального закона от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в редакции последних изменений и дополнений) при использовании СПС «Консультант » С экономической точки зрения инвестиции рассматривают как расходы на создание (приобретение), расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на вызванные этими расходами изменения размеров и состава оборотного капитала. Следовательно, инвестиции можно расценивать как капитальные вложения.
С точки зрения сфер рынка, на котором они фигурируют, и объектов вложения инвестиции могут иметь форму либо капиталообразующих (реальных), либо финансовых инвестиций. Реальные инвестиции - это финансирование капитального строительства и капитальных вложений, направленных на создание основных фондов производственного и непроизводственного назначения. «Ни что иное как, создание новых, реконструкция или техническое перевооружение существующих предприятий, производств, технологических линий, различных объектов производственного и социально-бытового обслуживания»2. Финансовые инвестиции - это сумма средств, необходимых для приобретения совокупности различных фондовых ценностей, а также иных финансовых активов (долей в уставном капитале).
Источники и методы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса
Понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование», поскольку финансирование - это- образование денежных средств, а инвестирование - их использование. С одной стороны, не возможно планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. С другой стороны, образование финансовых средств происходит с учетом плана их использования. Следовательно, характеристика процесса финансирования зависит от того объекта, на который оно направлено. В данном случае речь идет о внешнеэкономическом инвестиционном проекте, финансирование которого , должно обеспечить: покрытие инвестиционных затрат/ на любом- этапе, проекта, снижение рисков, необходимое соотношение между, заемными и-собственными средствам, а также оптимизацию источников финансовых? ресурсов, которая заключается в сохранении финансовой устойчивости компании? при отсутствии излишних средств, а также в максимальном снижении издержек по привлечению финансовых ресурсов и других возникающих платежей (налоги, лизинговые платежи, процентные выплаты по кредиту) были максимально снижены.
Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов может осуществляться из внутренних (собственный капитал) и внешних (привлеченный и заемный капитал) источников посредством использования различных методов (форм) финансирования, определяющих способ поступления этих средств21.
Для начала требуется максимально точное определение необходимого размера средств для разработки проекта и его реализации на основании расчета объемных показателей. Важно избежать недооценки издержек производства и переоценки объемов продаж и возможных прибылей. Общая сумма; финансирования включает обычно затраты на основной1 капитал (проектно изыскательские работы, строительство и ремонт зданий и.сооружений, закупка и монтаж технологического оборудования, обучение персонала и т.дО и;оборотный капитал (приобретение сырья и материалов, энергии, расходы на производство и реализацию готовой продукции). Логично, что основной капитал должен финансироваться за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств; в том числе посредством использования! лизинговых сделок. Постоянный оборотный капитал может финансироваться; за счет собственных средств компании (уставного/акционерного капитала), или за счет использования заемных средств по внутренним. займам. Сезонное же увеличение потребности в сырьем (учитывая сезонный характерфаботы кондитерских производственных компаний); может финансироваться заг счет краткосрочных: кредитов» (кредитных линии с;: гибкой-схемойпогашения).
Система рисков в кондитерской отрасли, их влияние на оценку эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов, способы минимизации и хеджирования
Финансовая эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта заданным целям с позиции определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Инвестиционная деятельность кондитерских компаний, осуществляемая за рубежом, сопряжена с рисками, то есть с возможностью полной или частичной потери инвестируемого капитала. Риск представляет собой не что иное, как измеримую вероятность недополучения прибыли или потери доходов в ходе реализации инвестиционных проектов .
Риски имеют под собой как объективную, так и субъективную основу. Объективная- основа определяется внешней средой1 по отношению . к реализуемому за рубежом проекту и« заключается в неопределенности-экономической конъюнктуры, которая обусловлена непостоянством.соотношения спроса» и предложения на кондитерские изделия, денежные средства, факторы
Риск — опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств, других ресурсов в связи со случайным изменением условий экономической деятельности неблагоприятными обстоятельствами. Измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь. Наиболее опасны риски с осязаемой вероятностью уровня потерь, превосходящих величину ожидаемой прибыли/ производства (труд и оборудование), а также обусловлена политической и макроэкономической изменчивостью и другими обстоятельствами, которые не зависят от деятельности самой компании. Но, в то же время, риски имеют и субъективную основу - так называемый «человеческий фактор», проявляющийся в рациональности использования финансовых ресурсов, видах используемых фирмой финансовых инструментов, уровне квалификации финансового менеджмента.
Риски особенно усиливаются в условиях кризиса. Это объясняется труднопрогнозируемой изменчивостью динамики обменных курсов, что увеличивает валютные риски по заключаемым внешнеэкономическим сделкам. Особенно жестко кризис проявляется в развивающихся странах, таких как Гана, Кот-джИвуар, Индонезия, Бразилия, Эквадор, Колумбия, Малайзия, которые являются инвестиционно привлекательными для российских кондитерских производственных фирм по причине доступа к сырью и дешевым трудовым ресурсам. Воздействие экономических факторов, таких как банковские, производственные кризисы, девальвация национальной валюты, высокая инфляция, безработица влечет политическую и социальную напряженность в этих странах, из-за чего в несколько раз возрастают риск военных конфликтов и риск забастовок. Ввиду сложной экономической ситуации вносятся изменения1 в таможенное и валютное законодательство, вводятся дополнительные меры валютного контроля. С целью предотвращения оттока капитала могут устанавливаться ограничения на размер прибыли, вывозимой из страны. Возможные изменения условий инвестирования и использования прибыли в ряде стран увеличивают макроэкономические и суверенные риски для иностранных инвесторов.
В настоящее время снижена покупательская способность населения, что обусловлено безработицей и/или высокими темпами инфляции во многих странах. Потенциальные потребители либо ограничивают себя в количестве приобретаемых товаров, либо переходят на более дешевые бренды. В результате падения спроса на кондитерские изделия в стране проведения инвестиций происходит сокращение объемов производства и продаж, уменьшение объема денежных поступлений.
