Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретическое обоснование инвестиционных стратегий европейских энергетических компаний 12
1.1. Инвестиционные стратегии крупного бизнеса 12
1.2. Основные теории транснационализации 24
1.3. Факторы диверсификации в энергетическом секторе 40
Глава 2: Влияние политики ЕС на инвестиционные стратегии европейских компаний в сфере электроэнергетики и транспортировки газа 52
2.1. Ведущие электроэнергетические и газотранспортные компании ЕС 52
2.2. Трансформация энергетической политики ЕС 70
2.3. Характер взаимодействия энергетических компаний и наднациональных структур ЕС 86
2.4. Стратегии компаний на современном этапе в контексте энергетической политики ЕС 108
Глава 3: Место России в инвестиционных стратегиях европейских энергетических компаний 127
3.1. Географические альтернативы инвестиционного сотрудничества европейских энергетических компаний 127
3.2. Инвестиционные связи энергетических компаний России и ЕС 136
Заключение 160
Библиографический список
- Основные теории транснационализации
- Факторы диверсификации в энергетическом секторе
- Трансформация энергетической политики ЕС
- Инвестиционные связи энергетических компаний России и ЕС
Основные теории транснационализации
В этой работе будут рассматриваться только первые три этапа процесса диверсификации, так как именно они увязаны с инвестиционными теориями и стратегическим анализом.
Решение о диверсификации принимается как из превентивных, так и из оборонительных соображений . При этом среди основных факторов, которые влияют на принятие данного решения, можно упомянуть среду функционирования (политическую, экономическую, технологическую, социальную, экологическую), рыночную структуру, внутренние характеристики фирмы и показатели деятельности компании. Инвестиционные стратегии, направленные на диверсификацию бизнеса, подразумевают значительную подготовительную работу. Менеджмент компании должен представлять себе текущее положение внутри компании и на рынке, а также четко формулировать цели и задачи. Основными вопросами при диверсификации бизнеса являются:
Определение собственных конкурентных преимуществ. В этом случае имеется в виду не просто список основных отраслей, в которых занята компания, но именно конкретных преимуществ, за счет которых компания покупатель может увеличить доходность активов приобретаемой компании.
Определение стратегических преимуществ, необходимых для успеха на новом рынке. То есть компания должна быть способна противостоять крупнейшим конкурентам на данном рынке либо за счет обладания рядом преимуществ, либо за счет их приобретения (технологический обмен и прочее). При этом менеджмент компании должен четко понимать, станет ли она лидером на новом рынке или просто обычным игроком .
После принятия принципиального решения компания выбирает направление диверсификации, которое может быть представлено диверсификацией технологий, продуктов и услуг, географических рынков, сегментов потребительского рынка и каналов поставок.
Выделяются связанная и несвязанная диверсификация продуктов и услуг. В случае связанной диверсификации инвестиции осуществляются в производство нового продукта, технологически связанного с уже производящимся продуктом (новый продукт может использоваться как в производственной цепочке существующего продукта, так и вне ее). При этом рентабельность при такой диверсификации может достигаться за счет экономии масштаба, экономии от совмещения (производство нескольких продуктов при помощи одного капитального актива), повышения рыночной силы компании. Несвязанная диверсификация подразумевает инвестиции в продукт, никак технологически не связанный с производящимися компанией продуктами. Рост рентабельности производства в таком случае может происходить за счет широкого набора факторов: повышение административной эффективности, снижение финансовых издержек, модернизация человеческого капитала23.
Географическая диверсификация может быть представлена как горизонтальной, так и вертикальной структуризацией компании на территории нескольких стран, а основными методами выхода на новые рынки являются ПИИ, Markides С.С. То Diversify or Not to Diversify II Harvard Business Review. November-December 1997. P. 93-99.
Singh H., Montgomery C.A. Corporate Acquisition Strategies and Economic Performance II Strategic Management Journal. 1987. №4. P. 377-386. в том числе в форме слияний и поглощений. Важное значение при осуществлении такого рода диверсификации принимают возможности получения большей прибыли за рубежом, а также низкая корреляция между активами на разных территориальных рынках . Мотивы географической диверсификации в энергетическом секторе хорошо описываются теориями зарубежного инвестирования, представленными во втором параграфе первой главы.
Наконец, компания осуществляет выбор модели диверсификации, среди которых инвестиции в развитие новых сфер деятельности в рамках самой компании и приобретение новых активов на внешнем рынке посредством ряда сопутствующих методов (слияния и поглощения, лицензионные соглашения, совместные предприятия, стратегические альянсы и прочее). По мнению Д. Тиса, выбор между двумя моделями диверсификации происходит в зависимости от объема нераспределенных ресурсов внутри компании, времени и механизма их накопления, а также от дополнительных ресурсов, которые могут быть получены в результате выбора модели приобретения на внешнем рынке. Таким образом, в случае медленного накопления нераспределенных ресурсов зачастую выбирается модель поступательного внутреннего развития, в случае резкого получения ресурсов (технологические инновации, резкие изменения на рынке) - модель внешнего развития . После выбора внешней модели диверсификации следующим шагом становится выбор конкретных методов инвестирования.
Факторы диверсификации в энергетическом секторе
При этом практически исключительно на европейском регионе работают компании «RWE», «Vattenfall», «E.On». Так, для «Е.Оп» основным приоритетом в 2000-е годы являлся выход на рынки новых стран-членов ЕС. Компания была относительно недавно образована путем слияния в 2000 г. компаний «VEBA» и «VIAG», а в 2003 г. вышла на газовый рынок, благодаря поглощению «Ruhrgas»90. Компания, в отличие от итальянских и французских концернов, не обладает столь значительным портфелем технологических инноваций и не пользуется такой же поддержкой государства, вследствие чего вынуждена работать на относительно безрисковых европейских рынках. Основными внешними регионами приложения ПИИ для компании являются Россия, Бразилия (с 2012 г.) и Турция (с 2012 г.), характеризующиеся растущими и (или) емкими внутренними рынками. Германская «RWE» за пределами ЕС имеет лишь активы по добыче углеводородов в Северной Африке и электрогенерацию в Турции. В 2000-е годы основой инвестиционной стратегии «RWE» стал выход из непрофильных активов (телекоммуникации, водное хозяйство) и упор на энергетику. Шведская государственная компания «Vattenfall» также довольствуется региональными инвестициями, развивая как высокотехнологичные отрасли (ветровая энергетика), так и усиливая свое присутствие в ряде стран Центральной и Западной Европы. В . данном случае налицо так называемый «эффект соседства», который включает в себя как географическую близость, так и прочие (исторические, культурные, политические, социальные) факторы91. Теоретическое обоснование этого эффекта было изложено в работах У. Дэвидсона, где он показал, что компании из США зачастую осуществляют ПИИ в соседних или близких по культуре странах . «Эффект соседства» в значительной степени является основой для развития концепции региональных ТНК. При этом, например, макрорегион Европа делится на несколько региональных блоков, которые определяют организационную структуру внутри ТНК93. Значительное число европейских компаний представлено в нескольких таких региональных блоках, тогда как доля неевропейских регионов в структуре их доходов, как правило, не превышает 10%.
Согласно теоретической концепции А. Рагмана, глобальные стратегии в мировом бизнесе - скорее исключение, чем правило94. Однако некоторые европейские электроэнергетические компании приобретают активы не только внутри ЕС, но и выходят на мировые рынки. «EDF», «GDF Suez» и «Enel» -основные европейские игроки на мировых энергетических рынках. Все эти компании на внутренних рынках своих стран являются крупнейшими игроками в сфере электрогенерации и газоснабжения, при этом, каждая из них обладает набором специфических преимуществ, которые позволяют им не только активно развиваться на европейских рынках, но и выходить на мировой уровень. В случае этих трех компаний наиболее очевидными причинами, вытолкнувшими их на глобальный уровень деятельности, представляются: 1) наличие преимуществ внутри собственной страны (участие государства, доминирующее положение); Кузнецов А.В. Прямые иностранные инвестиции: «эффект соседства» // Мировая экономика и международные отношения. 2008. №9. С. 44. Davidson W.H. The Location of Foreign Direct Investment Activity: Country Characteristics and Experience Effects II Journal of International Business Studies. 1980. №12. P. 9-22. Rugman A.M., Verbeke A. A Regional Solution to the Strategy and Structure of Multinationals II European Management Journal. 2008. №26. P. 310. Рагман А. Глобализация - миф. Рост региональных транснациональных корпораций (пер. с англ.) //Европа. 2007. №4 (25). С. 102. 2) наличие технологических преимуществ (опыт развития атомной энергетики и возобновляемой энергетики, ноу-хау); 3) развитие электроэнергетических подразделений в течение долгого времени (в случае «GDF Suez» - ранее компания «Suez» осуществляла экспансию на зарубежные рынки); 4) наличие близких по характеристикам спроса регионов, о которых компании располагают значительным количеством информации.
Если рассмотреть компании более подробно, то компания «EDF», будучи крупнейшей электроэнергетической компанией Франции, до 2004 г. была полностью национализирована. После частичной приватизации в 2004 г. доля государства в компании все равно осталась высокой и составляет 85%, что позволяет компании располагать набором определенных институциональных преимуществ на собственном рынке. Кроме того, компания является крупнейшим в мире игроком в сфере атомной энергетики, что, безусловно, становится значительнейшим «преимуществом владения», способствующим выходу на международный уровень, причем не только в региональном контексте, но и в глобальном. Так, компания владеет АЭС в США, Китае, Бразилии, а также ГЭС в Лаосе.
В случае основного конкурента на французском рынке - компании «GDF Suez» всё несколько сложнее. Сама компания была образована лишь в 2008 г., после слияния французской газовой компании «Gaz de France» и франко-бельгийской «Suez», которая на тот момент располагала обширным международным портфелем активов, включающим электрогенерирующие мощности на Ближнем Востоке, в Латинской Америке (активы «Tractebel» в Бразилии), Азии («Glow Energy» в Таиланде), Северной Америке («GDF Suez North America»). Таким образом, крупные приобретения за пределами Европы были сделаны еще до слияния, а в настоящее время основной сферой деятельности компании является диверсификация в области ВИЭ и выход на новые быстрорастущие рынки (приобретение в 2011-2012 гг. «International Energy» с активами в Тихоокеанской Азии). При этом доля государства в капитале компании также достаточно высока и составляет 33,6%.
«Enel» до поглощения в 2007-2009 гг. испанской компании «Endesa» располагала активами в сфере возобновляемой энергетики в США и Латинской Америке суммарной мощностью менее 2 млн. кВт. То есть ПИИ компании были скорее точечными и направлялись непосредственно в конкретные проекты, где «Enel», с ее опытом реализации высокотехнологичных проектов, располагала конкурентными преимуществами. В то же время испанская компания «Endesa» активно поглощала крупнейших электроэнергетических игроков на латиноамериканском рынке («Enersis» в Чили, Бразилии и Аргентине, «Emges» и «Betania» в Колумбии, «Edegel» в Перу, «CIEN» в Бразилии). Инвестиции компании именно в этот региональный блок хорошо объясняются с точки зрения теорий ПИИ Уппсальской школы, а также «эффектом соседства». Очевидно, что для испанских компаний с точки зрения психологического расстояния наиболее близкими рынками являются португальский, итальянский и латиноамериканский. После поглощения компании «Endesa» компанией «Enel» та, в свою очередь, заняла все эти наиболее близкие друг к другу рынки.
Таким образом, действительно глобальных игроков на электроэнергетическом и газотранспортном рынках Европы немного, а список регионов деятельности этих компаний вполне укладывается в основные положения теорий транснационализации.
В целом, для дальнейшего использования и по результатам изучения многочисленных примеров, стратегии развития газотранспортных и электроэнергетических компаний в сфере зарубежного инвестирования можно разделить на несколько важнейших блоков: 1) Получение технологических преимуществ от инвестирования (можно выделить слияния и поглощения в сфере новых источников энергии, высокотехнологичных отраслей, включая подводную прокладку газопроводов). Этот блок частично увязывается с неотехнологическими теориями зарубежного инвестирования, а также со значительным объемом более поздних теорий, таких, как теория дисбалансов Х.Ч. Муна (компании стараются преодолеть технологическое отставание, получить определенные ноу-хау). Особенности инвестирования компаний в высокотехнологичные отрасли, включая ВИЭ, будут рассмотрены в параграфах 2.3 и 2.4. 2) Выход на новые региональные рынки, включающий кооперацию в рамках отдельных регионов. В случае европейских электроэнергетических компаний, этот блок стратегий, как правило, осуществляется путем слияний и поглощений на региональном уровне. Лишь некоторые крупнейшие концерны располагают значительными активами за рубежом. Несмотря на то, что некоторые крупные игроки европейского электроэнергетического рынка выходят на глобальный уровень, большая часть компаний работает в рамках европейского региона, соответственно и ПИИ таких компаний направляются, главным образом, в европейские активы. Эта структура вполне отвечает теории А. Рагмана о региональной сущности ТНК.
Трансформация энергетической политики ЕС
Для обеспечения финансирования основных проектов в 2009 г. была создана Европейская энергетическая программа по восстановлению (European Energy Programme for Recovery), в рамках которой наднациональные органы ЕС инвестируют около 4 млрд. евро в развитие трех энергетических сфер: газовой и электроэнергетической инфраструктур, шельфовых ветровых электростанций и проектов по улавливанию углерода. Бюджеты в рамках этих направлений распределились следующим образом: 2,27 млрд. евро - на 44 инфраструктурных
В рамках программы по развитию инфраструктуры ЕС до 2020 г. выделяется несколько основных инвестиционных блоков:
Крупные региональные проекты, включающие в себя весь спектр инфраструктурных мощностей (например, в зонах шельфовой ветроэнергетики) - предполагают инвестиционное сотрудничество как наднациональных органов ЕС, так и транспортных операторов национального уровня, а также крупных энергетических компаний. Финансирование осуществляется во многом за счет гарантий европейских финансовых органов;
Проекты по соединению электросетей регионов и стран - предполагают сотрудничество наднациональных органов ЕС и национальных транспортных операторов;
Проекты по соединению газовых сетей стран и регионов - предполагают сотрудничество наднациональных органов ЕС и национальных транспортных операторов (в случае крупнейших проектов - энергетических компаний регионального и транснационального уровней).
Для обеспечения интеграции в сфере возобновляемых источников энергии одной из инициатив стало создание шельфовой сети ветровых электростанций в Северной Европе, а также соединение электрических сетей стран Северной и Центральной Европы. Для реализации данной цели был создан консорциум, состоящий как из операторов сетей («Statnett», «Energinet.dk», «Tennet», «50HertzTransmission»), так и из производителей турбин для ветровых электростанций («Acciona», «ABB», «Siemens»), национальных и наднациональных регуляторов. В рамках этого проекта ряду исследовательских центров было заказано технико-экономическое обоснование проекта, в том числе с точки зрения возврата инвестиций. Суммарные инвестиции в проект
Miderm evaluation of the European Energy Programme for Recovery. Deloitte. December 2011. оцениваются в 86 млрд. евро, при этом за следующие 25 лет стоимость произведенной электроэнергии составит 421 млрд. евро151. Для более активного привлечения инвесторов часть финансирования и рисков взяли на себя наднациональные органы ЕС в рамках Европейской энергетической программы по восстановлению.
Инициатива по развитию сетей Юго-Западной Европы направлена на рост энергобезопасности региона, в частности, за счет возможного вовлечения в энергобаланс планируемых мощностей ВИЭ в пустыне Сахара. В рамках этой инициативы среди прочего планируется соединить электросети Франции и Испании: проект стоимостью 700 млн. евро поддерживается инвестициями в рамках Европейской энергетической программы по восстановлению (225 млн. евро), а также испанской компанией «Red Electrica» и французской «RTE». В июне 2012 г. Европейский инвестиционный банк выдал заем компании «Red Electrica» на сумму 175 млн. евро для реализации проекта. Запуск этой перемычки намечен на 2015 г.
Интеграция энергосетей Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы предусматривает создание энергетических коридоров в этих регионах в направлениях север-юг и восток-запад. Важнейшим конкретным проектом в рамках этой инициативы является введенная в 2011 г. в эксплуатацию перемычка Австрия - Венгрия. Со стороны ЕС в проект было инвестировано 12 млн. евро.
Еще одно направление инвестиций в электроэнергетической сфере -интеграция в единую европейскую систему энергосистем Балтийских государств. Основными проектами в рамках инициативы являются «Nordbalt-01» (Швеция -Литва) стоимостью 366 млн. евро, «Nordbalt-02» (развитие сети Латвии) стоимостью 88 млн. евро, «Estlink2» (Финляндия - Эстония) стоимостью 258 млн.
В газовой сфере поставки энергоносителей в Европу осуществляются в настоящее время по трем основным коридорам: Северному (из Норвегии), Восточному (из России) и Средиземноморскому (из Африки), а также при помощи СПГ. Кроме того, в рамках европейской политики по обеспечению энергобезопасности оговаривается постулат о доступе для каждой страны-члена ЕС как минимум к двум источникам природного газа. В рамках данного постулата Европейская Комиссия поддерживает проекты по строительству СПГ-терминалов в Польше и Литве, а также газопровода между странами.
Развитие газотранспортной сети Европы и строительство СПГ-терминалов Газовая отрасль представляет собой стратегический интерес для отдельных стран и региона в целом, поэтому на первый план при оценке основных факторов, способствующих инвестициям в энергетическую инфраструктуру, выходят: государственные барьеры и сложность получения разрешений, налоговая нагрузка и прочее; возможность поставок энергетических ресурсов (заключение контрактов на поставку). В случае если со стороны государства обеспечивается необходимая поддержка и поставки энергоресурсов по планируемому направлению экономически целесообразны, компания может рассмотреть возможность осуществления инвестиций.
Инвестиционные связи энергетических компаний России и ЕС
В соответствии с тематикой всей работы, в этом разделе будет осуществлено сравнение рыночной структуры энергетических рынков России и ЕС, а также будут рассматриваться совместные инвестиционные проекты в газотранспортной и электроэнергетической сферах, так как именно они, вследствие изменений в правовом поле ЕС, последние годы привлекают наибольшее внимание, в том числе из-за возросших рисков.
Компании из ЕС располагают значительными активами в электроэнергетике на территории России (электрогенерация, производство электрооборудования и выход на конечного потребителя). Российские же компании в Европе инвестируют, главным образом, в газовую инфраструктуру (в том числе с целью выхода на конечного потребителя).
Рассмотрим основные стратегии энергетических компаний при осуществлении инвестиций за рубежом, представленные во второй главе, применительно к энергетическому взаимодействию России и ЕС:
Получение технологических преимуществ от ПИИ (слияния и поглощения в сфере новых источников энергии, высокотехнологичных отраслей, включая подводную прокладку газопроводов, и т.п.). В настоящий момент этот фактор осуществления ПИИ в рамках энергетического взаимодействия компаний из России и ЕС не является приоритетным. Это обусловлено тем, что основные цели в рамках стратегий российских и европейских энергетических компаний, во многом определяемые государственной и наднациональной политикой, не совпадают. Если достижение энергоэффективности и разработка новых технологий энергосбережения для европейских компаний стали одним из основных стимулов инвестирования, то для российских компаний этот фактор не так приоритетен. Изменение этого положения зависит, главным образом, от государственной политики в области высокотехнологичной энергетики в России.
Выход на новые региональные рынки. Кооперация в рамках отдельных регионов. Этот фактор является одним из основных в рамках сотрудничества российских и европейских энергетических компаний. Это обусловлено тем, что российские компании, обладая значительными преимуществами владения ресурсов, стремятся охватить поставками как можно больше регионов, в частности, за счет скупки транспортных и сбытовых активов. Так, компания «Газпром» в 2011 г. вела переговоры с немецкой «RWE» о создании совместного предприятия, которое объединило бы часть энергоактивов в Германии, Великобритании и странах Бенилюкса222. Однако в декабре 2011 г. было объявлено о свертывании переговоров . В ряде стран Европы (Италия, Греция, Болгария и другие), в которые поставляется российский газ, «Газпромом» были учреждены совместные предприятия, осуществляющие закупки и продажи газа на внутреннем рынке данной страны. Европейские компании также рассматривают Россию в качестве нового емкого рынка, в первую очередь, электроэнергетического.
Разделение производственных, транспортных и распределительных мощностей, как часть «Третьего энергетического пакета», включающее выделение отдельных газотранспортных компаний из структур крупнейших концернов. Этот фактор привел к значительному пересмотру стратегий по выходу «Газпрома» на европейские рынки, в связи с тем, что риски инвестирования компании по целому ряду проектов значительно возросли.
Участие в панъевропейских мегапроектах, включая газопроводные коридоры и СПГ-терминалы. Для российских компаний эта стратегия является разновидностью стратегий, направленных на выход на новые рынки, однако кроме чисто экономической составляющей они имеют важное геополитическое значение. Выделяются крупнейшие проекты «Северный поток», «Турецкий поток» и частично конкурирующий с ним «Южный газовый коридор».
Следствие политической решений. Национальная компания «Газпром» не может руководствоваться только рыночными соображениями, которые обычно определяют поведение экономических игроков. А подчиненность государственным интересам несет дополнительные политические риски, так как ухудшение межгосударственных отношений в первую очередь затрагивает компании, которые соответствующим образом выстраивают свою корпоративную стратегию .
Основной отличительной особенностью отношений России и ЕС в энергетической сфере представляется достаточно высокое значение
Хейфец Б.А. Энергодиалог Россия - ЕС: корпоративный срез // Мировая экономика и международные отношения. 2009. № 8. С. 12-21. политического фактора, обусловленное широкими геополитическими интересами России (в странах бывшего СССР и на Балканском полуострове). Роль России е обеспечении Европы энергоносителями Перед рассмотрением конкретных проектов в сфере инвестиционного взаимодействия между энергетическими компаниями России и ЕС, необходимо обозначить роль России в обеспечении Европы энергоносителями. Россия -крупнейший поставщик природного газа в Европу (Рисунок 3.1), что видится основным конкурентным преимуществом при выходе российских компаний на европейский энергетический рынок.