Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Исследование инвестиционной политики электроэнергетических компаний
1.1 Состояние и тенденции развития электроэнергетики РФ и 10
Нижегородской области
1.2 Развитие теоретических аспектов диагностики и оценки инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний
1.3 Научные подходы к формированию инвестиционной политики и управлению инвестиционными процессами
Глава 2. Методологические и методические подходы диагностики и оценки инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний
2.1 Авторская кластерная модель диагностики уровня инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний.
2.2 Разработка методики оценки инвестиционного потенциала электроэнергетических компаний
2.3 Методика анализа факторов внешней среды организации как элемента инвестиционной привлекательности
Глава 3. Формирование инвестиционной политики элетроэнергетических компаний Нижегороской области
3.1 Оценка уровня инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний Нижегородской области
3.2 Формирование инвестиционной политики организации на основе показателей инвестиционного потенциала и состояния внешней среды
3.3 Оценка эффективности внедрения результатов диссертационного исследования в хозяйственную практику
Заключение 120
Список литературы 122
- Развитие теоретических аспектов диагностики и оценки инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний
- Научные подходы к формированию инвестиционной политики и управлению инвестиционными процессами
- Разработка методики оценки инвестиционного потенциала электроэнергетических компаний
- Формирование инвестиционной политики организации на основе показателей инвестиционного потенциала и состояния внешней среды
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Современное состояние
электроэнергетики характеризуется высоким уровнем износа генерирующего
оборудования и электрических сетей, устаревшими технологиями
производства, передачи и распределения тепловой и электрической энергии, высокой аварийностью на объектах электроэнергетики, что приводит снижению энергобезопасности. Решение данных проблем требует разработки эффективной инвестиционной политики предприятий отрасли, основной целью которой является привлечение необходимых объемов инвестиций, а также осуществление инвестиционной деятельности.
Исследование инвестиционных процессов показало, что инвестиции в электроэнергетику России в 2014 г. снизились на 5,5% по сравнению с 2013 г. и составили 819 млрд. руб. Это самый низкий показатель с 2010 г. Инвестиции в развитие генерации снизились на 5% до 497,7 млрд. руб., в электросети - на 6,7% до 321,7 млрд. руб.
В прогнозах социально-экономического развития Минэкономразвития
РФ обозначено снижение суммарных инвестиций в электроэнергетику, что
требует оптимизации инвестиционной политики и совершенствования
диагностики и оценки уровня инвестиционной привлекательности
предприятий электроэнергетики.
Необходимо отметить, что, не смотря на достаточно высокую степень изученности вопросов оценки инвестиционного потенциала, исследования данной проблематики требуют дальнейшего развития. Существующие подходы к формированию инвестиционной политики генерирующих предприятий не в полной мере учитывают требования повышения энергоэффективности и энергетической безопасности.
В то же время качественная диагностика и оценка уровня инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики является необходимым условием разработки эффективной инвестиционной политики.
Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод о необходимости разработки нового подхода к формированию инвестиционной политики предприятий отрасли, основанного на качественной диагностике и оценке уровня инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний с учетом воздействия факторов внешней среды.
Степень разработанности проблемы. Вопросам изучения
формирования инвестиционной политики посвящены труды таких ученых как: Бейли Дж., Бланка И.А., Бочарова В.В., Гитмана Л.Д., Джонка М.Д., Золотогорова В.Г., Игониной Л.Л., Игошина Н.В., Ковалева В.Н..Коссова В.В., Крейниной Н.М., Липсица И.В., Москвина В.А., Орловой Е.Р., Раевского С.В., Третьякова А.Г., Шарпа У., Шеремета В.В. и др.
Исследованиям инвестиционной деятельности в электроэнергетике посвящены труды: Бадалова А.Р., Борталевич С.И., Бушуева В.В., Волкова Э.П., Волковой Е.Д., Волошина В.И., Воропай Н.И., Григорьевой А.В., Громов
А.И., Гусева С.Н., Захаровой А.А., Ивантера В.В., Кононенко В.А.,
Конторовича А.Э., Косыгиной А.В., Логиновой Е.Л., Лохманова В.В., Милентьева Л.А., Наумова Э.Б., Подковальниковой С.В., Савельева С.А., Семенова К.А., Тихонова К.С., Чудиновой Л.Ю.
Определенный вклад в развитие теоретических и методологических вопросов по отдельным направлениям исследуемой проблемы внесли нижегородские ученые: Папков Б.В., Трифонов Ю.В., Юрлов Ф.Ф., Яшин С.Н. и другие.
Однако, не смотря на значительный объем исследований и публикаций
остаются недостаточно изучены аспекты, связанные с особенностями
диагностики и оценки уровня инвестиционной привлекательности
предприятий электроэнергетики в условиях перехода на энергоэффективную экономику.
Актуальность и важность рассматриваемых проблем определили тему диссертационного исследования, цель, задачи, а также основные аспекты проводимого исследования.
Целью диссертационной работы является развитие теории и методологии диагностики и оценки инвестиционной привлекательности при формировании инвестиционной политики предприятий электроэнергетики.
Для достижения поставленной выше цели необходимо решение следующих задач диссертационного исследования:
1. Исследовать теоретические, методологические и практические
подходы к формированию инвестиционной политики предприятий
электроэнергетики на основе анализа инвестиционной привлекательности
электроэнергетических компаний.
2. Развить понятийный аппарат в области инвестиционной
деятельности, используемый в научной литературе и нормативно-правовых
актах.
3. Разработать методический подход и кластерную модель диагностики
уровня инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний.
4. Разработать методику оценки уровня инвестиционной
привлекательности организаций на основе оценки инвестиционного
потенциала электроэнергетических компаний с учетом воздействия факторов
внешней среды.
5. Предложить механизм формирования инвестиционной политики
развития электроэнергетических компаний.
6. Предложить подход к определению стоимости электроэнергетических
компаний на основе комплексного показателя уровня инвестиционной
привлекательности, позволяющий формировать эффективную
инвестиционную политику
Объектом исследования являются электроэнергетические компании России и Нижегородской области.
Предметом исследования являются организационно-экономические проблемы диагностики и оценки инвестиционной привлекательности при формировании инвестиционной политики электроэнергетических компаний.
Теоретической основой диссертационной работы являются
статистические данные, нормативно-правовые акты РФ, работы
отечественных и зарубежных исследователей по рассматриваемым вопросам.
Методологической основой диссертационной работы являются статистические методы, метод экспертных оценок, системный подход, экономический и финансовый анализы, методы научного менеджмента.
Соответствие содержание диссертации заявленной специальности.
Работа выполнена в соответствии с пунктами паспорта специальности ВАК 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами, промышленность):
п. 1.1.19. Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления отраслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса;
п. 1.1.21. Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом комплексе.
Научная новизна работы состоит в решении важной научно-
практической задачи диагностики и оценки уровня инвестиционной
привлекательности при формировании инвестиционной политики
электроэнергетических компаний.
К элементам научной новизны относятся:
-
Уточнен и развит понятийный аппарат в области инвестиционной деятельности электроэнергетических компаний. Сформулирован авторский взгляд к сущности терминов: «инвестиции в электроэнергетику», «инвестиционная привлекательность предприятий электроэнергетики», «инвестиционная деятельность в электроэнергетике», «инвестиционный потенциал предприятий электроэнергетики», «инвестиционная политика электроэнергетических компаний» отличающийся использованием ценностно-ориентированного подхода с учетом повышения энергоэффективности и энергетической безопасности. Использование уточненной авторской терминологии способствует максимизации стоимости электроэнергетических компаний и повышению эффективности использования электроэнергии.
-
Разработан методический подход и предложена кластерная модель диагностики уровня инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний, позволяющие учитывать не только результаты технико-экономического анализа деятельности энергетических компаний, но и факторы внешней среды.
3. Предложена методика оценки уровня инвестиционной
привлекательности, рекомендуемая при формировании инвестиционной
политики электроэнергетических компаний, основанная на анализе
инвестиционных потенциалов и воздействия факторов внешней среды,
позволяющая оценить ресурсные возможности для осуществления
инвестиционной деятельности.
4. Разработан механизм формирования инвестиционной политики
развития электроэнергетических компаний, позволяющий повысить
эффективность их функционирования. Выбор альтернативных вариантов развития предприятий электроэнергетики предлагается осуществлять с учетом требований повышения энергоэффективности и энергетической безопасности.
5. Предложен подход к определению стоимости электроэнергетических
компаний на основе разработанного комплексного показателя уровня
инвестиционной привлекательности, позволяющий формировать
эффективную инвестиционную политику.
Теоретическая и практическая значимость результатов
диссертационного исследования заключается в возможности их
использования при разработке инвестиционной политики генерирующих предприятий и других хозяйствующих субъектов электроэнергетической системы. Предложенные автором теоретические положения, методические подходы, модели, методики диагностики и оценки инвестиционной привлекательности вносят вклад в исследование актуальных вопросов экономики и управления электроэнергетикой и дают возможность повысить эффективность инвестиционной политики электроэнергетических компаний, обеспечивая рост энергоэффективности и энергобезопасности.
Апробация результатов исследования. Теоретические и
методологические аспекты диссертационной работы представлены на различных научных конференциях:
- III научно-практическая конференция с международным участием «Актуальные проблемы социально-экономического развития и пути их решения», г. Дзержинск, 2013г.;
-региональная межвузовская интерактивная онлайн видеоконференция ведущих университетов Приволжского федерального округа и РЭУ им. Г.В.Плеханова «Развитие системы государственного и муниципального управления», г. Москва, 2012г.;
-научно-исследовательская конференция студентов и аспирантов «Молодежь и предпринимательство: проблемы теории и практики», г. Н.Новгород, 2015г.
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и внедрены на электроэнергетических предприятиях Нижегородской области, в том числе на: ООО «Автозаводская ТЭЦ», ООО «Инженерный центр», ООО «Волгоэлектросеть-НН».
Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в 11 публикациях общим объемом 5,3 п.л. (авторский вклад 3,8 п.л.) включая 3 публикации в изданиях, включенных в «Перечень рецензируемых научных журналов и изданий, в которых должны быть, опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени кандидата наук»
Объем и структура диссертационного исследования.
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Текст работы изложен на 144 страницах, содержит 36 рисунков, 18 таблиц, список литературы состоит из 141 наименования.
Структура диссертации обусловлена логикой исследования проблемы, определена характером цели и задач исследования и раскрыта в ее содержании.
Развитие теоретических аспектов диагностики и оценки инвестиционной привлекательности электроэнергетических компаний
Инвестиционная деятельность в топливно-энергетическом комплексе на территории нашей страны осуществляется в соответствии с законами Российской Федерации («Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ, «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» № 160-ФЗ и др.), с Распоряжением правительства российской федерации от 15 апреля 2014 г. № 321-р, в котором была утверждена Государственная программа Российской Федерации «Энергоэффективность и развитие энергетики».
В экономической литературе под инвестициями понимаются денежные средства, акции и другие ценные бумаги, лицензии, кредиты, технологии, машины, оборудование, любое другое имущество и объекты интеллектуальной собственности, вкладываемые в объекты предпринимательства и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и получения положительного социального эффекта. Инвестиции - это капитальные вложения, направленные на создание и расширенное воспроизводство основных фондов компании. От капитальных вложений необходимо отличать портфельные инвестиции, под которыми рассматривается в первую очередь помещение средств в финансовые активы. Далее автором работы будут рассматриваться только капиталообразующие инвестиции. В соответствии с законодательством Российской Федерации, в частности с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ «инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». [116]
В международных стандартах финансовой отчетности приводится следующее определение: «Инвестиции – это актив, который компания держит в целях наращения богатства за счет различного рода доходов, полученных от объекта инвестирования (в форме процента, дивиденда и арендной платы), прироста стоимости капитала, или для получения инвестирующей компанией других выгод, возникающих, например, при долговременных торговых взаимоотношениях».
На основании вышесказанного можно утверждать, что, инвестиции – это вложение инвестором временно свободного капитала в определенный объект с целью сохранения этого капитала и получения прибыли или другого положительного эффекта.
Автором предлагается анализ инвестиций на основании ценностно-ориентированного подхода: под «инвестициями» понимаются различные виды ценностей, вкладываемые в общественную и/или предпринимательскую деятельность с целью достижения какого-либо эффекта. Данный подход позволяет комплексно подходить к оценке инвестиционной привлекательности компании в современных условиях глобализации и интернационализации бизнеса.
Субъектом инвестиционной деятельности является компания или предприятие, привлекающее инвестиционные ресурсы. Далее подобное предприятие будет называться реципиентом. В данной работе рассматриваются следующие объекты вложения ценностей: -вновь возводимые здания и сооружения, используемые для производства товаров и услуг; -реконструируемые и расширяемые предприятия производственного сектора.
Принятие решения об вложении ценностей производится на основе оценки инвестиционного проекта. Автором под инвестиционным проектом понимается программа действий по вложению ценностей с целью получения прибыли или иного эффекта, а также пакет финансовых и организационно-правовых документов для ее осуществления.
В условиях современных рыночных отношений источниками ценностей для капитальных вложений являются собственные и заемные средства.
Если раньше компании на инвестиционные цели могли использовать только собственные ценности и государственные субсидии, то в современных условиях появилась возможность финансировать инвестиции и за счет средств сторонних предприятий, физических лиц, финансовых институтов (банков, инвестиционных фондов, финансовых компаний) и т.д. Общая схема финансирования представлена на рис. 1.
Научные подходы к формированию инвестиционной политики и управлению инвестиционными процессами
Для разработки кластерной модели оценки уровня инвестиционной привлекательности организации, необходимо проанализировать подходы к диагностике и методики оценки структурных элементов интегрального показателя инвестиционной привлекательности.
Системный подход, являющийся основой для диагностики и оценки уровня инвестиционной привлекательности организации, должен основываться на принципах системного исследования и структурирования хозяйствующих субъектов.
Первый принцип состоит в том, что факторы и показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность организации должны быть взаимоувязаны между собой. Существенным недостатком несистемного анализа показателей инвестиционной привлекательности организации является ее изолированность, направленность на малое на анализ недостаточного количества факторов. Относительные (единичные) показатели имеют малую ценность, так как важность для осуществления эффективных управленческих воздействий требуется оценка комплексных показателей в динамике, позволяющих выявить определенные тенденции. Кроме того, изменения, происходящие в одной подсистеме, могут быть значимы, только если они взаимосвязаны с другими подсистемами.
Поэтому системный подход к анализу инвестиционной привлекательности должен дать возможность рассмотрения подсистем электроэнергетических компаний во взаимоувязке, взаимообусловленности и взаимозависимости. Этот подход требует увязки: показателей инвестиционного потенциала и показателя состояния внешней среды в признаковом пространстве, для этого необходимо определение содержательных с точки зрения экономики количественных зависимостей между показателями; значений показателей инвестиционной привлекательности по периодам времени, для чего необходимо использование показателей в динамике; выделяемых подсистем показателей инвестиционного потенциала и показателя состояния внешней среды как факторов инвестиционной привлекательности; используемых элементов показателей инвестиционной привлекательности и состояния внешней среды, а также моделей диагностики и оценки инвестиционной привлекательности организации; совокупности этапов сбора и анализа информации необходимой для объективной оценки уровня инвестиционной привлекательности; выводов и оценок. Второй принцип, необходимый для применения системного подхода при анализе и оценки инвестиционной привлекательности организации — это принцип интеграции. Этот принцип состоит в необходимости разработки и использования интегральных показателей, характеризующих: инвестиционную привлекательность организации, ее инвестиционный потенциал и состояние внешней среды. Интегральный показатель разрабатывается путем формирования совокупности частных показателей. Формирование совокупности осуществляется путем обобщения различных показателей одного объема с целью получения интегрального показателя того же объема. Основную роль в совокупности интегральных показателей играют показатели особого вида — общесистемные показатели, которые характеризуют деятельность и систему управления данной организации с учетом взаимосвязи событий, происходящих в его системе, а также такие интегральные свойства организации, как эффективность деятельности, организованность системы управления, надежность и т.п.
Системный подход при анализе инвестиционной привлекательности организации должен обеспечивать предприятие массивом информации для интеграции разрабатываемых управленческих решений, как в динамике, так и в пространстве, что предусматривает согласование управленческих решений по подсистемам организации — финансовой, маркетинговой, производственной и т.д.
Комплексность также является важнейшим принципом диагностики и оценки инвестиционной привлекательности организации. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности организации представляет собой итоговый анализ совокупности показателей, отражающих инвестиционный потенциал организации и состояние внешней среды, и отражающие их количественные и качественные изменения за различные периоды времени от установленной базы сравнения.
Комплексность анализа и оценки инвестиционной привлекательности организации проявляется: во множестве вариантов осуществления процесса оценки так она основана на сравнении показателей с несколькими базами сравнения (базой для сравнения могут выступать: нормативный уровень состояния показателя, состояние данного показателя у конкурента, состояние показателя в лучший период деятельности организации); во множестве критериев осуществления процесса оценки, так как она основана на нескольких критериях — с учетом приоритетов организации, так и с интересами инвесторов. во множестве аспектов проведения оценки, так как оцениваются различные подсистемы показателей инвестиционного потенциала и состояния внешней среды;
Можно сделать вывод, о том, что комплексная оценка инвестиционной привлекательности является необходимой количественно-качественной характеристикой эффективности деятельности организации с учетом интересов инвесторов. Комплексная оценка, содержащая в себе наиболее полное представление об инвестиционной привлекательности, является наиболее важным источником информации для обоснования разработки и принятия управленческого решения об инвестировании финансовых ресурсов в предприятие.
Разработка методики оценки инвестиционного потенциала электроэнергетических компаний
Проведем оценку уровня инвестиционной привлекательности на примере базовых электроэнергетических компаний Нижегородской области: Филиал «Нижегородский» ПАО «Т Плюс», который включает в себя: Сормовская ТЭЦ, Дзержинская ТЭЦ, Новогорьковская ТЭЦ» и ООО «Автозаводская ТЭЦ».
Сормовская ТЭЦ была введена в эксплуатацию в 1974 году. В 1981 году вошла в строй вторая очередь. Станция обеспечивает тепловой энергией потребителей Сормовского, Московского и Канавинского районов Нижнего Новгорода. Установленная электрическая мощность — 350 МВт. Установленная тепловая мощность — 646 Гкал/ч. Численность персонала — 323 человека Строительство Дзержинской ТЭЦ началось в июне 1956 г. Первый блок станции — турбоагрегат мощностью 65 МВт и два котлоагрегата производительностью по 420 т/час каждый — был пущен 13 октября 1961 г. В настоящее время установленная электрическая мощность Дзержинской ТЭЦ составляет 580 МВт, установленная тепловая мощность — 1474 Гкал/ч. Это наиболее мощная электростанция ОАО «ТГК-6». Она обеспечивает тепловой энергией многие крупные организации и более половины жилого сектора города.
Строительство Новогорьковской ТЭЦ началось в 1952 году, пуск ее в эксплуатацию состоялся в декабре 1956 г. Станция обеспечила электрической и тепловой энергией Новогорьковский нефтеперерабатывающий завод (ныне «ЛУКОЙЛ Нижегороднефтеоргсинтез»), другие организации бурно развивавшегося промышленного узла и новый город нефтехимиков Кстово. В 1968 году завершился монтаж оборудования второй очереди Новогорьковской ТЭЦ, в 1988-1991 гг. были пущены в работу турбогенератор и два котлоагрегата третьей очереди.
В результате реализации приоритетного инвестиционного проекта КЭС Холдинга «Рубин» в декабре 2014 г. на Новогорьковской ТЭЦ введены в эксплуатацию две современные парогазовые установки общей мощностью 350 МВт, что сделал станцию передовым энергетическим предприятием Нижегородского региона. Установленная электрическая мощность — 548,3 МВт. Установленная тепловая мощность — 626 Гкал/ч. Численность персонала — 395 человек
ООО «Автозаводская ТЭЦ» — одно из ключевых энергетических электроэнергетических компаний Нижнего Новгорода. С октября 2004 года входит в группу компаний «Волгаэнерго», которая находится под управлением крупнейшей независимой энергетической компании «ЕвроСибЭнерго».
Необходимой информацией для проведения исследования является официальная бухгалтерская отчетность, опубликованная на сайте выбранных электроэнергетических компаний.
Для оценки уровня инвестиционной привлекательности в качестве объекта исследования было выбрано ООО «Автозаводская ТЭЦ» одно из крупнейших электроэнергетических компаний Нижегородской области. Исходные данные для расчета показателей, характеризующих уровень инвестиционной привлекательности приведены в Приложении 1.
На основе представленных данные, необходимо рассчитать базовые показатели, характеризующие уровень инвестиционного потенциала ООО «Автозаводская ТЭЦ» (табл. 8). Таблица 8 Показатели, характеризующие уровень инвестиционного потенциала
ООО «Автозаводская ТЭЦ» Показатели Расчет Коэффициент автономии Собственный капитал/активы организации Коэффициент финансовой устойчивости (Собственный капитал + долгосрочные обязательства) /активы организации Коэффициент маневренности собственного капитала Собственные оборотные средства/собственный капитал Рентабельность активов Рентабельность активов = Чистая прибыль / Активы Рентабельность собственного капитала Чистая прибыль/основной капитал Коэффициент текущей ликвидности. Оборотные средства/краткосрочные обязательства Рентабельность персонала Чистая прибыль/Среднесписочная численность Текучесть кадров Количество уволенных сотрудников/ среднесписочная численность. Показатель производительности труда Количество продукции, выпущенной работником за единицу времени Коэффициент обеспеченности кадрами Количество персонала/нормативная потребность Коэффициент обновления основных средств балансовая стоимости, поступивших за определенный период основных средств / балансовая стоимость основных средств на конец этого периода Коэффициент износа основных средств суммы начисленной амортизации / первоначальная стоимость основных средств Показатель фондоотдачи Выручка от продажи/стоимость основных средств Показатель фондоемкости характеризует стоимость производственных основных фондов, приходящуюся на 1 руб. продукции Рентабельность по основным средствам. отношение (чистой) прибыли к величине основных средств удельный вес затрат на управление в себестоимости продукции (%) Затраты на управление/общий объем затрат надежность управления (доли) Определяется экспертно качество управления (доли) Определяется экспертно соотношение рабочих и служащих (%) Количество служащих/количество рабочих Расходы на информационную деятельность Затраты на информационную деятельность/затраты организации Персонал, занятыйинформационнойдеятельностью Персонал, занятый в ИД/общее количество персонала Рентабельность продаж Чистая прибыль/выручка организации Капитализация Рыночная стоимость организации % затрат организации на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, а также и покупку технологий в совокупных затратах на производство Затраты на НИОКР/Общие затраты организации
Формирование инвестиционной политики организации на основе показателей инвестиционного потенциала и состояния внешней среды
Как правило, процесс оценки субъективен, нельзя заранее с высокой долей правды предсказать объемы прибыли, которые могут получить собственники организации. Инвесторы, обладающие информацией, могут иметь разные представления о прибылях и норма окупаемости инвестиций в зависимости от используемых подходах к оценке рисков, связанных с управлением и деятельностью организации. Исходя из вышесказанного, можно отметить, что стоимость организации для конкретного инвестора определяется тем, как он оценивает прибыли и риски, связанные с данным инвестиционным проектом. Задачей оценщика является в данном случае является разработка заключения устраивающего как продавца, так и инвестора, кроме того отсутствует единая методика, с помощью которой можно было бы объективно провести оценку вне зависимости от внешних факторов. Поэтому и возникают различные походы и методы оценки предприятий и инвестиционных проектов. Можно выделить следующие подходы к оценке стоимости электроэнергетических компаний: Рыночный принцип. Сущность данного принципа состоит в сравнении активов, выставленных на продажу, со стоимостью, недавно проданных сравнимых активов. При проведении оценки бизнеса или активов оценщик должен провести анализ сравнимых объектов оценки и/или аналогичные сделки, чтобы провести оценку стоимости данного объекта оценки. Эффективное использование данного принципа возможно только при тщательном поиске и отборе аналогов и их анализа при помощи отобранных показателей и критериев.
Доходный принцип. Данный принцип определяет в первую очередь будущие возможные доходы собственника или инвестора.
Используя доходный подход к оценке, оценщик проводит оценку будущих возможных выгод (доходов) от использования владения объекта оценки и переводит выгоды в текущую стоимость при использовании показателя дисконтирования, который учитывает риски, связанные с использованием объекта оценки.
Затратный принцип. Сущность данного подхода состоит в том, что стоимость объекта оценки определяется совокупностью затрат на его производство или замену с учетом морального и физического износа. В оценке стоимости бизнеса этот подход, используется при оценке организаций, когда стоимость сильно не превышает стоимости их активов.
Доходный подход, наиболее часто применяемый подход относительно рыночного или затратного.
Так как стоимость может быть рассчитана через показатель текущей стоимости будущих доходов, с учетом уровня риска, дисконтированная по норме дисконта, то математическая модель оценки примет следующий вид: r=Mz + P2(1-?+... + P.(1-») , (12) (1 + г) (1 + г) 2 (1 + г)" где: T– стоимость; Р- Прибыль; {\-nj - множитель, учитывающий степень риска во временном интервале Г 1 [(1 + г) множитель дисконта; п - Последний год прогноза, который уходит в бесконечность. Прогноз сделан в рублях и дисконтируются с помощью ставки г , с учетом уровня инфляции. Ставка дисконтирования рассчитывается на основе следующего выражения: 1 + Г = (1 + г)(1+7) Q3) Если пренебречь произведением г і, то: 1+г= 1+г+і (14) 113 В работах П.Л. Виленского, Е.Р. Орловой, С.А. Смоляка, В.В. Царева показана достоверность и эффективность данной методики. Также в работах данных авторов приведена эмпирическая шкала риска (r) (табл. 16), которую можно применять в качестве количественной оценки вероятности наступления благоприятного события или вероятности наступления риска. Если рассматривать фактор неопределенности, то в сегодняшних экономических условиях, любая деятельность организации так или иначе связана с принятием управленческих решений, обладающих некоторой неопределенностью зависимости от факторов (обстоятельств), влияющих на их осуществление. В теории данного вопроса рассматриваются три вида неопределенности: недостоверность нечеткость и неясность.
По нашему мнению, анализ инвестиционных процессов необходимо проводить в условиях риска, а не неопределенности, так как субъекты оценки осуществляют сбор необходимой информации и могут с определенной точностью судить о вероятности наступления событий. Однако опыт показывает, что инвестиционные процессы чаще всего осуществляются именно в условиях недостатка информационных ресурсов, поэтому оценить с точностью вероятность наступления событий не представляется возможным. Данный фактор оказывает свое существенное влияние на эффективность функционирования работы организации как в краткосрочной перспективе, так и долгосрочной перспективе, и это дает на возможность предложить в качестве дополнительного фактора параметра неопределенности интегральный показатель уровня инвестиционной привлекательности, который включает в себя основные показатели, характеризующие состояние всех основных внутренних подсистем организации, а также факторы состояния внешней среды.
На основе вышесказанного предлагаю рассчитывать созданную стоимость организации с учетов интегрального показателя уровня инвестиционной привлекательности (ПИП). В итоге стоимость организации с учетом фактора риска и уровня инвестиционной привлекательности определяется по формуле (15):
Используя результаты, полученные на основе предлагаемой модели, инвестор может оценить предполагаемый уровень дохода в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности и оценить дополнительный эффект, который он получит.
С учетом наличия обратной связи между показателем риска и стоимостью организации, а также уровнем инвестиционной привлекательности (сокращение уровня риска инвестиционной деятельности повышает стоимость организации, и ее инвестиционную привлекательность и наоборот), взаимосвязь между интегральным показателем уровня инвестиционной привлекательности и значением уровня риска, показана в таблице 17.